快速成长的光伏硅片龙头，首次覆盖给予“买入”评级
公司原是光伏切片机设备商，自19 年转型进军光伏硅片领域，迅速崛起成为硅片行业领先企业。公司快速扩张产能，预计22/23 年硅片产能将达到50/70GW，同时公司向上下游布局硅料、电池片等业务，后续将成为一体化企业。我们预计22/23/24 年归母净利润分别为35.15/65.11/83.79 亿元，对应EPS 9.09/16.83/21.66 元。我们基于SOTP 估值法，给予目标价为208.04 元，首次覆盖给予“买入”评级。
技术迭代进行时，公司拥抱行业变革浪潮，技术多方面领先当前时点，硅片行业有大尺寸/薄片化/N 型化三大趋势，行业技术壁垒逐步提高，格局将改善，硅片企业在拉晶工艺、减薄进度、切片良率等指标上已开始出现分化。公司积极拥抱行业变革浪潮，抓住硅片环节技术迭代机会，快速扩张先进产能，大尺寸产能占比、减薄进度、切片良率等方面均处于行业领先地位。
成本为王，技术领先+海外石英砂保供凸显公司成本优势硅片竞争核心要素是成本，公司在成本端具有明显优势：1）公司技术积累深厚，并自供切片设备，切片更薄、良率更高，能够有效摊薄成本，我们预计公司凭借技术领先，较二线厂商有接近5 分/w 的成本优势；2）海外石英砂供应紧张，公司提前预判石英砂紧张并与坩埚厂深度合作，海外石英砂保供情况良好，而缺乏海外石英砂保障的企业被迫使用掺杂高比例国产砂坩埚，进而导致坩埚寿命下滑、拉棒成本上升。海外石英砂供应紧张背景下，公司海外石英砂保供带来的成本优势或将进一步凸显。
团队执行力强，一体化布局进一步打开成长空间公司自2019 年5 月进军单晶硅领域，当年7 月第一根单晶硅棒拉制完成，投产进展创业界纪录，展现出强大团队执行力与管理效率。长期看，公司贯彻一体化布局战略，打造“工业硅+硅料+硅片+电池”一体化，长期增长空间再打开：1）向上游进军工业硅+硅料，根据公司规划，我们预计公司23 年固阳一期5 万吨硅料达产，二期5 万吨23H2 投产，在保障原材料供应时增厚利润。2）向下游进军TOPCon 电池，根据公司规划，徐州24GW N 型电池将于未来两年相继投产达产，有望充分享受N 型电池技术变革期红利。
风险提示：新增光伏装机不及预期，公司产能或规划不达预期，行业竞争加剧，贸易政策风险。
快速成長的光伏硅片龍頭，首次覆蓋給予「買入」評級
公司原是光伏切片機設備商，自19 年轉型進軍光伏硅片領域，迅速崛起成爲硅片行業領先企業。公司快速擴張產能，預計22/23 年硅片產能將達到50/70GW，同時公司向上下游佈局硅料、電池片等業務，後續將成爲一體化企業。我們預計22/23/24 年歸母淨利潤分別爲35.15/65.11/83.79 億元，對應EPS 9.09/16.83/21.66 元。我們基於SOTP 估值法，給予目標價爲208.04 元，首次覆蓋給予「買入」評級。
技術迭代進行時，公司擁抱行業變革浪潮，技術多方面領先當前時點，硅片行業有大尺寸/薄片化/N 型化三大趨勢，行業技術壁壘逐步提高，格局將改善，硅片企業在拉晶工藝、減薄進度、切片良率等指標上已開始出現分化。公司積極擁抱行業變革浪潮，抓住硅片環節技術迭代機會，快速擴張先進產能，大尺寸產能佔比、減薄進度、切片良率等方面均處於行業領先地位。
成本爲王，技術領先+海外石英砂保供凸顯公司成本優勢硅片競爭核心要素是成本，公司在成本端具有明顯優勢：1）公司技術積累深厚，並自供切片設備，切片更薄、良率更高，能夠有效攤薄成本，我們預計公司憑藉技術領先，較二線廠商有接近5 分/w 的成本優勢；2）海外石英砂供應緊張，公司提前預判石英砂緊張並與坩堝廠深度合作，海外石英砂保供情況良好，而缺乏海外石英砂保障的企業被迫使用摻雜高比例國產砂坩堝，進而導致坩堝壽命下滑、拉棒成本上升。海外石英砂供應緊張背景下，公司海外石英砂保供帶來的成本優勢或將進一步凸顯。
團隊執行力強，一體化佈局進一步打開成長空間公司自2019 年5 月進軍單晶硅領域，當年7 月第一根單晶硅棒拉制完成，投產進展創業界紀錄，展現出強大團隊執行力與管理效率。長期看，公司貫徹一體化佈局戰略，打造「工業硅+硅料+硅片+電池」一體化，長期增長空間再打開：1）向上遊進軍工業硅+硅料，根據公司規劃，我們預計公司23 年固陽一期5 萬噸硅料達產，二期5 萬噸23H2 投產，在保障原材料供應時增厚利潤。2）向下遊進軍TOPCon 電池，根據公司規劃，徐州24GW N 型電池將於未來兩年相繼投產達產，有望充分享受N 型電池技術變革期紅利。
風險提示：新增光伏裝機不及預期，公司產能或規劃不達預期，行業競爭加劇，貿易政策風險。
