事件概述
2021 年，公司实现营业收入20.63 亿元，同比下降6.33%；实现归母净利润-3.09 亿元，同比下降224.94%，为2011 年以来首次出现亏损。2022H1，公司实现营业收入9.74 亿元，同比上升4.82%，归母净利润-1.01 亿元，同比下降42.59%。公司2021年和2022H1 出现亏损是由多方面因素造成：（1）食用菌行情持续低迷；（2）疫情反复， 消费尤其是餐饮行业消费受限；（3）原材料价格上涨带来成本上升。2022 年7 月中下旬以来，受供给端影响，食用菌尤其是金针菇价格出现显著上涨，公司作为食用菌行业龙头，食用菌日产能和金针菇日产能居全国首位，随着主产品价格上涨，公司有望迎来困境反转。
分析判断:
食用菌龙头营收维稳，低迷行情拖累2021&2022H1业绩
2017-2020 年，公司业绩持续向好，营业收入从13.30 亿元增长至22.02 亿元，CAGR+18.30%；归母净利润从1.22 亿元增长至2.47亿元，CAGR+26.51%。由于食用菌价格自2020 年四季度开始回落，叠加新冠疫情反复，公司业绩受到影响，2021 年公司实现营业收入20.63 亿元，同比下降6.33%，实现归母净利润-3.09 亿元，同比下降224.94%，为2011 年以来首次出现亏损。2022 年上半年，食用菌价格持续低迷，且由于公司主要原材料为种植业废弃物及下脚料，据公司公告，受大宗货物贸易影响，主要原材料采购价格上涨明显，公司继续亏损，实现归母净利润-1.01 亿元。
淡季不淡，多因素推动食用菌价格普涨
今年7 月中下旬以来，食用菌价格出现明显上涨，分品类来看，涨幅最大上涨速度最快的为金针菇，杏鲍菇和香菇价格也出现了上涨。从理论上来说，二季度和三季度是金针菇消费的淡季，因为金针菇主要适用于火锅消费，每年的消费旺季是一季度和四季度，因为火锅的消费需求会比较大。金针菇价格在消费淡季的大幅上涨是超预期的，我们认为近期以金针菇为代表的食用菌价格上涨的主要原因为：（1）今年 7 月份开始毛猪价格维持高位，带动居民未来通胀预期升温，导致所有的生活必需品价格上涨，或者说食品类原材料价格上涨，包括肉类还有蔬菜。（2）8 月份全国出现大范围的高温干旱，多地气温持续处于 40 度以上，损害了蔬菜的生长。另外高温带来电力供应紧张，多地拉闸限电影响了蔬菜储藏和运输，在蔬菜供应受阻的情况下，价格出现上涨，金针菇的价格跟随蔬菜价格上扬；（3）食用菌价格自2020 年下半年开始回落，持续低迷，行业陷入亏损出现产能去化；（4）二季度和三季度是消费淡季，大厂存在未满负荷生产的 情况。
生产基地&营销网络遍布全国，产品直达C 端客户公司是我国产能最大的食用菌工业化生产企业，截止2022 年6月30 日，公司在国内已建成吉林长春、山东德州、广东惠州、四川都江堰、贵州毕节、甘肃临洮六大生产基地，在国外建成泰国生产基地。2018-2021 年，公司食用菌日产能由1060吨增加至1345 吨，CAGR+8.26%；公司主产品金针菇日产能由900 吨增长至1050 吨，CAGR+5.27%。公司的食用菌日产能和金针菇日产能均居全国之首。营销方面，公司依托合理的产能布局，已在全国布局六个销售大区，建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络；公司持续多年推进多渠道销售策略，精耕KA 渠道，加大对永辉超市、家家悦等大型连锁超市的铺货力度，并持续进行主题推广，强化公司线下品牌力和渠道力；公司也已入驻盒马鲜生、叮咚买菜等生鲜头部平台，发挥自身7 大生产基地创立“新鲜半径”的优势，每日捷配直供电商仓储，让产品快捷直达C 端消费者手中。
投资建议
我们分析：1）受益于主产品尤其是金针菇价格上涨，公司作为食用菌生产企业龙头，食用菌总产能和金针菇产能均居全国首位，今年下半年业绩有望改善迎来困境反转。2）公司生产基地和营销网络布局全国，华中和华东生产基地的新建也在持续推进中，产品直达C 端客户，目前已入驻多家线上线下平台，配合多样化营销方式与丰富的产品品类，未来业绩有望进一步增厚。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24 年公司的营业收入分别为25.74/30.52/35.79 亿元， 归母净利润为1.03/2.99/3.25 亿元，EPS 为0.20/0.60/0.65 元，2022 年9 月16日股价7.14 元对应22/23/24PE 分别为35/12/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险，市场竞争加剧导致产品价格下降风险，销售价格及利润季节性波动风险。
事件概述
2021 年，公司實現營業收入20.63 億元，同比下降6.33%；實現歸母淨利潤-3.09 億元，同比下降224.94%，爲2011 年以來首次出現虧損。2022H1，公司實現營業收入9.74 億元，同比上升4.82%，歸母淨利潤-1.01 億元，同比下降42.59%。公司2021年和2022H1 出現虧損是由多方面因素造成：（1）食用菌行情持續低迷；（2）疫情反覆， 消費尤其是餐飲行業消費受限；（3）原材料價格上漲帶來成本上升。2022 年7 月中下旬以來，受供給端影響，食用菌尤其是金針菇價格出現顯著上漲，公司作爲食用菌行業龍頭，食用菌日產能和金針菇日產能居全國首位，隨着主產品價格上漲，公司有望迎來困境反轉。
分析判斷:
食用菌龍頭營收維穩，低迷行情拖累2021&2022H1業績
2017-2020 年，公司業績持續向好，營業收入從13.30 億元增長至22.02 億元，CAGR+18.30%；歸母淨利潤從1.22 億元增長至2.47億元，CAGR+26.51%。由於食用菌價格自2020 年四季度開始回落，疊加新冠疫情反覆，公司業績受到影響，2021 年公司實現營業收入20.63 億元，同比下降6.33%，實現歸母淨利潤-3.09 億元，同比下降224.94%，爲2011 年以來首次出現虧損。2022 年上半年，食用菌價格持續低迷，且由於公司主要原材料爲種植業廢棄物及下腳料，據公司公告，受大宗貨物貿易影響，主要原材料採購價格上漲明顯，公司繼續虧損，實現歸母淨利潤-1.01 億元。
淡季不淡，多因素推動食用菌價格普漲
今年7 月中下旬以來，食用菌價格出現明顯上漲，分品類來看，漲幅最大上漲速度最快的爲金針菇，杏鮑菇和香菇價格也出現了上漲。從理論上來說，二季度和三季度是金針菇消費的淡季，因爲金針菇主要適用於火鍋消費，每年的消費旺季是一季度和四季度，因爲火鍋的消費需求會比較大。金針菇價格在消費淡季的大幅上漲是超預期的，我們認爲近期以金針菇爲代表的食用菌價格上漲的主要原因爲：（1）今年 7 月份開始毛豬價格維持高位，帶動居民未來通脹預期升溫，導致所有的生活必需品價格上漲，或者說食品類原材料價格上漲，包括肉類還有蔬菜。（2）8 月份全國出現大範圍的高溫乾旱，多地氣溫持續處於 40 度以上，損害了蔬菜的生長。另外高溫帶來電力供應緊張，多地拉閘限電影響了蔬菜儲藏和運輸，在蔬菜供應受阻的情況下，價格出現上漲，金針菇的價格跟隨蔬菜價格上揚；（3）食用菌價格自2020 年下半年開始回落，持續低迷，行業陷入虧損出現產能去化；（4）二季度和三季度是消費淡季，大廠存在未滿負荷生產的 情況。
生產基地&營銷網絡遍佈全國，產品直達C 端客戶公司是我國產能最大的食用菌工業化生產企業，截止2022 年6月30 日，公司在國內已建成吉林長春、山東德州、廣東惠州、四川都江堰、貴州畢節、甘肅臨洮六大生產基地，在國外建成泰國生產基地。2018-2021 年，公司食用菌日產能由1060噸增加至1345 噸，CAGR+8.26%；公司主產品金針菇日產能由900 噸增長至1050 噸，CAGR+5.27%。公司的食用菌日產能和金針菇日產能均居全國之首。營銷方面，公司依託合理的產能佈局，已在全國佈局六個銷售大區，建立了覆蓋主要人口集中地區的全國性銷售網絡；公司持續多年推進多渠道銷售策略，精耕KA 渠道，加大對永輝超市、家家悅等大型連鎖超市的鋪貨力度，並持續進行主題推廣，強化公司線下品牌力和渠道力；公司也已入駐盒馬鮮生、叮咚買菜等生鮮頭部平台，發揮自身7 大生產基地創立“新鮮半徑”的優勢，每日捷配直供電商倉儲，讓產品快捷直達C 端消費者手中。
投資建議
我們分析：1）受益於主產品尤其是金針菇價格上漲，公司作爲食用菌生產企業龍頭，食用菌總產能和金針菇產能均居全國首位，今年下半年業績有望改善迎來困境反轉。2）公司生產基地和營銷網絡佈局全國，華中和華東生產基地的新建也在持續推進中，產品直達C 端客戶，目前已入駐多家線上線下平台，配合多樣化營銷方式與豐富的產品品類，未來業績有望進一步增厚。考慮到這些因素影響，我們預計，22-24 年公司的營業收入分別爲25.74/30.52/35.79 億元， 歸母淨利潤爲1.03/2.99/3.25 億元，EPS 爲0.20/0.60/0.65 元，2022 年9 月16日股價7.14 元對應22/23/24PE 分別爲35/12/11X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動風險，市場競爭加劇導致產品價格下降風險，銷售價格及利潤季節性波動風險。
