中國食品獲授權於中國19個省級行政區域內經營可口可樂系列產品,包括汽水、果汁、包裝水、能量飲料、即飲茶、咖啡等11個品類及24個品牌的產品。公司的銷售範圍涵蓋其經營區域內100%的城市和縣城,以及60%以上的鄉鎮,可控業務佔比達90%。作為可口可樂系列產品在內地的兩大裝瓶商之一,公司具有堅實的產能布局和分銷網絡,將充分受益於國內飲料行業的擴張。

價升量跌營收增

在不利的宏觀環境下,中國食品上半年營收仍實現逆風增長。其中,銷量按年減少4%,而平均銷售單價則上升10%,主要得益於出廠提價、組合優化及包裝結構升級。由此,總營收按年增長6% 至118.94億元(人民幣,下同)。由於主要原材料及包裝物採購價格上漲,毛利率承壓,按年下降2.7 個百分點至36.2%。

公司持續的提質增效舉措,以及對廣告及促銷開支的因應削減,令銷售費用率按年節省3.9 個百分點至27.6%。上半年調整後的息稅前利潤與股東淨利分別按年增長20.6% 和19%,至11.26 億元及4.81 億元,略超市場預期。

分品類看,上半年汽水銷售按年增長4.9% 至90.35 億元,市場份額保持50% 以上;主要驅動力來自「少即是多」,小包裝的推廣讓可口可樂成為大贏家、「無糖」和「纖維+」系列穩健增長,以及成功推出新品,如「星河漫步可樂」等。果汁銷售按年增長21% 至16.56 億元,反映了國內對於傳統果汁品類及「美汁源」汽泡果汁產品的需求回升好於預期。包裝水銷售下降10.3% 至7.49億元,因仍處於痛苦的結構升級階段,市場份額進一步下滑。即飲咖啡錄得雙位數的按年增幅,高於行業平均水平,「COSTA」在主要市場保持第二大品牌地位,而即飲茶更是錄得逾倍升幅,反映其產品創新和營銷手段收效顯著。

超預期旺季銷量

國泰君安認為,公司管理層所指引,今年全年營收中單位數增長可期。於公司的經營區域內,終端客戶對其主要產品的提價接受度超出市場預期。此外,渠道利潤分配機制更為牢固,公司的價盤和動銷管理有望得到全面賦能。催化劑包括,有利的天氣條件下或超預期的旺季銷量,以及國內疫情防控趨於精準化。

在盈利層面看,因成本衝擊邊際鈍化, 該行預計公司毛利率自2022 年第四季至2023 年有望溫和抬升,分別上調2022 至2024 年每股盈利預測至0.239 元、 0.26 元和0.289 元,建議投資者適當關注短期的消費場景修復和內需邊際反彈情況,亦不妨在中期看好「銷售單價- 單位成本」所釋放的「剪刀差紅利」和利潤彈性,以及公司在品牌價值、產品創新和治理團隊執行能力諸方面的長期競爭優勢。結合當前中國食品頗為吸引的估值水平和股息回報率,該行重申「買入」的投資評級。