投资要点
公司公布2022Q3 运营状况：2022Q3 李宁（不含李宁young）全渠道零售流水同比增长10-20%中段，同店销售同比增长高单位数。截至22Q3末李宁（不含李宁young）销售点共6101 个/环比净增164 个/今年净增166 个，李宁young 销售点共1238 个/环比净增63 个/今年净增36 个。
公司Q3 表现整体符合我们预期。
Q3 全渠道流水复苏，内生外延均有增长。随国内疫情影响转弱，22Q3李宁（不含young）全渠道流水较Q2 的下滑高单位数恢复至同比增长10-20%中段（直营/批发/电商分别同比增长20-30%低段/10-20%低段/20-30%中段），内生外延均有贡献：1）内生同店方面，全渠道同店销售恢复至高单位数增长，其中直营/批发/电商同店销售分别同比增长中单位数/高单位数/10-20%中段。电商恢复较快、同店销售增长低于电商总体流水主因新平台（如快手直播、得物）未计入同店基数；线下在客流量、客单量受疫情影响同比下滑情况下仍实现同店销售个位数正增长，主要来自客单价及连带率的改善，一方面产品吊牌价明显提升、另一方面随产品矩阵更加完善连带率有所提升。2）外延开店方面，延续开大店&高价值店思路、逆势开店，截至22Q3 末李宁牌门店6101 家、较Q2 净开164 加（直营79+批发85 家）、较年初净开166 家（直营179&批发-13家）、同比+5.1%（直营+17%&批发-0.1%），直营净开店对大货流水增长形成较大贡献，截至22Q3 末李宁牌直营店占比同比提升2.4pct 至22%，目前达到较合意比例。此外，李宁yong 流水增速较高，截至22Q3 末young 门店1238 家/较Q2 净开63 家/较年初净开36 家，同比+8.9%，叠加同店贡献，Q3 流水同比增长达50%以上。
折扣同比低个位数加深、库销比同比略增。1）库销比方面，22Q3 库销比4-5 个月、同比略增，环比有所增加（22H1 库销比3.6 个月）、主要为季节性因素影响，总体维持较高运营效率。2）折扣率方面，22Q3 线下折扣6.5-7 折，同比低个位数加深、环比略有加深（22H1 整体线下折扣6-7 折高段、三个月内新品折扣约8 折）。当前同行普遍面临库存压力、预计Q4 会通过加深折扣去库存，而得益于公司高度重视库存管理、Q2 及时通过折扣调节库存情况、当前库存压力相对不大，预计Q4 不会大幅加深折扣。
盈利预测与投资评级：公司为国产运动服饰龙头，Q3 流水复苏符合预期，公司及时通过折扣平衡流水及库存表现、并逆势开店，促疫情下流水表现相对稳定、库存仍处于较健康水平。9 月以来国内多地疫情反复，对整体消费形成一定影响，公司将继续保持动态管理，努力达成全年增长目标（收入增速10%-20%高段~20%-30%低段、净利润率高双位数）。
我们略下调22-24 年归母净利润同比至14.9%/25.0%/21.6%，EPS 分别为1.76/2.20/2.67 元/股，对应PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。
风险提示：舆论风波影响超出预期，疫情反复。
投資要點
公司公佈2022Q3 運營狀況：2022Q3 李寧（不含李寧young）全渠道零售流水同比增長10-20%中段，同店銷售同比增長高單位數。截至22Q3末李寧（不含李寧young）銷售點共6101 個/環比淨增164 個/今年淨增166 個，李寧young 銷售點共1238 個/環比淨增63 個/今年淨增36 個。
公司Q3 表現整體符合我們預期。
Q3 全渠道流水復甦，內生外延均有增長。隨國內疫情影響轉弱，22Q3李寧（不含young）全渠道流水較Q2 的下滑高單位數恢復至同比增長10-20%中段（直營/批發/電商分別同比增長20-30%低段/10-20%低段/20-30%中段），內生外延均有貢獻：1）內生同店方面，全渠道同店銷售恢復至高單位數增長，其中直營/批發/電商同店銷售分別同比增長中單位數/高單位數/10-20%中段。電商恢復較快、同店銷售增長低於電商總體流水主因新平臺（如快手直播、得物）未計入同店基數；線下在客流量、客單量受疫情影響同比下滑情況下仍實現同店銷售個位數正增長，主要來自客單價及連帶率的改善，一方面產品吊牌價明顯提升、另一方面隨產品矩陣更加完善連帶率有所提升。2）外延開店方面，延續開大店&高價值店思路、逆勢開店，截至22Q3 末李寧牌門店6101 家、較Q2 淨開164 加（直營79+批發85 家）、較年初淨開166 家（直營179&批發-13家）、同比+5.1%（直營+17%&批發-0.1%），直營淨開店對大貨流水增長形成較大貢獻，截至22Q3 末李寧牌直營店佔比同比提升2.4pct 至22%，目前達到較合意比例。此外，李寧yong 流水增速較高，截至22Q3 末young 門店1238 家/較Q2 淨開63 家/較年初淨開36 家，同比+8.9%，疊加同店貢獻，Q3 流水同比增長達50%以上。
折扣同比低個位數加深、庫銷比同比略增。1）庫銷比方面，22Q3 庫銷比4-5 個月、同比略增，環比有所增加（22H1 庫銷比3.6 個月）、主要為季節性因素影響，總體維持較高運營效率。2）折扣率方面，22Q3 線下折扣6.5-7 折，同比低個位數加深、環比略有加深（22H1 整體線下折扣6-7 折高段、三個月內新品折扣約8 折）。當前同行普遍面臨庫存壓力、預計Q4 會通過加深折扣去庫存，而得益於公司高度重視庫存管理、Q2 及時通過折扣調節庫存情況、當前庫存壓力相對不大，預計Q4 不會大幅加深折扣。
盈利預測與投資評級：公司為國產運動服飾龍頭，Q3 流水復甦符合預期，公司及時通過折扣平衡流水及庫存表現、並逆勢開店，促疫情下流水錶現相對穩定、庫存仍處於較健康水平。9 月以來國內多地疫情反覆，對整體消費形成一定影響，公司將繼續保持動態管理，努力達成全年增長目標（收入增速10%-20%高段~20%-30%低段、淨利潤率高雙位數）。
我們略下調22-24 年歸母淨利潤同比至14.9%/25.0%/21.6%，EPS 分別為1.76/2.20/2.67 元/股，對應PE 為27/22/18X，維持“買入”評級。
風險提示：輿論風波影響超出預期，疫情反覆。
