投资要点：
随着内容泛化驱动用户数和时长持续提升，知乎商业化加速，会员业务、内容商业化解决方案业务收入有望继续维持高增长。
公司简介：国内前五大综合内容社区
知乎创立于2010年，由最初仅200人的小型问答社区，发展为国内前五大综合在线内容社区以及最大的在线问答社区。公司在生态第一战略下，用户实现稳定增长，商业化多点开花。截至2022H1，用户数达1.04亿，同比增长+15.6%，广告、付费会员、内容商业化解决方案、其他业务收入分别占比28.8%、31.2%、29.6%、10.4%。
行业：用户需求细分，垂类社区竞争格局企稳随着用户规模渗透率见顶，互联网社区增长驱动力由用户增长转为商业化价值释放。当前，广告、付费会员增速较快，而电商、培训未来增长潜力可能加大。虽然近年短视频用户时长逐年提升，但在用户需求细分的趋势下，各类社区竞争格局分散，对知乎等垂直类社区冲击相对较小。
公司看点：稀缺知识类图文社区，商业化价值持续释放1）知识类图文社区具备稀缺性：公司作为国内唯一一家MAU超过1亿的图文知识社区，十二年运营中积累众多长生命周期的优质内容，并已形成“有问题找知乎”的用户心智，在国内互联网生态中具备稀缺性。2）用户规模有望翻倍：公司基于获得感标准，内容向视频化、泛娱乐拓展，从而推动用户规模稳健增长，MAU在2027年有望达2.2亿。3）商业化加速落地：随着用户规模增长，公司广告价值有望加速释放，同时会员付费、职业培训、内容电商等多元商业化途径有望逐步清晰。
盈利预测、估值与评级
预计公司22-24年收入分别为38.2/53.8/74.1亿元，Non-GAAP净利润为-15.1/-9.3/0.19亿元，对应的Non-GAAPEPS分别为-4.65/-2.85/0.06元/股。
考虑到公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予公司2022年2.3x PS，83元/MAU的估值倍数，对应目标价为27元（31.2港币），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济放缓风险、内容监管风险、核心用户流失风险等。
投資要點：
隨着內容泛化驅動用戶數和時長持續提升，知乎商業化加速，會員業務、內容商業化解決方案業務收入有望繼續維持高增長。
公司簡介：國內前五大綜合內容社區
知乎創立於2010年，由最初僅200人的小型問答社區，發展爲國內前五大綜合在線內容社區以及最大的在線問答社區。公司在生態第一戰略下，用戶實現穩定增長，商業化多點開花。截至2022H1，用戶數達1.04億，同比增長+15.6%，廣告、付費會員、內容商業化解決方案、其他業務收入分別佔比28.8%、31.2%、29.6%、10.4%。
行業：用戶需求細分，垂類社區競爭格局企穩隨着用戶規模滲透率見頂，互聯網社區增長驅動力由用戶增長轉爲商業化價值釋放。當前，廣告、付費會員增速較快，而電商、培訓未來增長潛力可能加大。雖然近年短視頻用戶時長逐年提升，但在用戶需求細分的趨勢下，各類社區競爭格局分散，對知乎等垂直類社區衝擊相對較小。
公司看點：稀缺知識類圖文社區，商業化價值持續釋放1）知識類圖文社區具備稀缺性：公司作爲國內唯一一家MAU超過1億的圖文知識社區，十二年運營中積累衆多長生命週期的優質內容，並已形成“有問題找知乎”的用戶心智，在國內互聯網生態中具備稀缺性。2）用戶規模有望翻倍：公司基於獲得感標準，內容向視頻化、泛娛樂拓展，從而推動用戶規模穩健增長，MAU在2027年有望達2.2億。3）商業化加速落地：隨着用戶規模增長，公司廣告價值有望加速釋放，同時會員付費、職業培訓、內容電商等多元商業化途徑有望逐步清晰。
盈利預測、估值與評級
預計公司22-24年收入分別爲38.2/53.8/74.1億元，Non-GAAP淨利潤爲-15.1/-9.3/0.19億元，對應的Non-GAAPEPS分別爲-4.65/-2.85/0.06元/股。
考慮到公司尚未盈利，參考可比公司估值，給予公司2022年2.3x PS，83元/MAU的估值倍數，對應目標價爲27元（31.2港幣），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟放緩風險、內容監管風險、核心用戶流失風險等。
