事件
桂冠电力发布2022 年前三季度业绩快报
桂冠电力发布2022 年前三季度业绩快报，公司2022 年前三季度实现营业收入86.18 亿元，同比上升34.78%；实现归母净利润32.17 亿元，同比增长105.86%；实现扣非归母净利润32.27 亿元，同比提升106.33%；加权平均ROE 为19.76%，同比增加10.76个百分点。单三季度公司实现营业收入30 亿元，同比增长45%；实现归母净利润13.13 亿元，同比增长300.3%。
简评
水电量价双增促业绩高成长，电量结构持续优化截至2022 年三季度底，公司在役装机容量1248.36 万千瓦。公司电源结构较为合理，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量占比较高，水电、火电、风电、光伏装机容量分别为1022.76 万千瓦、133 万千瓦、76.6 万千瓦、21.75 万千瓦。2022 年前三季度，水电业务实现发电量307.97 亿千瓦时，同比增加28.25%，其中三季度发电量为99.08 亿千瓦时，同比增长25.39%，原因是主要水电所在的红水河流域来水大幅增长。龙滩水电站单季发电量为38.56 亿千瓦时，同比增长58.5%。我们跟踪的高频水文数据显示，龙滩三季度平均出库流量为734 立方米/秒，同比增加50%，与发电数据较为匹配。此外，我们测算公司三季度水电电价同比明显增长，水电量价齐增，成为推动公司业绩大幅提升的核心动力。其他电源方面，单三季度风电实现发电量3.03 亿千瓦时，同比增长22.2%；火电发电量为8.74 亿千瓦时，减发1.55亿千瓦时，系公司持续优化发电结构所致。边际利润较高的风电电量同比增加，边际利润较低的火电电量同比减少，也为公司利润增长做出一定贡献。此外，公司全力压降融资成本，争取优惠贷款，节约财务费用，对利润增长亦做出一定贡献。
龙滩水位处于较好位置，四季度有望稳中向好
截止2022 年9 月30 日，龙滩水库水位为364.3 米，较去年同期上升6.2 米，公司水电站蓄水情况相对较好，为四季度增长奠定了良好的基础。我们认为公司水电资产优质，风、光发电有望稳步发展，预计2022~2024 年归母净利润分别为36.21 亿元、31.97 亿元、33.74 亿元，对应EPS 分别为0.46、0.41、0.43，维持“买入”评级
风险提示：来水下滑的风险；水电电价下滑的风险；新能源装机增长不及预期的风险；公允价值波动风险
事件
桂冠電力發佈2022 年前三季度業績快報
桂冠電力發佈2022 年前三季度業績快報，公司2022 年前三季度實現營業收入86.18 億元，同比上升34.78%；實現歸母淨利潤32.17 億元，同比增長105.86%；實現扣非歸母淨利潤32.27 億元，同比提升106.33%；加權平均ROE 爲19.76%，同比增加10.76個百分點。單三季度公司實現營業收入30 億元，同比增長45%；實現歸母淨利潤13.13 億元，同比增長300.3%。
簡評
水電量價雙增促業績高成長，電量結構持續優化截至2022 年三季度底，公司在役裝機容量1248.36 萬千瓦。公司電源結構較爲合理，水電、風電等清潔能源佔公司在役裝機容量佔比較高，水電、火電、風電、光伏裝機容量分別爲1022.76 萬千瓦、133 萬千瓦、76.6 萬千瓦、21.75 萬千瓦。2022 年前三季度，水電業務實現發電量307.97 億千瓦時，同比增加28.25%，其中三季度發電量爲99.08 億千瓦時，同比增長25.39%，原因是主要水電所在的紅水河流域來水大幅增長。龍灘水電站單季發電量爲38.56 億千瓦時，同比增長58.5%。我們跟蹤的高頻水文數據顯示，龍灘三季度平均出庫流量爲734 立方米/秒，同比增加50%，與發電數據較爲匹配。此外，我們測算公司三季度水電電價同比明顯增長，水電量價齊增，成爲推動公司業績大幅提升的核心動力。其他電源方面，單三季度風電實現發電量3.03 億千瓦時，同比增長22.2%；火電發電量爲8.74 億千瓦時，減發1.55億千瓦時，系公司持續優化發電結構所致。邊際利潤較高的風電電量同比增加，邊際利潤較低的火電電量同比減少，也爲公司利潤增長做出一定貢獻。此外，公司全力壓降融資成本，爭取優惠貸款，節約財務費用，對利潤增長亦做出一定貢獻。
龍灘水位處於較好位置，四季度有望穩中向好
截止2022 年9 月30 日，龍灘水庫水位爲364.3 米，較去年同期上升6.2 米，公司水電站蓄水情況相對較好，爲四季度增長奠定了良好的基礎。我們認爲公司水電資產優質，風、光發電有望穩步發展，預計2022~2024 年歸母淨利潤分別爲36.21 億元、31.97 億元、33.74 億元，對應EPS 分別爲0.46、0.41、0.43，維持“買入”評級
風險提示：來水下滑的風險；水電電價下滑的風險；新能源裝機增長不及預期的風險；公允價值波動風險
