投资要点
公司布局建筑全产业链，经营表现α 属性凸显，22H1 新签倍增/在手充裕1）公司居2020 年度中国建筑装饰行业百强企业第2 名，主业覆盖装饰（内装、幕墙、古建筑、智能化）、房建、市政、设计建筑全产业链，四大领域均持有甲（壹）级资质。近年来公司积极转型，大幅缩减房建、住宅内装比例，有效平抑行业波动。2021 年公司实现归母净利润1.40 亿元， 居板块首位， 五年CAGR+21%，2022 年H1 经营表现显著优于装饰装修板块同行。公司基本盘稳健，α 属性凸显。
2）新签倍增/在手充裕，“设计驱动”保证获单能力。22H1 新签订单47 亿元，同比高增161%；当前在手订单85 亿元，成长动能充足。公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，着力打造“设计驱动”获单模式，2022 年9 月与TJAD开展校企合作，不断扩展业务边际。公司凭借天然设计优势发力工程总包业务，2021 年/2022H1 EPC 收入同增278%/166%，充分彰显公司大单承接能力。
新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长公司在保持公建装饰EPC 业务及市政总承包业务平稳增长外，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望打开公司成长空间，拉动业绩超预期增长：
1）老旧小区改造：十四五时期全国小区旧改市场规模超3.5 万亿元，年均规模超过7000 亿元，山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086 亿元；同时小区旧改项目回款条件优秀、 客户信用高，有望成为公司业务新增长极。
2）历史风貌建筑修缮：赛道准入门槛高，竞争格局明确；公司以技术起家，持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势，此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的2 倍，有望拉动公司业务盈利能力。
3）高档系统门窗市场：中性预测下，十四五存量房精装市场达3 万亿元，年复合增长率在20%以上，有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。同时，公司计划依托当前优化后募投项目（系统门窗在建生产线）切入高端门窗ToC 业务领域，市场想象空间巨大。
全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强1）全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备27 项甲（壹）级资质，在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。
2）积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业，其装饰业务以公建EPC 总包为主，能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长，同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务，成长性凸显。
3）立足山东辐射全国。公司从山东起家，借助省内优势打造市政类品牌项目，以品牌项目经验拓展全国，有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。
盈利预测与估值
我们预计2022-2024 年公司归母净利1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE 分别14.96 倍、10.67 倍、7.88 倍，我们保守估测，22-24 年业绩复合增速38%。基于PEG 估值视角，公司当前对应 PEG 仅为0.40，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。
投資要點
公司佈局建築全產業鏈，經營表現α 屬性凸顯，22H1 新籤倍增/在手充裕1）公司居2020 年度中國建築裝飾行業百強企業第2 名，主業覆蓋裝飾（內裝、幕牆、古建築、智能化）、房建、市政、設計建築全產業鏈，四大領域均持有甲（壹）級資質。近年來公司積極轉型，大幅縮減房建、住宅內裝比例，有效平抑行業波動。2021 年公司實現歸母淨利潤1.40 億元， 居板塊首位， 五年CAGR+21%，2022 年H1 經營表現顯著優於裝飾裝修板塊同行。公司基本盤穩健，α 屬性凸顯。
2）新籤倍增/在手充裕，“設計驅動”保證獲單能力。22H1 新簽訂單47 億元，同比高增161%；當前在手訂單85 億元，成長動能充足。公司依託旗下倫敦DC-HD設計公司等專業設計機構，着力打造“設計驅動”獲單模式，2022 年9 月與TJAD開展校企合作，不斷擴展業務邊際。公司憑藉天然設計優勢發力工程總包業務，2021 年/2022H1 EPC 收入同增278%/166%，充分彰顯公司大單承接能力。
新老業務並駕齊驅，三大引擎拉動業績超預期增長公司在保持公建裝飾EPC 業務及市政總承包業務平穩增長外，重點發力老舊小區改造、歷史風貌建築修繕、高檔系統門窗製造三大新業務，有望打開公司成長空間，拉動業績超預期增長：
1）老舊小區改造：十四五時期全國小區舊改市場規模超3.5 萬億元，年均規模超過7000 億元，山東省內十四五期間老舊小區改造潛在市場規模約2086 億元；同時小區舊改項目回款條件優秀、 客戶信用高，有望成爲公司業務新增長極。
2）歷史風貌建築修繕：賽道准入門檻高，競爭格局明確；公司以技術起家，持有稀缺壹級資質，具備差異化競爭優勢，此類項目利潤率接近傳統建築工程施工項目的2 倍，有望拉動公司業務盈利能力。
3）高檔系統門窗市場：中性預測下，十四五存量房精裝市場達3 萬億元，年複合增長率在20%以上，有望帶動高檔門窗市場持續朝陽。公司是華東區域規模較大的幕牆門窗綜合產業中心，先後與青島港、海爾、保利、華潤、金地、中建、中鐵等國內知名企業實現戰略合作。同時，公司計劃依託當前優化後募投項目（系統門窗在建生產線）切入高端門窗ToC 業務領域，市場想象空間巨大。
全產業鏈佈局模式獨特，集團式發展做大做強1）全建築產業鏈業務佈局完善。公司是業內唯一擁有建築設計、建築施工、裝飾設計、裝飾施工、新材料生產的全資質企業，具備27 項甲（壹）級資質，在新市政業務總包方面具有獨家優勢。伴隨全業務鏈條協同發展，公司有望集團式做大做強。
2）積極轉型新市政。公司區別於傳統裝飾企業，其裝飾業務以公建EPC 總包爲主，能夠帶來公司盈利能力的提升及業務經營的穩健增長，同時公司發力新城建、新基建、綠色建材業務，成長性凸顯。
3）立足山東輻射全國。公司從山東起家，藉助省內優勢打造市政類品牌項目，以品牌項目經驗拓展全國，有望助推公司孵化爲全國性綜合建築全產業鏈企業。
盈利預測與估值
我們預計2022-2024 年公司歸母淨利1.53 億元、2.14 億元、2.90 億元，同比增長9.25%、40.26%、35.45%，對應PE 分別14.96 倍、10.67 倍、7.88 倍，我們保守估測，22-24 年業績複合增速38%。基於PEG 估值視角，公司當前對應 PEG 僅爲0.40，估值水平處於低估區間，價值亟待發現，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
在手訂單執行不及預期、新業務開展不及預期、未來資產和信用減值風險、資產負債率較高風險。
