事件
公司2022H1 实现营业收入9.46 亿元，同比增长174.21%；归母净利润0.62 亿元，同比增长68.40%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长69.76%。
其中2022Q2 实现收入6.12 亿元，同比增长326.37%；归母净利润0.31 亿元，同比增长361.53%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长301.82%。
简评
营业收入大幅增长，业绩持续兑现
锂电业务持续兑现，营业收入驶入快车道。2022H1 公司实现营业收入9.46 亿元，同比增长174.21%，其中2022Q2 实现营业收入6.12 亿元，同比增长326.37%。营业收入快速增长主要系锂电板块的持续扩张，2022H1 公司锂电板块实现收入8.31 亿元，同比增长194.02%；石化设计收入1.13 亿元，同比增长86.55%。
期间费用有所优化，但盈利能力持续收紧。1）费用率：2022H1公司期间费用率为11.08%，同比-18.13pct，其中研发、管理、财务、销售费用率分别同比-6.59、-6.56、-3.73、-1.24 pct；2）毛利率：2022H1 公司毛利率为16.34%，同比-7.76 pct。综合作用下，公司的净利率为6.63%，同比-4.30 pct。公司目前处在业务的快速扩张阶段，盈利能力承压，预计随着公司业务重心向锂电设备等高毛利领域过渡，设备自制率提升，盈利能力将企稳回升。
在手订单充足，为公司发展奠定坚实基础。2022H1 公司累计新签合同额21.36 亿元，其中锂电、化工板块合同分别为19.89、1.47亿元。2022H1 公司合同负债8.58 亿元，同比增长217.88%。充足的在手订单为公司发展提供保障。
锂电板块：拓展负极材料并获得大额订单，资本运作整合关键设备
由正极拓展至负极材料并签订大额订单，多个大型项目持续推进。公司于2022 年6 月与四川海创尚纬签订4 万吨动力储能电 池负极材料EPC 项目订单，合同价款13.7 亿，标志着公司业务向负极大型项目拓展。除此项目外，目前公司重点推进的项目还包括巴斯夫杉杉长沙基地二期三元材料建设项目、安徽海创一期5 万吨/年磷酸铁锂工厂EPC 项目、宜宾万鹏时代一期2 万吨/年磷酸铁锂工厂EPC 项目、当升科技产业基地项目第一阶段年产2 万吨锂电正极材料智能工厂工程总承包项目等。目前，各个项目进展顺利，收入正在有序确认中。公司通过多年的发展，获得客户的广泛认可，积累了大批如当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户资源，并与他们保持了长期、稳定的合作关系。
资本运作收购无锡百擎，整合锂电产业链的关键设备。2022 年8 月，百利锂电与无锡百擎签订《股权转让协议》，以120 万的现金对价收购标的公司60%的股权。无锡百擎深耕于锂电池正负极材料工业窑炉外循环线设计与建造领域，尤其在锂电池负极材料领域拥有丰富的行业经验和技术优势。公司的收并购将拓宽负极端设备，与公司正极设备优势互补，同时提高公司产线设备自制率。
持续推进研发和创新，设备和产线建设能力提升。公司目前在锂电领域的研发项目涉及设备自制和产线优化，具体包括“窑炉提能及其保护气循环利用、余热利用的研发”、“锂电池用高纯硫酸锰成套设备研发”、“磷酸铁锂智能化生产线的研发”等项目等，在研项目的推进将持续提升公司产线自动化水平，提升未来发展潜力。截至2022 年6 月底，公司共拥有168 项专利，其中2022H1 新获专利19 项。
锂电池正负极材料扩产火热，设备市场空间超千亿。通过对容百科技、天津巴莫、当升科技、贵州振华等主要正极材料厂商和广东凯金、贝特瑞、杉杉科技、璞泰来等主要负极厂商的新增产能计划进行汇总。预计2022-2025年正极材料新增产能合计479.6 万吨，负极材料新增产能合计307.0 万吨。经过我们测算，2022-2025 年正极、负极材料设备厂商的市场空间分别为1245.0、521.9 亿元。公司作为正负极材料产线、设备的行业龙头，将拥抱千亿市场。
其他板块：化工业务由EPC 逐渐转为产线设计，氢产业研发持续推进锚定远期价值化工板块固有优势强，以产线咨询、设计锚定高附加环节。公司在化工的合成纤维、合成橡胶、合成树脂三大合成材料领域均处在国内领先地位，其中公司设计的1 万吨/年国产化邻甲酚醛环氧树脂装置是当时国内唯一、全球单套产能最大的装置。目前公司在化工领域的在研项目主要包括“60 万吨/年己内酰胺装置工程技术研究”、“17 万吨/年热塑性弹性体装置工程技术研究”、“17 万吨/年高品质环氧树脂装置工程技术开发”等，持续通过产品研发提高技术水平，战略定位逐渐由工程调整为以咨询和设计为主，推动毛利率提升。
氢能源核心材料研发推进，质子膜、膜电子领域成果初显。公司通过自主研发和整合的新一代以磷酸掺杂聚苯并咪唑（PBI）为核心的高温燃料电池质子交换膜（HTPEM），与现有的质子交换膜相比，分子量得以较大提升，其机械强度、质子通道率、运行寿命均有明显优势。公司通过氢能核心材料的研发逐步实现燃料电池国产化替代与产业链整合，提前锁定行业的远期价值。
投资建议： 公司是锂电材料产线和设备领域龙头，通过自主研发和资本运作提高设备自制率和产线自动化水平，积累如巴斯夫杉杉、安徽海创、当升科技等优质的客户，业务规模快速扩张；同时，锂电正负极材料厂商扩产持续加速，预计2022-2025 年正极、负极材料设备厂商的市场空间分别为1245.0、521.9 亿元，公司将秉持其固有优势和行业地位拥抱千亿市场。预计公司2022-2024 年实现收入分别为30.99、48.39、62.84 亿元，同比分别增长+197.60%、+56.16%、+29.86%；归母净利润分别为2.45、4.38、6.03 亿元，同比分别增长+735.15%、+78.73%、+37.77%，对应2022-2024 年PE 估值分别为28.59、16.00、11.61 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）锂电材料下游扩产不及预期；2）长账龄应收账款较多，存在坏账风险；3）公司股权质押率较高。
事件
公司2022H1 實現營業收入9.46 億元，同比增長174.21%；歸母淨利潤0.62 億元，同比增長68.40%；扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比增長69.76%。
其中2022Q2 實現收入6.12 億元，同比增長326.37%；歸母淨利潤0.31 億元，同比增長361.53%；扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比增長301.82%。
簡評
營業收入大幅增長，業績持續兌現
鋰電業務持續兌現，營業收入駛入快車道。2022H1 公司實現營業收入9.46 億元，同比增長174.21%，其中2022Q2 實現營業收入6.12 億元，同比增長326.37%。營業收入快速增長主要系鋰電板塊的持續擴張，2022H1 公司鋰電板塊實現收入8.31 億元，同比增長194.02%；石化設計收入1.13 億元，同比增長86.55%。
期間費用有所優化，但盈利能力持續收緊。1）費用率：2022H1公司期間費用率爲11.08%，同比-18.13pct，其中研發、管理、財務、銷售費用率分別同比-6.59、-6.56、-3.73、-1.24 pct；2）毛利率：2022H1 公司毛利率爲16.34%，同比-7.76 pct。綜合作用下，公司的淨利率爲6.63%，同比-4.30 pct。公司目前處在業務的快速擴張階段，盈利能力承壓，預計隨着公司業務重心向鋰電設備等高毛利領域過渡，設備自制率提升，盈利能力將企穩回升。
在手訂單充足，爲公司發展奠定堅實基礎。2022H1 公司累計新籤合同額21.36 億元，其中鋰電、化工板塊合同分別爲19.89、1.47億元。2022H1 公司合同負債8.58 億元，同比增長217.88%。充足的在手訂單爲公司發展提供保障。
鋰電板塊：拓展負極材料並獲得大額訂單，資本運作整合關鍵設備
由正極拓展至負極材料並簽訂大額訂單，多個大型項目持續推進。公司於2022 年6 月與四川海創尚緯簽訂4 萬噸動力儲能電 池負極材料EPC 項目訂單，合同價款13.7 億，標誌着公司業務向負極大型項目拓展。除此項目外，目前公司重點推進的項目還包括巴斯夫杉杉長沙基地二期三元材料建設項目、安徽海創一期5 萬噸/年磷酸鐵鋰工廠EPC 項目、宜賓萬鵬時代一期2 萬噸/年磷酸鐵鋰工廠EPC 項目、當升科技產業基地項目第一階段年產2 萬噸鋰電正極材料智能工廠工程總承包項目等。目前，各個項目進展順利，收入正在有序確認中。公司通過多年的發展，獲得客戶的廣泛認可，積累了大批如當升科技、貝特瑞、安徽海創、國軒高科、新鋰想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、寧德時代等優質客戶資源，並與他們保持了長期、穩定的合作關係。
資本運作收購無錫百擎，整合鋰電產業鏈的關鍵設備。2022 年8 月，百利鋰電與無錫百擎簽訂《股權轉讓協議》，以120 萬的現金對價收購標的公司60%的股權。無錫百擎深耕於鋰電池正負極材料工業窯爐外循環線設計與建造領域，尤其在鋰電池負極材料領域擁有豐富的行業經驗和技術優勢。公司的收併購將拓寬負極端設備，與公司正極設備優勢互補，同時提高公司產線設備自制率。
持續推進研發和創新，設備和產線建設能力提升。公司目前在鋰電領域的研發項目涉及設備自制和產線優化，具體包括“窯爐提能及其保護氣循環利用、餘熱利用的研發”、“鋰電池用高純硫酸錳成套設備研發”、“磷酸鐵鋰智能化生產線的研發”等項目等，在研項目的推進將持續提升公司產線自動化水平，提升未來發展潛力。截至2022 年6 月底，公司共擁有168 項專利，其中2022H1 新獲專利19 項。
鋰電池正負極材料擴產火熱，設備市場空間超千億。通過對容百科技、天津巴莫、當升科技、貴州振華等主要正極材料廠商和廣東凱金、貝特瑞、杉杉科技、璞泰來等主要負極廠商的新增產能計劃進行彙總。預計2022-2025年正極材料新增產能合計479.6 萬噸，負極材料新增產能合計307.0 萬噸。經過我們測算，2022-2025 年正極、負極材料設備廠商的市場空間分別爲1245.0、521.9 億元。公司作爲正負極材料產線、設備的行業龍頭，將擁抱千億市場。
其他板塊：化工業務由EPC 逐漸轉爲產線設計，氫產業研發持續推進錨定遠期價值化工板塊固有優勢強，以產線諮詢、設計錨定高附加環節。公司在化工的合成纖維、合成橡膠、合成樹脂三大合成材料領域均處在國內領先地位，其中公司設計的1 萬噸/年國產化鄰甲酚醛環氧樹脂裝置是當時國內唯一、全球單套產能最大的裝置。目前公司在化工領域的在研項目主要包括“60 萬噸/年己內酰胺裝置工程技術研究”、“17 萬噸/年熱塑性彈性體裝置工程技術研究”、“17 萬噸/年高品質環氧樹脂裝置工程技術開發”等，持續通過產品研發提高技術水平，戰略定位逐漸由工程調整爲以諮詢和設計爲主，推動毛利率提升。
氫能源核心材料研發推進，質子膜、膜電子領域成果初顯。公司通過自主研發和整合的新一代以磷酸摻雜聚苯並咪唑（PBI）爲核心的高溫燃料電池質子交換膜（HTPEM），與現有的質子交換膜相比，分子量得以較大提升，其機械強度、質子通道率、運行壽命均有明顯優勢。公司通過氫能核心材料的研發逐步實現燃料電池國產化替代與產業鏈整合，提前鎖定行業的遠期價值。
投資建議： 公司是鋰電材料產線和設備領域龍頭，通過自主研發和資本運作提高設備自制率和產線自動化水平，積累如巴斯夫杉杉、安徽海創、當升科技等優質的客戶，業務規模快速擴張；同時，鋰電正負極材料廠商擴產持續加速，預計2022-2025 年正極、負極材料設備廠商的市場空間分別爲1245.0、521.9 億元，公司將秉持其固有優勢和行業地位擁抱千億市場。預計公司2022-2024 年實現收入分別爲30.99、48.39、62.84 億元，同比分別增長+197.60%、+56.16%、+29.86%；歸母淨利潤分別爲2.45、4.38、6.03 億元，同比分別增長+735.15%、+78.73%、+37.77%，對應2022-2024 年PE 估值分別爲28.59、16.00、11.61 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）鋰電材料下游擴產不及預期；2）長賬齡應收賬款較多，存在壞賬風險；3）公司股權質押率較高。
