（原標題：海通國際：盛業規模增長和利差優於預期，披露的資產質量指標改善明顯）
2022年9月19日，海通國際發佈最新研究報告指出，2022年上半年，盛業(6069.HK)資產規模增速比預期更爲樂觀，未來增長潛力源於行業拓展以及複製拓展國資合作。日均供應鏈資產餘額約83億元人民幣，同比增長約52%，增速超過該行預期。預計盛業2022年日均供應鏈資產餘額有望突破90億元人民幣，對應全年增速約48%。淨利差優於預期源於良好的融資成本管控能力，措施包括拓展資金合作方，借力國資合作方。此外，披露的資產質量指標改善明顯。
該行指出，未來如果盛業與國資合作能進一步拓展，複製其與無錫國金的合作模式，規模增長有望保持高增長。
以下爲研報摘錄：
事件
盛業2022年上半年，公司經調整營業收入(扣除融資成本)同比增長7.6%，歸母淨利潤同比增長4.7%。
點評
利息收入同比增長51.9%，基本符合我們的預期。但融資成本同比增長134.5%，大幅超出我們之前的預測同比+12.9%，主要因爲日均借款餘額較2021年增長109.8%，遠超此前的預測+15.0%。公司槓桿率(總負債/總權益)從去年同期的0.75x上升至1.33x.
保理資產規模增速比預期更爲樂觀，未來增長潛力源於行業拓展以及複製拓展國資合作。保理資產(含自有資金以及普惠撮合)日均餘額較上年末增長36.1%至82.7億元，與我們此前預計的全年40%的增速相比，更爲樂觀。保守預計，我們認爲保理資產日均餘額很有可能超過90億元，對應全年增速約48%。其中，自有資金放款保理資產日均餘額較上年末增長48.9%至66.3億元，平台普惠撮合日均餘額較上年末增長1.1%至16.4億元。自有資金放款佔比的提升，主要因爲2021年末無錫國金並表。我們預計基建行業對保理資產的增長起到了最重要的推動作用。同時，公司在聚焦基建、能源、醫療行業的基礎上，也已經在儲備拓展其他行業數字金融服務的數據和能力。未來如果盛業與國資合作能進一步拓展，複製其與無錫國金的合作模式，保理資產規模有望保持高增長。
淨利差優於預期源於良好的融資成本管控能力，措施包括拓展資金合作方，借力國資合作方。公司淨利差同比下降10bp至3.20%。日均保理資產收益率同比降幅(同比-80bp至8.80%)超過借款利率的降幅(同比-10bp至3.20%)。此前我們預期淨利差同比下降約20bp，差距在於公司控制融資成本的能力優於預期。與2021年末相比，公司新增5家資金合作方至91家。在資金合作的銀行中，我們發現盛業不斷拓展合作方的類別，從城商行拓展至國有大行，進而拓展至外資銀行。同時，與無錫國金這樣的國資合作，也有助於盛業降低整體資金成本。
出售供應鏈資產的收益同比下降28.0%，遜於預期。這部分收益的減少主要由於供應鏈資產的轉讓收益率及已出售供應鏈資產總額均減少所致。
平台服務收入同比增長26.1%。即便考慮到無錫國金並表對日均餘額的影響，我們發現平台化服務費率同比提升42bp，較2021年全年提升91bp至3.37%，
披露的資產質量指標改善明顯。與2021年末相比，虧損供應鏈資產比例下降19bp至0.10%，觀察名單供應鏈資產比例下降101bp至1.38%。我們建議投資者關注公司未在年中報中披露的展期率指標。
風險：保理資產規模增長不及預期，成本管控不及預期，資產質量不及預期。