2017-2021 年，电踏车行业高增+公司开拓新客户，轻型动力营收从2017年2.4 亿元提升至2021 年12.3 亿元，年均复合增速51%。公司选取消费属性强、下游客户小而分散的“夹缝”赛道，定制化设计保持较高盈利。
储能业务虽然基数较低，但有望成为公司成长性最强的板块。2022H1 储能业务营收达到1.2 亿元，同比增长136%，营收占比10%。我们预计2022、2023 年公司储能业务营收4、9 亿元，营收占比达13%、21%。
轻型动力：聚焦定制化、个性化市场，从电踏车延展至电摩等轻型动力电池在公司营收占超过50%，主要下游为欧洲电踏车。欧洲电踏车销量从2015 年136.4 万台提升至2021 年约508 万台，年均复合增速25%。
博力威轻型动力电池营收从2017 年2.4 亿元提升至2021 年12.3 亿元，年均复合增速51%，远超欧洲电踏车行业增速，市占率不断提升。
Pack 主要竞争对手为博世，博力威欧洲电踏车占比约20%，博世约50%，中游pack 集中度较高，我们认为有一定议价能力。博世产品相对标准化，博力威聚焦定制化、个性化市场，不断优化电池方案设计，开拓新客户。
锂电具有强延展性，产品延展至更多定制化应用领域。公司锂电定制应用场景不断延伸，除两轮车之外，小型电池定制化场景延伸至其它领域：无线吸尘器、无人机、检测仪等，市场空间不断打开。
储能：从便携式延伸至户储，行业高增+新客户开拓实现快速增长便携式储能低渗透率+潜在用户消费能力强，行业需求保持较快增速。户外活动场景下，2021 年便携储能产品渗透率仅2.3%。且美国参与露营者家庭年收入在10 万美金以上占比达32%，有较强购买力。
与户储相比，便携式储能为小容量产品并且可扩展容量，价格带更多样且安装便捷，适用于不同消费者。便携式储能大容量组合产品与户储接近，便携式储能企业进入户储领域，打开市场空间。客户方面，博力威从Goalzero 拓展到其他客户；在产品方面，从便携式储能向户用储能延伸。
公司优势：赛道延展性强，技术平台升级改善利润率选择消费属性强的细分赛道，消费者对产品价格敏感度相对较低，且与动力、大储等Pack 企业错位竞争。2021 年以来公司毛利率下滑明显，公司推动电芯平台技术升级消化成本压力。公司毛利率、净利率在Q2 提升较为明显，Q2 毛利率达18%，环比提升1.7pct，净利率达7.8%，环比提升3pct。
盈利预测与估值
我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为28、42、60 亿元，同比增长26%、50%、43%；归母净利润1.9、3、4 亿元，同比增长51%、58%、33%。
我们预计22、23 年储能在公司收入4、9 亿元，营收占比达到14%、21%。
与同类电池PACK 企业或电芯企业相比，华宝新能、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能2023 年PE 分别为33、35、18、28X，考虑博力威2022-2024 年归母净利1.9、3、4 亿元，年均复合增速45%，以及同类型公司估值水平，给予2023 年PE 30X，对应股价90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期、流通市值较小。
2017-2021 年，電踏車行業高增+公司開拓新客戶，輕型動力營收從2017年2.4 億元提升至2021 年12.3 億元，年均複合增速51%。公司選取消費屬性強、下游客戶小而分散的“夾縫”賽道，定製化設計保持較高盈利。
儲能業務雖然基數較低，但有望成爲公司成長性最強的板塊。2022H1 儲能業務營收達到1.2 億元，同比增長136%，營收佔比10%。我們預計2022、2023 年公司儲能業務營收4、9 億元，營收佔比達13%、21%。
輕型動力：聚焦定製化、個性化市場，從電踏車延展至電摩等輕型動力電池在公司營收佔超過50%，主要下游爲歐洲電踏車。歐洲電踏車銷量從2015 年136.4 萬臺提升至2021 年約508 萬臺，年均複合增速25%。
博力威輕型動力電池營收從2017 年2.4 億元提升至2021 年12.3 億元，年均複合增速51%，遠超歐洲電踏車行業增速，市佔率不斷提升。
Pack 主要競爭對手爲博世，博力威歐洲電踏車佔比約20%，博世約50%，中游pack 集中度較高，我們認爲有一定議價能力。博世產品相對標準化，博力威聚焦定製化、個性化市場，不斷優化電池方案設計，開拓新客戶。
鋰電具有強延展性，產品延展至更多定製化應用領域。公司鋰電定製應用場景不斷延伸，除兩輪車之外，小型電池定製化場景延伸至其它領域：無線吸塵器、無人機、檢測儀等，市場空間不斷打開。
儲能：從便攜式延伸至戶儲，行業高增+新客戶開拓實現快速增長便攜式儲能低滲透率+潛在用戶消費能力強，行業需求保持較快增速。戶外活動場景下，2021 年便攜儲能產品滲透率僅2.3%。且美國參與露營者家庭年收入在10 萬美金以上佔比達32%，有較強購買力。
與戶儲相比，便攜式儲能爲小容量產品並且可擴展容量，價格帶更多樣且安裝便捷，適用於不同消費者。便攜式儲能大容量組合產品與戶儲接近，便攜式儲能企業進入戶儲領域，打開市場空間。客戶方面，博力威從Goalzero 拓展到其他客戶；在產品方面，從便攜式儲能向戶用儲能延伸。
公司優勢：賽道延展性強，技術平臺升級改善利潤率選擇消費屬性強的細分賽道，消費者對產品價格敏感度相對較低，且與動力、大儲等Pack 企業錯位競爭。2021 年以來公司毛利率下滑明顯，公司推動電芯平臺技術升級消化成本壓力。公司毛利率、淨利率在Q2 提升較爲明顯，Q2 毛利率達18%，環比提升1.7pct，淨利率達7.8%，環比提升3pct。
盈利預測與估值
我們預計2022-2024 年公司營業收入分別爲28、42、60 億元，同比增長26%、50%、43%；歸母淨利潤1.9、3、4 億元，同比增長51%、58%、33%。
我們預計22、23 年儲能在公司收入4、9 億元，營收佔比達到14%、21%。
與同類電池PACK 企業或電芯企業相比，華寶新能、鵬輝能源、欣旺達、億緯鋰能2023 年PE 分別爲33、35、18、28X，考慮博力威2022-2024 年歸母淨利1.9、3、4 億元，年均複合增速45%，以及同類型公司估值水平，給予2023 年PE 30X，對應股價90 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電踏車需求不及預期、行業競爭加劇、原材料價格大幅上漲、消費電子景氣度下降、新客戶開拓不及預期、流通市值較小。
