西部建设是商品混凝土龙头企业，业务覆盖全国26 个省份。公司背靠中建集团，订单储备充足，有力支撑公司成长；随着区域层进战略的执行及与海螺水泥的合作落地，公司盈利能力有望稳步攀升。首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
预拌混凝土市场规模超万亿，建筑背景商混企业更具优势：预拌混凝土行业空间广阔，行业参与者众多。前十大商砼企业市占率合计不足10%，西部建设市占率仅为2%。水泥背景商混企业和建筑背景商混企业竞争优势较强，但我们认为拥有客户资源的建筑背景商混企业优势更为显著。
中建集团旗下唯一商混平台，深耕主业二十余年：西部建设是中建集团旗下唯一商品混凝土业务运营平台，2013 年完成对中建集团旗下商混企业收购重组后一跃成为全国第二大商品混凝土企业，仅次于中国建材。
西部建设深耕商品混凝土行业二十余年，业务覆盖全国26 个省份。
西部建设护城河持续拓宽，业绩规模、盈利能力逐渐提升：公司利润率稍低，但业绩弹性显著。若收入规模不变，归母净利率增加1pct，归母净利可提升31.96%。我们认为公司业绩提升主要基于两方面：1. 公司为中建集团提供的商品混凝土仅占中建集团所需混凝土总量的9.6%左右，需求增长空间大；高附加值产品占比提升也有望进一步扩大营收规模；2. 利润水平有望随着营收规模扩大而提高。公司成熟区域毛利率较新区域高出4 个百分点左右，若新区域营收规模增加，其毛利率有望向成熟区域靠拢，并带动整体毛利率提升。海螺水泥成为公司战略投资者也将使公司获得原料采购和物流成本优势，并助力公司持续拓展东部市场。
估值
考虑预拌混凝土市场空间广阔，公司具有工程渠道优势，引入海螺水泥作为战投后将获得成本优势，我们预计公司2022-2024 年收入分别为285.9、309.3、349.6 亿元，归母净利分别为9.6、12.2、16.4 亿元；EPS 分别为0.76、0.97、1.30 元。首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。
西部建設是商品混凝土龍頭企業，業務覆蓋全國26 個省份。公司背靠中建集團，訂單儲備充足，有力支撐公司成長；隨着區域層進戰略的執行及與海螺水泥的合作落地，公司盈利能力有望穩步攀升。首次覆蓋給予買入評級。
支撐評級的要點
預拌混凝土市場規模超萬億，建築背景商混企業更具優勢：預拌混凝土行業空間廣闊，行業參與者眾多。前十大商砼企業市佔率合計不足10%，西部建設市佔率僅為2%。水泥背景商混企業和建築背景商混企業競爭優勢較強，但我們認為擁有客户資源的建築背景商混企業優勢更為顯著。
中建集團旗下唯一商混平臺，深耕主業二十餘年：西部建設是中建集團旗下唯一商品混凝土業務運營平臺，2013 年完成對中建集團旗下商混企業收購重組後一躍成為全國第二大商品混凝土企業，僅次於中國建材。
西部建設深耕商品混凝土行業二十餘年，業務覆蓋全國26 個省份。
西部建設護城河持續拓寬，業績規模、盈利能力逐漸提升：公司利潤率稍低，但業績彈性顯著。若收入規模不變，歸母淨利率增加1pct，歸母淨利可提升31.96%。我們認為公司業績提升主要基於兩方面：1. 公司為中建集團提供的商品混凝土僅佔中建集團所需混凝土總量的9.6%左右，需求增長空間大；高附加值產品佔比提升也有望進一步擴大營收規模；2. 利潤水平有望隨着營收規模擴大而提高。公司成熟區域毛利率較新區域高出4 個百分點左右，若新區域營收規模增加，其毛利率有望向成熟區域靠攏，並帶動整體毛利率提升。海螺水泥成為公司戰略投資者也將使公司獲得原料採購和物流成本優勢，並助力公司持續拓展東部市場。
估值
考慮預拌混凝土市場空間廣闊，公司具有工程渠道優勢，引入海螺水泥作為戰投後將獲得成本優勢，我們預計公司2022-2024 年收入分別為285.9、309.3、349.6 億元，歸母淨利分別為9.6、12.2、16.4 億元；EPS 分別為0.76、0.97、1.30 元。首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風險
基建落地不及預期，業務擴張效果不及預期，戰略合作效果不及預期。
