22Q3 内生外延齐头并进。22Q3 零售流水同比增10%-20%中段，其中直营/批发/电商分别增20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段。同店方面，22Q3 李宁店实现高单位数增长，直营/批发/电商分别同比增中单位数/高单位数/10%-20%中段。店铺方面，截至22Q3 末，李宁门店数量6101 家，较年初净增166 家（直营同比增179 家/批发同比减少13 家），李宁YOUNG 较年初净增36 家至1238 家。
直营流水增速高于批发，店铺结构持续优化。我们认为公司22Q3 直营流水增速高于批发，主要由于①直营持续净增新店，②持续推进开大店、关小店战略，据新浪财经报道，9 月底至10/07 之间，李宁全国开店超100 家（旗舰店及标杆店合计16 家，超300 平的店铺超过45%）。
零售环境挑战下，同店仍实现稳步增长。我们认为在客流有所影响的情况下，公司同店增长主要来自产品价格和客户单价的提升，通过强化专业定位，持续优化产品价格带和消费者转化效率。22H1 公司鞋类收入同比增47%，篮球流水增30%，跑步流水增10%，实现核心品类有效聚焦。
判断库存情况仍处稳定。22H1 公司在提前加大备货情况下，整体库销比3.6，渠道库存6 个月或以下存货占比88%，同比增5pct，在22Q2 严峻零售环境挑战下，体现强大品牌势能和运营能力，我们判断22Q3 公司库存仍处稳定，面对零售环境面临的挑战，营运指标具有较强的韧性。
持续拓宽新兴电商平台，实现线上多元化布局。在稳固天猫、京东等传统电商平台运营的基础上，公司拓展抖音、微信、在线商城等新兴渠道，实现多维度发展，并建立与线下业务的跨职能沟通机制，强化全渠道整合协同。截止22H1，公司会员数量突破4600 万人，会员销售贡献提升高单位数。
盈利预测与估值。我们预计公司2022/2023 年净利润为46.7/57.1 亿元，给予2022 年PE 估值区间30-32X，按照1 港币=0.92 元人民币兑换，对应合理价值区间58.04-61.91 港币/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层变动带来的战略不确定性、拳头产品发售不及预期。
22Q3 內生外延齊頭並進。22Q3 零售流水同比增10%-20%中段，其中直營/批發/電商分別增20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段。同店方面，22Q3 李寧店實現高單位數增長，直營/批發/電商分別同比增中單位數/高單位數/10%-20%中段。店鋪方面，截至22Q3 末，李寧門店數量6101 家，較年初淨增166 家（直營同比增179 家/批發同比減少13 家），李寧YOUNG 較年初淨增36 家至1238 家。
直營流水增速高於批發，店鋪結構持續優化。我們認爲公司22Q3 直營流水增速高於批發，主要由於①直營持續淨增新店，②持續推進開大店、關小店戰略，據新浪財經報道，9 月底至10/07 之間，李寧全國開店超100 家（旗艦店及標杆店合計16 家，超300 平的店鋪超過45%）。
零售環境挑戰下，同店仍實現穩步增長。我們認爲在客流有所影響的情況下，公司同店增長主要來自產品價格和客戶單價的提升，通過強化專業定位，持續優化產品價格帶和消費者轉化效率。22H1 公司鞋類收入同比增47%，籃球流水增30%，跑步流水增10%，實現核心品類有效聚焦。
判斷庫存情況仍處穩定。22H1 公司在提前加大備貨情況下，整體庫銷比3.6，渠道庫存6 個月或以下存貨佔比88%，同比增5pct，在22Q2 嚴峻零售環境挑戰下，體現強大品牌勢能和運營能力，我們判斷22Q3 公司庫存仍處穩定，面對零售環境面臨的挑戰，營運指標具有較強的韌性。
持續拓寬新興電商平臺，實現線上多元化佈局。在穩固天貓、京東等傳統電商平臺運營的基礎上，公司拓展抖音、微信、在線商城等新興渠道，實現多維度發展，並建立與線下業務的跨職能溝通機制，強化全渠道整合協同。截止22H1，公司會員數量突破4600 萬人，會員銷售貢獻提升高單位數。
盈利預測與估值。我們預計公司2022/2023 年淨利潤爲46.7/57.1 億元，給予2022 年PE 估值區間30-32X，按照1 港幣=0.92 元人民幣兌換，對應合理價值區間58.04-61.91 港幣/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。同店和線上增速不及預期、中國李寧勢能減弱、管理層變動帶來的戰略不確定性、拳頭產品發售不及預期。
