事项：
公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入9.46 亿元，总体同比增长4.76%， 按业务细分三元前驱体/ 球星氢氧化镍/ 硫酸钴分别实现营收7.90/0.31/0.72 亿元，同比变动+0.21%/-32.73%/+7.99%，其中2022Q2 实现营业收入5.41 亿元，环比增长33.76%。2022H1 实现归母净利润281.75 万元，同比下降94.77%。
评论：
股权激励+原材料价格上涨，净利润历经下滑阵痛。公司上半年净利润同比下降的主要原因系：其一为公司2021 年股权激励计划的实施导致2022H1 新增股份支付费用约4071 万元，其二为硫酸液碱等辅助材料价格上涨以及制造费用增加等综合因素导致毛利率下滑幅度明显。
深度参与松下产业链条，原料供应端及销售端双重保证。松下作为重要供应商及下游客户，公司与松下合作方式由外采直销模式转为直采直销模式，即公司直接向松下采购镍豆、钴豆原材料，借助松下资金实力及议价能力长期保障供应链的稳定性。公司生产NCA 三元前驱体销售至松下应用于新能源动力电池市场，松下20 年/21 年销售占比为62.71%/44.49%，深度参与重要长期客户产业链，利于进一步挖掘下游市场潜在需求。
构筑技术护城河，产能持续扩张加码。公司依托“萃杂不萃镍”湿法冶炼技术形成了行业领先的现代分离技术体系，并以现代分离技术为基础，将金属提纯技术用于多种资源，形成有色金属综合利用体系；在NCA 三元前驱体生产领域，自04 年的技术沉淀已形成领先的功能材料制备技术。依托技术护城河，公司募投项目年产5 万吨高端三元锂电前驱体（NCA/NCM）和1 万吨电池氢氧化锂项目预计于2022 年10 月投产，将于2023 年逐步释放产能。此外年产2.5万吨三元前驱体及6 千吨氢氧化锂项目已完成备案，年产5 万吨三元正极的前驱体项目已成立参股公司持续推进，产能陆续释放，提升三元前驱体的市占率。
投资建议：基于公司募投项目逐步落地后的产能规划布局，技术护城河持续加固，我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为1.30/5.13/8.09 亿元，当前市值对应PE 分别为66/17/10 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20x PE，对应目标价20.0 元，维持“强推”评级。
风险因素：客户集中度过高、原材料供应商集中度较高、原材料价格波动风险等。
事項：
公司發佈2022 年半年報，2022H1 實現營業收入9.46 億元，總體同比增長4.76%， 按業務細分三元前驅體/ 球星氫氧化鎳/ 硫酸鈷分別實現營收7.90/0.31/0.72 億元，同比變動+0.21%/-32.73%/+7.99%，其中2022Q2 實現營業收入5.41 億元，環比增長33.76%。2022H1 實現歸母淨利潤281.75 萬元，同比下降94.77%。
評論：
股權激勵+原材料價格上漲，淨利潤歷經下滑陣痛。公司上半年淨利潤同比下降的主要原因系：其一爲公司2021 年股權激勵計劃的實施導致2022H1 新增股份支付費用約4071 萬元，其二爲硫酸液鹼等輔助材料價格上漲以及製造費用增加等綜合因素導致毛利率下滑幅度明顯。
深度參與松下產業鏈條，原料供應端及銷售端雙重保證。松下作爲重要供應商及下游客戶，公司與松下合作方式由外採直銷模式轉爲直採直銷模式，即公司直接向松下採購鎳豆、鈷豆原材料，藉助松下資金實力及議價能力長期保障供應鏈的穩定性。公司生產NCA 三元前驅體銷售至松下應用於新能源動力電池市場，松下20 年/21 年銷售佔比爲62.71%/44.49%，深度參與重要長期客戶產業鏈，利於進一步挖掘下游市場潛在需求。
構築技術護城河，產能持續擴張加碼。公司依託「萃雜不萃鎳」溼法冶煉技術形成了行業領先的現代分離技術體系，並以現代分離技術爲基礎，將金屬提純技術用於多種資源，形成有色金屬綜合利用體系；在NCA 三元前驅體生產領域，自04 年的技術沉澱已形成領先的功能材料製備技術。依託技術護城河，公司募投項目年產5 萬噸高端三元鋰電前驅體（NCA/NCM）和1 萬噸電池氫氧化鋰項目預計於2022 年10 月投產，將於2023 年逐步釋放產能。此外年產2.5萬噸三元前驅體及6 千噸氫氧化鋰項目已完成備案，年產5 萬噸三元正極的前驅體項目已成立參股公司持續推進，產能陸續釋放，提升三元前驅體的市佔率。
投資建議：基於公司募投項目逐步落地後的產能規劃佈局，技術護城河持續加固，我們預計公司2022-2024 公司歸母淨利潤分別爲1.30/5.13/8.09 億元，當前市值對應PE 分別爲66/17/10 倍。參考可比公司估值，給予2023 年20x PE，對應目標價20.0 元，維持「強推」評級。
風險因素：客戶集中度過高、原材料供應商集中度較高、原材料價格波動風險等。
