投资要点：
公司发布2022 年三季度报。10 月20 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入53.1 亿元，同比+32.8%，实现归母净利润2.41 亿元，同比+187.3%。
单三季度，公司实现营业收入20.0 亿元，同比+27.5%，实现归母净利润9080.8 万元，同比+293.9%。9 月28 日公司已披露过预增公告（预计单三季度归母净利润9012 万元），主要业绩指标与预增公告基本一致。
饲料业务稳健增长。2022 年前三季度，公司实现特种水产饲料销售15.5 万吨，同比+21.3%，实现销售收入14.34 亿元，同比+19.1%。实现畜禽饲料销售90.1 万吨，同比+16.8%，实现销售收入30.34 亿元，同比+26.3%。
鳗鲡养殖：鳗鱼价格阶段承压，成本继续优化，盈利能力稳健兑现。2022 年前三季度，公司实现商品鳗销售5819.4 吨， 分季度看， Q1/Q2/Q3 分别实现商品鳗销售891/2500/2428 吨，受7-8 月高温天气影响，Q3 鳗鱼出塘节奏有所延后，季度销售量环比略降（原定计划为Q3 出鱼2000 吨，实际出鱼量仍超预期）。鳗鲡养殖实现营业收入4.9 亿元，销售均价约8.48 万元/吨。分季度看，Q3 外销商品鳗均价约8.0 万元，环比下滑约0.5 万元/吨。参考日本鳗、美洲鳗行业均价（据中国鳗鱼网，2.5p 日本鳗Q3 销售均价8.7 万/吨，环比-3.7%，2.5P 美洲鳗销售均价8.1 万/吨，环比-7.3%），预计Q3 公司仍维持了2.5p-3p 的出鱼规格，预计鳗鲡养殖业务贡献净利6000-6500 万元，吨净利下滑0.2-0.3 万元/吨至约2.5-2.6 万元。随着出鱼量逐季提升，规模效应陆续显现，养殖成本仍处于持续下滑之中，预计公司商品鳗完全成本下降至5.5 万元/吨以下。
看好2023 年鳗鲡养殖业务盈利持续高增兑现。行业：供给端—鳗苗捕捞量连续两年下滑，需求端—国内餐饮需求恢复可期。看好2023 年鳗鱼价格继续向上。由于鳗鱼源头供给完全依赖于天然捕捞，加之一年左右的养殖周期。意味着当年的鳗鱼供给水平，将取决于前一年的鳗苗捕捞情况。从历史数据看，过去8 年中，共有3 年鳗鱼苗捕捞量出现明显下滑，而次年鳗鱼价格均出现不同幅度上涨（表一）。而继2020 捕捞季（2019 年末至2020 年初）鳗苗大丰收后，2021-2022 连续两年捕捞季东亚苗获均大幅下滑，有望支撑鳗鱼价格底部回暖，当前鳗鱼价格仍处在中长周期偏底部位置，向上弹性充裕。
公司：消耗性生物资产快速增长，预计2022 年投苗量翻倍以上增长，保障2023 年鳗鱼出塘规模大幅提升。参考公司2022 年中期报告（对应2022 鳗苗捕捞季投苗结束），截至6 月30 日，公司消耗性生物资产8.48 亿元，较年初增长58%，较2021 年同期增长198%。2021 年公司鳗鱼投苗量约3000 万尾，预计2022 年鳗苗入池规模有望超过8000万尾，支撑2023 年公司鳗鱼产量维持翻倍增长。
维持盈利预测，维持“买入”评级。看好2023 年鳗鱼价格景气向上，看好公司出塘规模继续快速提升。预计公司2022-2024 年实现营业收入68.0/87.5/103.7 亿元，同比+26%/+29%/+19% 。实现归母净利润3.69/7.54/9.83 亿元， 同比+341%/+105%/+30%。当前股价对应PE 水平为22X/11X/8X，维持“买入”评级。
风险提示：鳗鱼价格大幅波动；鳗苗投放量低于预期；饲料原材料价格大幅上涨。
投資要點：
公司發佈2022 年三季度報。10 月20 日晚，公司發佈2022 年三季報。2022 年前三季度，公司實現營業收入53.1 億元，同比+32.8%，實現歸母淨利潤2.41 億元，同比+187.3%。
單三季度，公司實現營業收入20.0 億元，同比+27.5%，實現歸母淨利潤9080.8 萬元，同比+293.9%。9 月28 日公司已披露過預增公告（預計單三季度歸母淨利潤9012 萬元），主要業績指標與預增公告基本一致。
飼料業務穩健增長。2022 年前三季度，公司實現特種水產飼料銷售15.5 萬噸，同比+21.3%，實現銷售收入14.34 億元，同比+19.1%。實現畜禽飼料銷售90.1 萬噸，同比+16.8%，實現銷售收入30.34 億元，同比+26.3%。
鰻鱺養殖：鰻魚價格階段承壓，成本繼續優化，盈利能力穩健兑現。2022 年前三季度，公司實現商品鰻銷售5819.4 噸， 分季度看， Q1/Q2/Q3 分別實現商品鰻銷售891/2500/2428 噸，受7-8 月高温天氣影響，Q3 鰻魚出塘節奏有所延後，季度銷售量環比略降（原定計劃為Q3 出魚2000 噸，實際出魚量仍超預期）。鰻鱺養殖實現營業收入4.9 億元，銷售均價約8.48 萬元/噸。分季度看，Q3 外銷商品鰻均價約8.0 萬元，環比下滑約0.5 萬元/噸。參考日本鰻、美洲鰻行業均價（據中國鰻魚網，2.5p 日本鰻Q3 銷售均價8.7 萬/噸，環比-3.7%，2.5P 美洲鰻銷售均價8.1 萬/噸，環比-7.3%），預計Q3 公司仍維持了2.5p-3p 的出魚規格，預計鰻鱺養殖業務貢獻淨利6000-6500 萬元，噸淨利下滑0.2-0.3 萬元/噸至約2.5-2.6 萬元。隨着出魚量逐季提升，規模效應陸續顯現，養殖成本仍處於持續下滑之中，預計公司商品鰻完全成本下降至5.5 萬元/噸以下。
看好2023 年鰻鱺養殖業務盈利持續高增兑現。行業：供給端—鰻苗捕撈量連續兩年下滑，需求端—國內餐飲需求恢復可期。看好2023 年鰻魚價格繼續向上。由於鰻魚源頭供給完全依賴於天然捕撈，加之一年左右的養殖週期。意味着當年的鰻魚供給水平，將取決於前一年的鰻苗捕撈情況。從歷史數據看，過去8 年中，共有3 年鰻魚苗捕撈量出現明顯下滑，而次年鰻魚價格均出現不同幅度上漲（表一）。而繼2020 捕撈季（2019 年末至2020 年初）鰻苗大豐收後，2021-2022 連續兩年捕撈季東亞苗獲均大幅下滑，有望支撐鰻魚價格底部回暖，當前鰻魚價格仍處在中長週期偏底部位置，向上彈性充裕。
公司：消耗性生物資產快速增長，預計2022 年投苗量翻倍以上增長，保障2023 年鰻魚出塘規模大幅提升。參考公司2022 年中期報告（對應2022 鰻苗捕撈季投苗結束），截至6 月30 日，公司消耗性生物資產8.48 億元，較年初增長58%，較2021 年同期增長198%。2021 年公司鰻魚投苗量約3000 萬尾，預計2022 年鰻苗入池規模有望超過8000萬尾，支撐2023 年公司鰻魚產量維持翻倍增長。
維持盈利預測，維持“買入”評級。看好2023 年鰻魚價格景氣向上，看好公司出塘規模繼續快速提升。預計公司2022-2024 年實現營業收入68.0/87.5/103.7 億元，同比+26%/+29%/+19% 。實現歸母淨利潤3.69/7.54/9.83 億元， 同比+341%/+105%/+30%。當前股價對應PE 水平為22X/11X/8X，維持“買入”評級。
風險提示：鰻魚價格大幅波動；鰻苗投放量低於預期；飼料原材料價格大幅上漲。
