投资亮点
首次覆盖华海药业（600521）给予跑赢行业评级，目标价24.54 元，基于P/E估值法，对应2022/2023 年35/26 倍市盈率。理由如下：
华海药业是国内领先医药先进制造企业。华海药业成立于1989 年，公司总部位于浙江台州临海，专注于原料药制剂一体化布局，大力拓展国外市场，是首家制剂通过美国FDA 的企业。2021 年11 月，美国FDA解除川南基地进口禁令，公司美国业务逐渐恢复。
原料药：传统品种稳步增长，新品种逐渐开启放量。公司的原料药涵盖沙坦类、普利类和神经类等慢病重磅品种。公司原料药业务，2021 年实现收入为27.7 亿元（-11% YoY），主要由于2020 年海外备货以及2021年人民币升值导致；1H22，实现收入15.5 亿元（+20% YoY），主要由于美国禁令解除快速增长。截至2022 年8 月，公司在美国、欧盟和中国注册的原料药数量分别为85、76 和44 个，产品涵盖心血管类、神经类、糖尿病类、抗病毒类等众多领域，多产品全球化布局打开成长空间。
制剂：国内领先制剂出口平台型公司。（1）国外制剂：公司已在美国市场形成了多渠道营销体系，销售网络覆盖美国大中型药品采购商，目前为止主要客户覆盖95%的美国仿制药市场。美国IQVIA 统计(2022 年5月数据)，公司在美国市场销售被纳入统计的43 个产品中，有24 个产品的市场份额占有率位居前三，品牌得到美国主流市场所认可。（2）国内制剂：积极参与集采，国内制剂业务快速增长。截至2022 年8 月，公司国内获批制剂品种数量为38 个，公司积极参加国家集采，合计中选品种18 个，中选区域覆盖全国31 个省、市、自治区。2019/2020/2021年，公司国内制剂实现收入14.3/20.7/28.6 亿元，实现快速增长。
我们与市场的最大不同？专利悬崖下的原料药抢仿和首仿具有良好的成长性，我们认为未来5 年将有众多重磅产品专利到期为行业贡献重要增量。我们认为公司目前已经迎来经营周期拐点。
潜在催化剂：创新药项目临床有进展，制剂品种获批等。
盈利预测与估值
我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.70/0.96 元，CAGR 为71%，目前公司交易于2022/2023 年27/20 倍市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予公司2022 年市盈率倍数35 倍，对应目标市值364.07 亿元，目标价24.54 元，对应2022/2023 年35/26 倍市盈率和27.9%的上涨空间。
风险
上游原材料涨价导致成本上升、毛利率承压；集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑；海外收入占比过高；诉讼风险。
投資亮點
首次覆蓋華海藥業（600521）給予跑贏行業評級，目標價24.54 元，基於P/E估值法，對應2022/2023 年35/26 倍市盈率。理由如下：
華海藥業是國內領先醫藥先進製造企業。華海藥業成立於1989 年，公司總部位於浙江台州臨海，專注於原料藥製劑一體化佈局，大力拓展國外市場，是首家制劑通過美國FDA 的企業。2021 年11 月，美國FDA解除川南基地進口禁令，公司美國業務逐漸恢復。
原料藥：傳統品種穩步增長，新品種逐漸開啓放量。公司的原料藥涵蓋沙坦類、普利類和神經類等慢病重磅品種。公司原料藥業務，2021 年實現收入爲27.7 億元（-11% YoY），主要由於2020 年海外備貨以及2021年人民幣升值導致；1H22，實現收入15.5 億元（+20% YoY），主要由於美國禁令解除快速增長。截至2022 年8 月，公司在美國、歐盟和中國註冊的原料藥數量分別爲85、76 和44 個，產品涵蓋心血管類、神經類、糖尿病類、抗病毒類等衆多領域，多產品全球化佈局打開成長空間。
製劑：國內領先製劑出口平臺型公司。（1）國外製劑：公司已在美國市場形成了多渠道營銷體系，銷售網絡覆蓋美國大中型藥品採購商，目前爲止主要客戶覆蓋95%的美國仿製藥市場。美國IQVIA 統計(2022 年5月數據)，公司在美國市場銷售被納入統計的43 個產品中，有24 個產品的市場份額佔有率位居前三，品牌得到美國主流市場所認可。（2）國內製劑：積極參與集採，國內製劑業務快速增長。截至2022 年8 月，公司國內獲批製劑品種數量爲38 個，公司積極參加國家集採，合計中選品種18 個，中選區域覆蓋全國31 個省、市、自治區。2019/2020/2021年，公司國內製劑實現收入14.3/20.7/28.6 億元，實現快速增長。
我們與市場的最大不同？專利懸崖下的原料藥搶仿和首仿具有良好的成長性，我們認爲未來5 年將有衆多重磅產品專利到期爲行業貢獻重要增量。我們認爲公司目前已經迎來經營週期拐點。
潛在催化劑：創新藥項目臨牀有進展，製劑品種獲批等。
盈利預測與估值
我們預計公司2022/2023 年EPS 分別爲0.70/0.96 元，CAGR 爲71%，目前公司交易於2022/2023 年27/20 倍市盈率。首次覆蓋給予跑贏行業評級，給予公司2022 年市盈率倍數35 倍，對應目標市值364.07 億元，目標價24.54 元，對應2022/2023 年35/26 倍市盈率和27.9%的上漲空間。
風險
上游原材料漲價導致成本上升、毛利率承壓；集採降價幅度過高導致公司製劑毛利率下滑；海外收入佔比過高；訴訟風險。
