业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入41.1亿元，同比增长28%，实现归母净利7.2 亿元，同比增长38.4%，扣非后归母净利润为7.1 亿元，同比增长39.1%。单三季度实现营业收入14.1亿元，同比增长45.2%，归母净利润为2.3 亿元，同比增长57.6%，扣非后归母净利润为2.2 亿元，同比增长63%。报告期内公司营收利润迅速增长，主要得益于：1）募投项目产能逐步投放市场，产品生产量、销售量均迎来提升；2）公司产品矩阵丰富，盈利能力增强，规模扩张，动保拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪等。医药方面持续推进产业链一体化，打造以中间体-原料药-制剂的布局结构，未来业绩或将进一步增长。
兽药产品优质，未来产能扩张，于行业集中度提升的过程中进一步提高市场份额。2020 年6月实施新版《兽药GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022 年6 月1 日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，有望于集中度提升过程中收益。目前公司动保板块近四成为出口业务，根据海关数据以及公司招股书数据，2019 年（盐酸）恩诺沙星原料药公司出口891 吨，占全国出口总量59.8%，2019 年度，国邦医药氟苯尼考原料药出口量成为市场首位，出口量占全国总量的21.9%。未来公司年产5750 吨动保原料药生产基地、年产6,000 吨动保制剂生产基年产3,000 吨兽药固体制剂生产线及3,000 吨饲料添加剂、混合型饲料添加剂生产线将逐步建成投产，带来业绩增量。医药业务板块，公司牢铸质量优势，推进产业链一体化。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营。未来公司头孢类产品新建/技改项目、特色原料药暨产业链完善项目、关键中间体项目、医药制剂项目将陆续建成投产，营收将进一步增加。
公司以“一个体系，两个平台”为核心形成综合优势。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往115 个国家和地区，与全球3,000 余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。2020 年公司前五大客户包括浙江本立、Insud 集团、Abbott 集团、山东亚康药业、Hetero 集团，共计销售额3.6 亿元，占比为8.6%，2021 年公司直销实现营收29.3 亿元，占比为65%，非直销占比35%左右。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.8 元、2.24 元、2.79元，对应动态PE 分别为16/13/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，新品销售不及预期等。
業績總結：公司 2022年前三季度實現營業收入41.1億元，同比增長28%，實現歸母淨利7.2 億元，同比增長38.4%，扣非後歸母淨利潤為7.1 億元，同比增長39.1%。單三季度實現營業收入14.1億元，同比增長45.2%，歸母淨利潤為2.3 億元，同比增長57.6%，扣非後歸母淨利潤為2.2 億元，同比增長63%。報告期內公司營收利潤迅速增長，主要得益於：1）募投項目產能逐步投放市場，產品生產量、銷售量均迎來提升；2）公司產品矩陣豐富，盈利能力增強，規模擴張，動保拳頭產品氟苯尼考、恩諾沙星貢獻營收過億，市場佔有率高，主要產品還包括動保領域廣泛使用的強力黴素、環丙氨嗪等。醫藥方面持續推進產業鏈一體化，打造以中間體-原料藥-製劑的佈局結構，未來業績或將進一步增長。
獸藥產品優質，未來產能擴張，於行業集中度提升的過程中進一步提高市場份額。2020 年6月實施新版《獸藥GMP 驗收評定標準》，提高獸藥生產准入門檻，避免低水平重複建設和產能過剩，規定明確獸藥生產企業須在2022 年6 月1 日前通過新版審核標準後方可繼續生產經營，落後產能將被市場淘汰。公司發展動保原料藥及製劑業務，產品矩陣豐富，綜合競爭優勢強，有望於集中度提升過程中收益。目前公司動保板塊近四成為出口業務，根據海關數據以及公司招股書數據，2019 年（鹽酸）恩諾沙星原料藥公司出口891 噸，佔全國出口總量59.8%，2019 年度，國邦醫藥氟苯尼考原料藥出口量成為市場首位，出口量佔全國總量的21.9%。未來公司年產5750 噸動保原料藥生產基地、年產6,000 噸動保製劑生產基年產3,000 噸獸藥固體制劑生產線及3,000 噸飼料添加劑、混合型飼料添加劑生產線將逐步建成投產，帶來業績增量。醫藥業務板塊，公司牢鑄質量優勢，推進產業鏈一體化。公司是全球規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一，產品包括抗生素類藥、心血管系統類藥、呼吸系統類藥、泌尿系統類藥及抗腫瘤類藥。主要產品阿奇黴素、克拉黴素、羅紅黴素、鹽酸環丙沙星均為銷售過億元大單品系列。同時公司進行關鍵醫藥中間體生產，圍繞還原劑系列產品、高級胺系列產品等開展經營。未來公司頭孢類產品新建/技改項目、特色原料藥暨產業鏈完善項目、關鍵中間體項目、醫藥製劑項目將陸續建成投產，營收將進一步增加。
公司以“一個體系，兩個平臺”為核心形成綜合優勢。一個體系是指有效的管理和創新體系，兩個平臺分別為先進完整的規模化生產製造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺。生產製造方面，公司掌握生產中典型化學反應、溶媒技術工藝，並通過一體化研究佈局節省成本，形成集約化製造優勢。渠道平臺方面，公司服務海內外客户，內外貿易一體化，覆蓋六大洲銷售網絡，產品銷往115 個國家和地區，與全球3,000 餘家客户建立了貿易與合作關係。公司在印度、荷蘭、韓國、巴基斯坦及西班牙等國市場已建立原料藥銷售渠道，半製劑產品亦銷往東南亞及非洲地區。2020 年公司前五大客户包括浙江本立、Insud 集團、Abbott 集團、山東亞康藥業、Hetero 集團，共計銷售額3.6 億元，佔比為8.6%，2021 年公司直銷實現營收29.3 億元，佔比為65%，非直銷佔比35%左右。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別為1.8 元、2.24 元、2.79元，對應動態PE 分別為16/13/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，產能釋放不及預期，新品銷售不及預期等。
