公司正极材料单吨净利维持较高水平,产能释放稳步推进,新品上市增厚利润。
我们预计公司将维持较高盈利水平,并受益于产能扩张带来的利润增长,考虑公司超越同行的盈利能力,给予公司2023 年19 倍PE 估值,对应目标价20元,维持公司“买入”评级。
公司三季度业绩符合预期,盈利能力维持高位。2022 年前三季度,公司实现营收126.96 亿元,同比增长179.9%;实现归母净利11.14 亿元,同比增长128.7%。
Q3 实现归母净利3.56 亿元,同比增长105.2%,环比减少21.6%。
公司预计2023 年建成18 万吨/年正极材料产能。根据我们的测算,22Q3 公司三元材料出货量约1.8 万吨,前三季度出货量约4.6 万吨,预计公司全年出货量将达到7 万吨。根据公司公告,4 万吨/年正极材料一期项目已实现满负荷运营,现有产能达到8 万吨/年。公司预计4 万吨/年正极材料二期项目于年底投产,6万吨/年磷酸铁锂项目于2023 年投产,我们预计届时正极材料年产能将达到18万吨。
公司成本控制能力出色,正极材料单吨净利水平有望维持高位。公司22H1 单吨净利约2.7 万元,22Q3 单吨净利约2 万元,较上半年有所下降。公司通过长协锁定部分碳酸锂原料,碳酸锂价格于22H1 期间上涨73%,22Q3 期间上涨9%,锁定原料带来的降本幅度下降。考虑到公司前驱体自供比例超60%、产能扩张将提高规模效应,我们认为公司正极材料单吨盈利水平仍有望保持高位。
多款新品推向市场,增厚公司盈利能力。公司独立研发的超高镍产品获得下游客户高度认可,两款超高镍产品完成客户验证,分别实现百吨级出货。公司中镍高电压新产品平台电压从4.4v 提高至4.45v,能量密度提高2%。公司正在建设钠电池正极材料中试线,未来将满足客户万吨级需求。
风险因素:行业技术路线变动;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料供应和价格大幅波动;公司产能建设不及预期。
盈利预测、估值与评级:公司正极材料单吨净利维持较高水平,产能释放稳步推进,新品上市增厚利润。我们预计公司将维持较高盈利水平,并受益于产能扩张带来的利润增长,上调公司2022-23 年归母净利润预测值为15.51/20.09亿元(原预测值为15.00/19.47 亿元),新增2024 年归母净利润预测值为23.96亿元,对应2022-24 年EPS 预测值为0.80/1.04/1.24 元。当前正极材料行业可比公司(厦钨新能、当升科技和振华新材)2023 年平均PE 估值水平为15 倍(基于Wind 一致预期),考虑公司超越同行的盈利能力,给予公司2023 年19 倍PE 估值,调整公司目标价至20 元(原目标价为35 元),维持“买入”评级。
公司正極材料單噸淨利維持較高水平,產能釋放穩步推進,新品上市增厚利潤。
我們預計公司將維持較高盈利水平,並受益於產能擴張帶來的利潤增長,考慮公司超越同行的盈利能力,給予公司2023 年19 倍PE 估值,對應目標價20元,維持公司“買入”評級。
公司三季度業績符合預期,盈利能力維持高位。2022 年前三季度,公司實現營收126.96 億元,同比增長179.9%;實現歸母淨利11.14 億元,同比增長128.7%。
Q3 實現歸母淨利3.56 億元,同比增長105.2%,環比減少21.6%。
公司預計2023 年建成18 萬噸/年正極材料產能。根據我們的測算,22Q3 公司三元材料出貨量約1.8 萬噸,前三季度出貨量約4.6 萬噸,預計公司全年出貨量將達到7 萬噸。根據公司公告,4 萬噸/年正極材料一期項目已實現滿負荷運營,現有產能達到8 萬噸/年。公司預計4 萬噸/年正極材料二期項目於年底投產,6萬噸/年磷酸鐵鋰項目於2023 年投產,我們預計屆時正極材料年產能將達到18萬噸。
公司成本控制能力出色,正極材料單噸淨利水平有望維持高位。公司22H1 單噸淨利約2.7 萬元,22Q3 單噸淨利約2 萬元,較上半年有所下降。公司通過長協鎖定部分碳酸鋰原料,碳酸鋰價格於22H1 期間上漲73%,22Q3 期間上漲9%,鎖定原料帶來的降本幅度下降。考慮到公司前驅體自供比例超60%、產能擴張將提高規模效應,我們認為公司正極材料單噸盈利水平仍有望保持高位。
多款新品推向市場,增厚公司盈利能力。公司獨立研發的超高鎳產品獲得下游客户高度認可,兩款超高鎳產品完成客户驗證,分別實現百噸級出貨。公司中鎳高電壓新產品平臺電壓從4.4v 提高至4.45v,能量密度提高2%。公司正在建設鈉電池正極材料中試線,未來將滿足客户萬噸級需求。
風險因素:行業技術路線變動;行業競爭加劇;下游需求不及預期;原材料供應和價格大幅波動;公司產能建設不及預期。
盈利預測、估值與評級:公司正極材料單噸淨利維持較高水平,產能釋放穩步推進,新品上市增厚利潤。我們預計公司將維持較高盈利水平,並受益於產能擴張帶來的利潤增長,上調公司2022-23 年歸母淨利潤預測值為15.51/20.09億元(原預測值為15.00/19.47 億元),新增2024 年歸母淨利潤預測值為23.96億元,對應2022-24 年EPS 預測值為0.80/1.04/1.24 元。當前正極材料行業可比公司(廈鎢新能、當升科技和振華新材)2023 年平均PE 估值水平為15 倍(基於Wind 一致預期),考慮公司超越同行的盈利能力,給予公司2023 年19 倍PE 估值,調整公司目標價至20 元(原目標價為35 元),維持“買入”評級。