投资要点：
多品类布局的宠物牵引用具出口龙头。公司成立于2004 年，在宠物牵引用具出口领域占据龙头地位，同时宠物零食实现高速发展，2021 年公司收入10.69 亿元，其中宠物牵引用具/宠物零食/宠物服饰/宠物注塑玩具销售额收入占比分别为57.3%/33.0%/5.8%/1.1%。2021 年公司收入10.69 亿元，同比增长75.7%，2018-2021 年CAGR 为35.0%；2021 年归母净利润1.37 亿元，同比增长64.5%，2018-2021 年CAGR 为29.6%。2022H1公司收入5.48 亿元，同比增长14.5%，延续前期增长趋势，归母净利润1.02 亿元，同比增长79.6%，利润高增主要系2022H1 人民币汇率波动贡献0.16 亿元汇兑收益。
欧美为宠物消费的主要需求地区。欧美地区宠物市场起步较早，从渗透率来看，2021 年国内低线城市/高线城市家庭养宠渗透率12.3%/39.1%，而欧洲/美国地区2021 年整体家庭养宠渗透率分别为46%/70%；从年消费金额上，2020 年美国猫/犬单只年消费金额分别为6265/9528 元/只，为国内水平的2.45/3.21 倍。根据APPA 和FEDIAF 统计，2021年美国宠物行业市场规模1236 亿美元，2015-2021 年CAGR 为7.5%，欧洲宠物行业市场规模512 亿欧元，2018-2021 年CAGR 为6.1%。从细分赛道来看，欧美为宠物狗咬胶&牵引用具的主要市场，主要来源于宠物数量多、产品渗透率高以及更换/使用频率高。
欧美品牌占据全球宠物行业领导地位，传统渠道和电商渠道并进。欧美品牌是全球宠物食品和用品行业的领导者，2021 年全球宠物食品行业CR5 达到52.4%，其中玛氏和雀巢两家分别为21.1%和19.8%，2021 年全球宠物用品行业CR5 为15.2%，其中中央花园和宠物公司份额占比3.7%。宠物食品由于具备更强的规模效应以及龙头的持续并购整合，集中度更高。目前宠物产品的销售渠道仍以超市百货、宠物专业渠道为主，传统渠道的体验性、服务属性以及社交属性决定其不可被完全替代，而电商渠道的便捷性、空间延伸性以及高透明度也推动其快速发展，从Walmart、PetSmart、Petco 等零售商的布局来看，同样是传统和电商渠道双线推动，未来电商渠道将是传统渠道的有效补充。
公司为宠物行业优质制造标的，多品类布局、国内外产能扩张，奠定增长基础。1）产品力突出，绑定行业头部优质客户。公司主要为国外知名企业提供代工服务，2021 年ODM收入占主营业务比例为99.1%。公司在美国、上海分别设立前沿研究小组和设计研发中心以快速响应目标客户需求，2018-2021 年平均研发费用率3.0%，高于行业平均1.5pct，凭借可靠的产品品质、卓越的设计能力、全球化的产能布局以及多品类供应能力，公司和PetSmart、Petco、Walmart、B&M、Pets at Home、Target 以及美国好氏（中宠子公司）等客户达成了紧密合作，前五大客户占主营业务比例持续保持在60%以上，2021 年得益于和中宠股份合资的柬埔寨爱淘工厂产能持续爬坡，美国好氏份额占主营比例进一步提升6.5pct 至19.3%，带动2021 年前五大客户占比提升7.3pct 至74.3%。2）供应链优势显著，柬埔寨基地盈利能力突出。国内基地位于“中国皮都”温州平阳水头镇，拥有皮革原材料以及宠物产业集群优势，2018 年公司战略布局柬埔寨莱德和爱淘基地，并于2020H2 投产，享受无需加征关税、所得税优惠以及低人力成本红利，2021 年柬埔寨莱德/爱淘毛利率高于国内基地3.8/0.4pct，净利率高于国内基地12.4/6.1pct。3）IPO 上市，借力资本市场有望实现高速发展。本次IPO 募集资金主要投向产品（研发中心建设）、供应链（新增产能投放、生产技术及智能仓储项目）和渠道（营销运营中心建设），多维提升公司竞争力，公司有望借助资本市场，把握宠物行业高速发展的红利期。
宠物行业蓝海市场蓬勃发展，公司凭借先发优势，绑定行业优质客户。海外基地投产，保障产品供给的同时，强化整体盈利能力。募投项目从产品、供应链和渠道多维度提升公司竞争力，助力公司增长。考虑到公司柬埔寨基地产能持续爬坡，产品结构优化，以及2022Q2 人民币贬值贡献较多收益， 预计2022-2024 年归母净利润2.18/2.43/2.93 亿元，同比+59.1%/+11.8%/+20.2%，当前股价对应2022-2024年PE 为21X/19X/16X，考虑公司目前以出口代工业务为主，自主品牌仍处于起步期，发展有一定的不确定性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：海外需求回落的风险；汇率波动的风险。
投資要點：
多品類佈局的寵物牽引用具出口龍頭。公司成立於2004 年，在寵物牽引用具出口領域佔據龍頭地位，同時寵物零食實現高速發展，2021 年公司收入10.69 億元，其中寵物牽引用具/寵物零食/寵物服飾/寵物注塑玩具銷售額收入佔比分別爲57.3%/33.0%/5.8%/1.1%。2021 年公司收入10.69 億元，同比增長75.7%，2018-2021 年CAGR 爲35.0%；2021 年歸母淨利潤1.37 億元，同比增長64.5%，2018-2021 年CAGR 爲29.6%。2022H1公司收入5.48 億元，同比增長14.5%，延續前期增長趨勢，歸母淨利潤1.02 億元，同比增長79.6%，利潤高增主要系2022H1 人民幣匯率波動貢獻0.16 億元匯兌收益。
歐美爲寵物消費的主要需求地區。歐美地區寵物市場起步較早，從滲透率來看，2021 年國內低線城市/高線城市家庭養寵滲透率12.3%/39.1%，而歐洲/美國地區2021 年整體家庭養寵滲透率分別爲46%/70%；從年消費金額上，2020 年美國貓/犬單隻年消費金額分別爲6265/9528 元/只，爲國內水平的2.45/3.21 倍。根據APPA 和FEDIAF 統計，2021年美國寵物行業市場規模1236 億美元，2015-2021 年CAGR 爲7.5%，歐洲寵物行業市場規模512 億歐元，2018-2021 年CAGR 爲6.1%。從細分賽道來看，歐美爲寵物狗咬膠&牽引用具的主要市場，主要來源於寵物數量多、產品滲透率高以及更換/使用頻率高。
歐美品牌佔據全球寵物行業領導地位，傳統渠道和電商渠道並進。歐美品牌是全球寵物食品和用品行業的領導者，2021 年全球寵物食品行業CR5 達到52.4%，其中瑪氏和雀巢兩家分別爲21.1%和19.8%，2021 年全球寵物用品行業CR5 爲15.2%，其中中央花園和寵物公司份額佔比3.7%。寵物食品由於具備更強的規模效應以及龍頭的持續併購整合，集中度更高。目前寵物產品的銷售渠道仍以超市百貨、寵物專業渠道爲主，傳統渠道的體驗性、服務屬性以及社交屬性決定其不可被完全替代，而電商渠道的便捷性、空間延伸性以及高透明度也推動其快速發展，從Walmart、PetSmart、Petco 等零售商的佈局來看，同樣是傳統和電商渠道雙線推動，未來電商渠道將是傳統渠道的有效補充。
公司爲寵物行業優質製造標的，多品類佈局、國內外產能擴張，奠定增長基礎。1）產品力突出，綁定行業頭部優質客戶。公司主要爲國外知名企業提供代工服務，2021 年ODM收入佔主營業務比例爲99.1%。公司在美國、上海分別設立前沿研究小組和設計研發中心以快速響應目標客戶需求，2018-2021 年平均研發費用率3.0%，高於行業平均1.5pct，憑藉可靠的產品品質、卓越的設計能力、全球化的產能佈局以及多品類供應能力，公司和PetSmart、Petco、Walmart、B&M、Pets at Home、Target 以及美國好氏（中寵子公司）等客戶達成了緊密合作，前五大客戶佔主營業務比例持續保持在60%以上，2021 年得益於和中寵股份合資的柬埔寨愛淘工廠產能持續爬坡，美國好氏份額佔主營比例進一步提升6.5pct 至19.3%，帶動2021 年前五大客戶佔比提升7.3pct 至74.3%。2）供應鏈優勢顯著，柬埔寨基地盈利能力突出。國內基地位於“中國皮都”溫州平陽水頭鎮，擁有皮革原材料以及寵物產業集羣優勢，2018 年公司戰略佈局柬埔寨萊德和愛淘基地，並於2020H2 投產，享受無需加徵關稅、所得稅優惠以及低人力成本紅利，2021 年柬埔寨萊德/愛淘毛利率高於國內基地3.8/0.4pct，淨利率高於國內基地12.4/6.1pct。3）IPO 上市，借力資本市場有望實現高速發展。本次IPO 募集資金主要投向產品（研發中心建設）、供應鏈（新增產能投放、生產技術及智能倉儲項目）和渠道（營銷運營中心建設），多維提升公司競爭力，公司有望藉助資本市場，把握寵物行業高速發展的紅利期。
寵物行業藍海市場蓬勃發展，公司憑藉先發優勢，綁定行業優質客戶。海外基地投產，保障產品供給的同時，強化整體盈利能力。募投項目從產品、供應鏈和渠道多維度提升公司競爭力，助力公司增長。考慮到公司柬埔寨基地產能持續爬坡，產品結構優化，以及2022Q2 人民幣貶值貢獻較多收益， 預計2022-2024 年歸母淨利潤2.18/2.43/2.93 億元，同比+59.1%/+11.8%/+20.2%，當前股價對應2022-2024年PE 爲21X/19X/16X，考慮公司目前以出口代工業務爲主，自主品牌仍處於起步期，發展有一定的不確定性，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：海外需求回落的風險；匯率波動的風險。
