南京证券依托南京国资背景与江苏深厚客户资源，持续深耕江苏市场。同时通过控股宁夏股权交易中心等方式，完善对西部地区零售客群和小微企业的金融服务，有望打造以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点的战略发展格局。短期来看，南京证券受益于业绩排名提升，有望维持当前估值水平；长期来看，预计PB 估值将向行业均值靠拢。
深度布局江苏及宁夏市场，近两年ROE 低于行业平均水平。南京证券当前综合实力位于行业40 名左右。南京证券依托南京国资背景与江苏深厚客户资源，持续深耕江苏市场。同时通过控股宁夏股权交易中心等方式，完善对西部地区零售客群和小微企业的金融服务，有望打造以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点的战略发展格局。盈利层面，2019 年-2022H1 证券行业近三年一期ROE 分别为6.30%、7.27%、7.83%和3.03%，同期南京证券ROE 分别为6.55%、6.74%、6.06%和2.16%，近两年ROE 不及行业平均水平。
经纪业务：收入占比小幅下滑，深度布局江苏及宁夏地区。2021 年和2022H1，南京证券经纪业务手续费净收入分别为7.12 和2.53 亿元。近五年经纪业务收入占营业收入的比重由2017 年的34%下降至2022H1 的26%，收入占比小幅下滑。其中，股票代理买卖为经纪业务收入主体，2022H1 股票代理买卖收入（2.00亿元）占经纪业务总收入的79.4%。渠道方面，江苏和宁夏为南京证券布局重点。截至2021 年末南京证券104 家营业部中，51 家位于江苏，15 家位于宁夏，合计占总分支机构数的63.46%。
信用业务：公司核心收入来源，信用减值风险稳定可控。2021 年和2022H1 南京证券利息净收入分别为9.86 和4.45 亿元，占总收入36%和46%，是公司最重要的收入来源。其中，2022H1 融资融券和股权质押业务利息收入分别为2.39和0.28 亿元。2022H1 末，南京证券融资融券业务余额为74.35 亿元，同比下降12.31%；股票质押余额8.69 亿元，同比下降27.52%。风险层面，截至2022H1末，南京证券融资融券平均维持担保比例为281.10%，股权质押履约保障比例为447.00%，均大幅领先行业平均水平，信用风险稳定可控。
投资业务：固收业务为主导，自营业务规模持续扩容。2021 年和2022H1，南京证券投资收益+公允价值变动损益分别为6.10 和1.37 亿元，收入占比分别为22%和14%，近五年投资收益占比总收入的比重保持在20%左右。南京证券证券投资板块中固收业务占据绝对主导。2022H1 末自营权益类证券及证券衍生品/净资本和自营非权益类证券及其衍生品/净资本分别为5.02%和178.13%，较2021 年末增长1.38 和13.74 个百分点，自营业务规模保持扩容趋势。
投行业务：践行“根据地”战略，完善江苏市场深度布局。2021 年和2022H1，南京证券投行手续费收入分别为3.46 和0.83 亿元，收入占比分别为13%和9%，近三年投行收入占比保持在10%左右。发展层面，南京证券坚定实施“根据地”
战略，加强江苏渠道建设，着力打造区位优势。股权融资方面，2022H1 南京证券完成1 单IPO 项目联席主承销股权承销规模为2.04 亿元；债券融资方面，南京证券2022H1 完成16 单债券主承销项目，承销金额为51.77 亿元。
资管业务：收入占比逐渐下滑，持有富安达基金49%股权。2021 和2022H1，南京证券资管手续费收入分别为0.25 和0.09 亿元，近五年资管收入占比持续下滑，由2017 年的6%下降至2022H1 的0.9%。2022H1 末，南京证券资产管理业务管理总规模103.84 亿元，其中集合、单一和专项资管规模分别为42.24、44.97 和16.62 亿元。同时，南京证券通过全资子公司巨石创投和参股子公司富安达基金经营私募股权和公募基金业务。2022H1，巨石创投和富安达基金分别 实现净利润0.04 亿元和-0.14 亿元，净利润贡献率分别为1.11%和-1.91%。
风险因素：信用业务风险暴露，代理成交额下滑，投资业务亏损，财富管理市场发展低于预期，区域竞争加剧。
投资建议：随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业集中度有望提升。
南京证券深耕江苏及宁夏市场，已形成一定区位竞争力。通过深耕两地优质客户资源，南京证券有望以长三角地区为核心、以宁夏为中西部地区战略立足点，形成新的差异化竞争力。短期来看，南京证券受益于业绩排名提升，有望维持当前估值水平；长期来看，预计PB 估值将向行业均值靠拢。预计2022/23/24年其BVPS 分别为4.53/4.68/4.87 元。
南京證券依託南京國資背景與江蘇深厚客戶資源，持續深耕江蘇市場。同時通過控股寧夏股權交易中心等方式，完善對西部地區零售客群和小微企業的金融服務，有望打造以長三角地區爲核心、以寧夏爲中西部地區戰略立足點的戰略發展格局。短期來看，南京證券受益於業績排名提升，有望維持當前估值水平；長期來看，預計PB 估值將向行業均值靠攏。
深度佈局江蘇及寧夏市場，近兩年ROE 低於行業平均水平。南京證券當前綜合實力位於行業40 名左右。南京證券依託南京國資背景與江蘇深厚客戶資源，持續深耕江蘇市場。同時通過控股寧夏股權交易中心等方式，完善對西部地區零售客群和小微企業的金融服務，有望打造以長三角地區爲核心、以寧夏爲中西部地區戰略立足點的戰略發展格局。盈利層面，2019 年-2022H1 證券行業近三年一期ROE 分別爲6.30%、7.27%、7.83%和3.03%，同期南京證券ROE 分別爲6.55%、6.74%、6.06%和2.16%，近兩年ROE 不及行業平均水平。
經紀業務：收入佔比小幅下滑，深度佈局江蘇及寧夏地區。2021 年和2022H1，南京證券經紀業務手續費淨收入分別爲7.12 和2.53 億元。近五年經紀業務收入佔營業收入的比重由2017 年的34%下降至2022H1 的26%，收入佔比小幅下滑。其中，股票代理買賣爲經紀業務收入主體，2022H1 股票代理買賣收入（2.00億元）佔經紀業務總收入的79.4%。渠道方面，江蘇和寧夏爲南京證券佈局重點。截至2021 年末南京證券104 家營業部中，51 家位於江蘇，15 家位於寧夏，合計佔總分支機構數的63.46%。
信用業務：公司核心收入來源，信用減值風險穩定可控。2021 年和2022H1 南京證券利息淨收入分別爲9.86 和4.45 億元，佔總收入36%和46%，是公司最重要的收入來源。其中，2022H1 融資融券和股權質押業務利息收入分別爲2.39和0.28 億元。2022H1 末，南京證券融資融券業務餘額爲74.35 億元，同比下降12.31%；股票質押餘額8.69 億元，同比下降27.52%。風險層面，截至2022H1末，南京證券融資融券平均維持擔保比例爲281.10%，股權質押履約保障比例爲447.00%，均大幅領先行業平均水平，信用風險穩定可控。
投資業務：固收業務爲主導，自營業務規模持續擴容。2021 年和2022H1，南京證券投資收益+公允價值變動損益分別爲6.10 和1.37 億元，收入佔比分別爲22%和14%，近五年投資收益佔比總收入的比重保持在20%左右。南京證券證券投資板塊中固收業務佔據絕對主導。2022H1 末自營權益類證券及證券衍生品/淨資本和自營非權益類證券及其衍生品/淨資本分別爲5.02%和178.13%，較2021 年末增長1.38 和13.74 個百分點，自營業務規模保持擴容趨勢。
投行業務：踐行「根據地」戰略，完善江蘇市場深度佈局。2021 年和2022H1，南京證券投行手續費收入分別爲3.46 和0.83 億元，收入佔比分別爲13%和9%，近三年投行收入佔比保持在10%左右。發展層面，南京證券堅定實施「根據地」
戰略，加強江蘇渠道建設，着力打造區位優勢。股權融資方面，2022H1 南京證券完成1 單IPO 項目聯席主承銷股權承銷規模爲2.04 億元；債券融資方面，南京證券2022H1 完成16 單債券主承銷項目，承銷金額爲51.77 億元。
資管業務：收入佔比逐漸下滑，持有富安達基金49%股權。2021 和2022H1，南京證券資管手續費收入分別爲0.25 和0.09 億元，近五年資管收入佔比持續下滑，由2017 年的6%下降至2022H1 的0.9%。2022H1 末，南京證券資產管理業務管理總規模103.84 億元，其中集合、單一和專項資管規模分別爲42.24、44.97 和16.62 億元。同時，南京證券通過全資子公司巨石創投和參股子公司富安達基金經營私募股權和公募基金業務。2022H1，巨石創投和富安達基金分別 實現凈利潤0.04 億元和-0.14 億元，凈利潤貢獻率分別爲1.11%和-1.91%。
風險因素：信用業務風險暴露，代理成交額下滑，投資業務虧損，财富管理市場發展低於預期，區域競爭加劇。
投資建議：隨着資本市場改革和證券行業業務創新，證券行業集中度有望提升。
南京證券深耕江蘇及寧夏市場，已形成一定區位競爭力。通過深耕兩地優質客戶資源，南京證券有望以長三角地區爲核心、以寧夏爲中西部地區戰略立足點，形成新的差異化競爭力。短期來看，南京證券受益於業績排名提升，有望維持當前估值水平；長期來看，預計PB 估值將向行業均值靠攏。預計2022/23/24年其BVPS 分別爲4.53/4.68/4.87 元。
