首次覆盖
投资亮点
首次覆盖键凯科技（688356）给予跑赢行业评级，目标价197.10 元（基于DCF 估值法），公司是国内领先的医用聚乙二醇（PEG）衍生物研发生产企业，总部位于北京海淀，于2001 年成立。理由如下：
键凯科技是国内领先医用PEG 研发生产企业。公司是国内外为数不多能进行高纯度和低分散度的医用药用聚乙二醇及活性衍生物工业化生产的公司，填补了国内长期缺乏规模化生产的高质量医用药用聚乙二醇及其衍生物这一空白，也是全球市场的主要新兴参与者。2021/1H22，公司的固定资产分别为1.29/1.31 亿元，在建工程分别为0.86/0.96 亿元，进入新一轮产能建设期，IPO 募投项目辽宁键凯正在建设中，公司预计4Q22 交付并试生产，2023 年初正式投产。
PEG 及其衍生物：种类丰富，应用广泛，市场广阔。PEG 具有优良的生物相容性和亲水性能，可改善共聚物高分子材料的细胞相容性，在药物控制释放以及蛋白质、肽和寡核苷酸等新型生物药的转载应用方面潜力大。PEG 也被广泛运用到医疗器械和医用材料领域。
不断拓展下游需求，具有良好成长空间。公司拥有高纯度PEG 原料研制技术、医用药用PEG 活性衍生物研制技术、PEG 医药应用创新技术三大技术平台。公司的PEG 及其活性衍生物被广泛应用于蛋白/多肽药物、医疗器械、疫苗、LNPs 和PROTAC Linker 等多个领域，具有良好成长空间。现阶段，公司现有合作产品（金赛增、派格宾、艾多和孚来美等），终端放量带动公司产品需求增长，新合作品种未来将推进到商业化，自主产品稳步推进，小分子药物+医美领域具有布局，展现出良好成长性。
我们与市场的最大不同？我们认为PEG 及其衍生物具有广阔的市场规模，在多肽药物修饰、疫苗和创新器械等领域具有丰富的应用场景。
潜在催化剂：公司合作产品商业化不断推进，公司自主产品的顺利推进。
盈利预测与估值
我们预计公司2022/2023 年EPS分别为3.94/5.43 元，CAGR为36.5%。首次覆盖给予跑赢行业评级，基于DCF模型（WACC 7.6%，永续增长率1.0%），给予目标价197.10 元，较当前股价有15.5%上行空间。
风险
创新药械产品研发失败风险；核心技术迭代风险；美国国际贸易保护风险。
首次覆蓋
投資亮點
首次覆蓋鍵凱科技（688356）給予跑贏行業評級，目標價197.10 元（基於DCF 估值法），公司是國內領先的醫用聚乙二醇（PEG）衍生物研發生產企業，總部位於北京海淀，於2001 年成立。理由如下：
鍵凱科技是國內領先醫用PEG 研發生產企業。公司是國內外為數不多能進行高純度和低分散度的醫用藥用聚乙二醇及活性衍生物工業化生產的公司，填補了國內長期缺乏規模化生產的高質量醫用藥用聚乙二醇及其衍生物這一空白，也是全球市場的主要新興參與者。2021/1H22，公司的固定資產分別為1.29/1.31 億元，在建工程分別為0.86/0.96 億元，進入新一輪產能建設期，IPO 募投項目遼寧鍵凱正在建設中，公司預計4Q22 交付並試生產，2023 年初正式投產。
PEG 及其衍生物：種類豐富，應用廣泛，市場廣闊。PEG 具有優良的生物相容性和親水性能，可改善共聚物高分子材料的細胞相容性，在藥物控制釋放以及蛋白質、肽和寡核苷酸等新型生物藥的轉載應用方面潛力大。PEG 也被廣泛運用到醫療器械和醫用材料領域。
不斷拓展下游需求，具有良好成長空間。公司擁有高純度PEG 原料研製技術、醫用藥用PEG 活性衍生物研製技術、PEG 醫藥應用創新技術三大技術平臺。公司的PEG 及其活性衍生物被廣泛應用於蛋白/多肽藥物、醫療器械、疫苗、LNPs 和PROTAC Linker 等多個領域，具有良好成長空間。現階段，公司現有合作產品（金賽增、派格賓、艾多和孚來美等），終端放量帶動公司產品需求增長，新合作品種未來將推進到商業化，自主產品穩步推進，小分子藥物+醫美領域具有佈局，展現出良好成長性。
我們與市場的最大不同？我們認為PEG 及其衍生物具有廣闊的市場規模，在多肽藥物修飾、疫苗和創新器械等領域具有豐富的應用場景。
潛在催化劑：公司合作產品商業化不斷推進，公司自主產品的順利推進。
盈利預測與估值
我們預計公司2022/2023 年EPS分別為3.94/5.43 元，CAGR為36.5%。首次覆蓋給予跑贏行業評級，基於DCF模型（WACC 7.6%，永續增長率1.0%），給予目標價197.10 元，較當前股價有15.5%上行空間。
風險
創新藥械產品研發失敗風險；核心技術迭代風險；美國國際貿易保護風險。
