投资要点
国内高端铜箔领先者,锂电铜箔产能利用率维持高位,订单需求强劲公司是国内高端铜箔行业领先者,受益新能源汽车产业高景气度驱动,叠加公司产能逐步释放及锂电铜箔业务占比提升,2021 年公司营收21.97 亿元,同比增加87.80%,归母净利润3.81 亿元,同比增加207.64%;2022 年上半年公司产能利用率达到121%,铜箔订单饱满,需求强劲,带动业绩延续增长势头,实现营收14.07 亿元,同比增长46.7%,归母净利润2.23 亿元,同比增长16.52%。
全球锂电发展贡献增量,新增产能加速落地承接增量需求释放盈利空间(1)需求端:随着新能源汽车及储能需求的爆发,预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1612GWh、397GWh,带动全球锂电铜箔需求从2021 年36.09 万吨提升至141.615 万吨,2021-2025 年CAGR 为40.75%。2)供给端:2021 公司锂电铜箔产能2.45 万吨,预计2022/2023/2024 年产能将达到4.25/5.55/8 万吨,充分享受下游产业放量红利。
核心技术迭代凸显成本优势,产品结构高端演进提升盈利空间(1)良率领先:公司自主掌控贯穿全生产工艺的核心技术,锂电铜箔及标准铜箔良率分别达到83.86%,89.69%,综合良率达到86.31%,处于行业领先水平,有效推动单位生产效率提升、成本下降;(2)产线国产化:公司新建产能在阴极辊等核心设备方面以国产化为主,在满足产品各项技术指标的同时实现每万吨产能建设投资金额4.3 亿元,投资成本低于行业平均水平;(3)产品结构高端:公司锂电铜箔在铜箔业务占比72.07%,6μm 及以下极薄锂电铜箔为公司主要产品,高端化路线推动公司盈利能力提升;(4)轻量化趋势打造潜在增长点:公司4.5 微米极薄锂电铜箔成本达到量产水平,静待下游需求放量推动盈利实现持续增长;成立全资子公司发力复合集流体,电镀核心技术优势可以应用到复合铜箔的生产中,提高良品率和生产效率。
深入绑定优质电池厂商,头部客户合作不断深化公司与宁德时代、时代一汽、四川时代新能源科技有限公司等优质客户签订框架采购合同,客户订单排产饱和,产能利用率及产销率分别超120%、97%;公司向宁德时代供应的锂电铜箔占公司销售比例达83%,随着动力电池市场头部效应加强及公司新建产能释放,有望推动青海时代以外企业的供应量提升,公司与宁德时代合作有望不断增强。
盈利预测与估值
公司是国内领先的铜箔供应商,受益下游锂电池的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为4.90、7.14、11.00 亿元,对应EPS 分别为4.85、7.07、10.89 元/股,对应PE 分别为14、10、6 倍。我们选取锂电铜箔企业诺德股份、超华科技、铜冠铜箔作为可比公司,2023 年行业平均PE 为20 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际,我们给予公司2023 年PE 估值20 倍,对应当前市值有102.80%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
新能源车需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动
投資要點
國內高端銅箔領先者,鋰電銅箔產能利用率維持高位,訂單需求強勁公司是國內高端銅箔行業領先者,受益新能源汽車產業高景氣度驅動,疊加公司產能逐步釋放及鋰電銅箔業務佔比提升,2021 年公司營收21.97 億元,同比增加87.80%,歸母淨利潤3.81 億元,同比增加207.64%;2022 年上半年公司產能利用率達到121%,銅箔訂單飽滿,需求強勁,帶動業績延續增長勢頭,實現營收14.07 億元,同比增長46.7%,歸母淨利潤2.23 億元,同比增長16.52%。
全球鋰電發展貢獻增量,新增產能加速落地承接增量需求釋放盈利空間(1)需求端:隨着新能源汽車及儲能需求的爆發,預計2025 年全球動力及儲能電池出貨量達1612GWh、397GWh,帶動全球鋰電銅箔需求從2021 年36.09 萬噸提升至141.615 萬噸,2021-2025 年CAGR 爲40.75%。2)供給端:2021 公司鋰電銅箔產能2.45 萬噸,預計2022/2023/2024 年產能將達到4.25/5.55/8 萬噸,充分享受下游產業放量紅利。
核心技術迭代凸顯成本優勢,產品結構高端演進提升盈利空間(1)良率領先:公司自主掌控貫穿全生產工藝的核心技術,鋰電銅箔及標準銅箔良率分別達到83.86%,89.69%,綜合良率達到86.31%,處於行業領先水平,有效推動單位生產效率提升、成本下降;(2)產線國產化:公司新建產能在陰極輥等核心設備方面以國產化爲主,在滿足產品各項技術指標的同時實現每萬噸產能建設投資金額4.3 億元,投資成本低於行業平均水平;(3)產品結構高端:公司鋰電銅箔在銅箔業務佔比72.07%,6μm 及以下極薄鋰電銅箔爲公司主要產品,高端化路線推動公司盈利能力提升;(4)輕量化趨勢打造潛在增長點:公司4.5 微米極薄鋰電銅箔成本達到量產水平,靜待下游需求放量推動盈利實現持續增長;成立全資子公司發力複合集流體,電鍍核心技術優勢可以應用到複合銅箔的生產中,提高良品率和生產效率。
深入綁定優質電池廠商,頭部客戶合作不斷深化公司與寧德時代、時代一汽、四川時代新能源科技有限公司等優質客戶簽訂框架採購合同,客戶訂單排產飽和,產能利用率及產銷率分別超120%、97%;公司向寧德時代供應的鋰電銅箔佔公司銷售比例達83%,隨着動力電池市場頭部效應加強及公司新建產能釋放,有望推動青海時代以外企業的供應量提升,公司與寧德時代合作有望不斷增強。
盈利預測與估值
公司是國內領先的銅箔供應商,受益下游鋰電池的持續性增長。我們預計22-24 年歸母淨利潤分別爲4.90、7.14、11.00 億元,對應EPS 分別爲4.85、7.07、10.89 元/股,對應PE 分別爲14、10、6 倍。我們選取鋰電銅箔企業諾德股份、超華科技、銅冠銅箔作爲可比公司,2023 年行業平均PE 爲20 倍。綜合考慮公司業績的成長性和安全邊際,我們給予公司2023 年PE 估值20 倍,對應當前市值有102.80%的上漲空間,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
新能源車需求不及預期,行業競爭加劇,原材料價格大幅波動