投资要点：

历经不同行业发展阶段，树立优势并成功把握趋势的精品游戏CP方。

百奥在页游时代积累多个重要IP，旗下“奥比岛”“奥拉星”“奥奇传说”坐拥Z世代心智流量入口，并成功转型实现“页转手”的跨越式发展，在游戏行业精品化趋势下，IP力与自研力突出的公司更值得关注，并将掌握更多行业定价权。

主攻三大赛道，“IP+爆款+超进化”战略清晰：公司深耕宠物对战、女性向和二次元三大赛道，三大赛道的百亿潜在市场规模和高增速为公司手游业务的发展前景提供保障；在现有IP储备的基础上对初代产品进行升级迭代，打造系列IP爆款，将游戏IP的覆盖范围扩展到大众领域，同时开拓海外市场，将游戏版图拓展到全球。

从主要产品看公司的不同维度能力：1）《奥拉星手游》：体现公司的长线运营能力。上线初期评分一度跌至5.2分，但公司不断调整优化，通过努力扭转游戏口碑，TapTap评分两年内由5.2分一度上升至8.5分，现稳定维持在7.2分左右。2）《食物语》《时序残响》：体现公司的自研能力。《食物语》采用独特的食物拟人创意，剧情、玩法方面均处于女性向赛道的上乘水平，丰富玩法提高游戏LTV，与传统文化的联动提升产品价值，上线后一直为公司的业绩贡献主力。《时序残响》是公司接下来的重要产品之一，二次元超现实题材新颖度高，自带流量属性，TapTap预约与评分均处于高位，通过该产品也将实现公司的2D向3D升级研发管线升级。

3）《奥比岛手游》：体现公司的IP进化能力。以经典童年IP《奥比岛页游》为基础进行“页转手”迭代后推出的奥比岛手游，上线后游戏口碑热度均维持，初显长线运营势能。基于社交+休闲玩法的大利基市场，加上多年页游运营经验积累的玩法内容与运营经验，研发资源充沛+深度TOC运营获取玩家洞察，玩家LTV展望乐观，随用户年龄层提升有望实现用户群体ARPPU的提升。

盈利预测与投资建议：预计2022-2024年营收CAGR达到27%，归母净利润CAGR达到84%。我们选用PS法估值，给予2022年1.5X PS，目标市值17.63亿HKD，目标价0.62HKD。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：游戏上线进度不及预期的风险，头部游戏收入不及预期的风险，游戏监管政策收紧的风险。