评级尚可规模不占优势，债底平价提供较强安全垫双箭股份于2 月8 日晚间发布公告，将于2022 年2 月11 日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。双箭股份发行规模51,364 万元，债项评级AA，根据2 月8 日中债同等级企业债到期收益率4.1904%测算，债底约为91.99 元，月8 日双箭转债平价为98.36 元，债底和平价为申购提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。

橡胶输送带龙头企业，生产设备满负荷运作

公司主要从事橡胶输送带的研发、生产和销售，2021 年前三季度，公司橡胶输送带业务产生的销售收入占比超过98%。公司系国内产能、产量、销量最大的橡胶输送带制造企业，连续多年在我国橡胶输送带行业中产销量名列第一，目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链，同时，在输送系统方面公司已具备提供一站式整体解决方案的能力。

随着公司的行业龙头地位不断增强，同时受益于宏观经济复苏，下游水泥、煤炭、矿山、钢铁、港口、电力、机械等行业景气度逐步提升，近年来公司橡胶输送业务收入持续增长。但2021 年受下游客户自身项目进度推迟影响，公司钢丝带销量较上年同期减少，影响公司整体营收增速，前三季度实现营业收入13.34 亿元，同比增长4.60%；同时，受部分原材料价格上涨影响，前三季度实现归母净利润1.39 亿元，同比下降39.73%。公司近期发布2021 年年度业绩预告，预计2021 年实现归母净利润14,193.79 万元-17,347.97 万元，同比下降55%-45%。

生产设备满负荷运作，未来几年将加大主业投资。公司目前拥有年产能6,500万平方米，且近年来公司产能利用率及产销率均保持高位，生产设备基本处于满负荷运作状态。为进一步扩大生产规模，公司积极扩大生产，新建一批生产项目，公司目前主要在建工程见下表。根据2020 年年报，公司在未来几年将加大输送带主业投资，到“十四五”末年产能突破1.5 亿平方米，进一步提高输送带市场占有率。

本次募投项目的实施，将进一步扩大公司产能，满足公司快速发展对产能的需求，同时有助于进一步优化产品结构，保持公司在行业内的领先地位。

转债申购中签率预计在0.00256%左右，预计一级市场申购风险不高截至2021 年9 月30 日，沈耿亮直接持有公司20.92%的股份，为公司控股股东、实际控制人。参考近期发行的天奈转债（原股东配售比例70.58%，网上有效申购金额9.91 万亿）、豪美转债（原股东配售比例79.79%，网上有效申购金额10.76 万亿），假设双箭转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为50%和10 万亿，则网上中签率预计为0.00256%左右。

参考目前行业相同、平价相近的三力转债（转股溢价率30.04%）、彤程转债（转股溢价率34.52%），预计双箭转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间，对于2 月8 日平价，双箭转债上市价格预计在127.87 元至132.79 元。双箭转债规模不大评级尚可，正股为国内橡胶输送带领域龙头企业。受原材料价格持续上涨影响，2021 年盈利能力有所下降，考虑到公司不断加大主业投资，未来市场占有率有望进一步提升。同时，公司业务布局还涉足养老产业。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

风险提示：

原材料价格上涨、应收账款回收不及预期、下游需求不及预期等。