百奥赛图以基因编辑技术起家，逐渐扩大业务版图，已覆盖基因编辑、模式动物、临床前药理药效评估、抗体开发，形成了一站式抗体新药开发平台：公司业务布局以基因编辑为起点，深入布局抗体新药开发，随着业务布局完善，逐渐进入业绩兑现期，公司2021 年实现营收3.55 亿元，同比增长39.84%，2022 年1-4 月实现营收1.17 亿元，同比增长67.03%。随着公司“千鼠万抗”计划推出，有望整合公司四大板块业务，实现业绩快速释放。
人源化抗体RenMab 平台是公司核心竞争力，有望打造中国版“再生元”：基于公司先进的Mb 级别基因编辑技术，构建了RenMab 平台，相较于传统抗体药物发现平台，具有能筛选出更强特异性、高亲和性、丰富多样性的抗体药物，进一步形成单抗、双抗、双抗ADC、GPCR、TCRm 抗体新药发现技术平台，已获得大药企Merck 的认可。依托该平台和出色的管线开发能力，公司有望成为中国版“再生元”。
“千鼠万抗”加强业务能力建设，加速各板块业绩释放：公司业务多元，通过“千鼠万抗”计划实现了1）充分利用公司优势基因编辑技术平台，2）储备丰富模式动物品系，3）快速推进药物进入临床前药理药效评价，4）针对大量有潜力靶点的抗体药物开发，在维持各个业务板块能力建设的同时，各业务保持了高速增长，2021 年，模式动物实现营收1.08 亿元，同比增长63%，临床前药理药效评估业务实现营收1.06 亿元，同比增长40%，抗体开发实现营收0.89 亿元，同比增长116%，基因编辑因转内需，实现业务收入0.51 亿元，同比减少26%，各业务板块保持了强劲的增长。随着“千鼠万抗”计划实施，一方面推高公司业务壁垒，另一方面也为后续业务发展储备更多资源，有望实现业绩快速增长。
盈利预测与投资评级：公司为国内抗体类药物开发稀缺标的，我们预计公司2022-2024 年营收分别为5.87/8.40/11.07 亿元，由于业务多元，我们采用分部估值法，我们认为百奥赛图2022 年合理市值约为104 亿元，对应股价港元29.7 港元，较2022 年9 月9 日收盘价25.6 港元有16%空间。考虑公司高成长性，逐步进入业绩兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇兑损益风险
百奧賽圖以基因編輯技術起家，逐漸擴大業務版圖，已覆蓋基因編輯、模式動物、臨床前藥理藥效評估、抗體開發，形成了一站式抗體新藥開發平台：公司業務佈局以基因編輯爲起點，深入佈局抗體新藥開發，隨着業務佈局完善，逐漸進入業績兌現期，公司2021 年實現營收3.55 億元，同比增長39.84%，2022 年1-4 月實現營收1.17 億元，同比增長67.03%。隨着公司“千鼠萬抗”計劃推出，有望整合公司四大板塊業務，實現業績快速釋放。
人源化抗體RenMab 平台是公司核心競爭力，有望打造中國版“再生元”：基於公司先進的Mb 級別基因編輯技術，構建了RenMab 平台，相較於傳統抗體藥物發現平台，具有能篩選出更強特異性、高親和性、豐富多樣性的抗體藥物，進一步形成單抗、雙抗、雙抗ADC、GPCR、TCRm 抗體新藥發現技術平台，已獲得大藥企Merck 的認可。依託該平台和出色的管線開發能力，公司有望成爲中國版“再生元”。
“千鼠萬抗”加強業務能力建設，加速各板塊業績釋放：公司業務多元，通過“千鼠萬抗”計劃實現了1）充分利用公司優勢基因編輯技術平台，2）儲備豐富模式動物品系，3）快速推進藥物進入臨床前藥理藥效評價，4）針對大量有潛力靶點的抗體藥物開發，在維持各個業務板塊能力建設的同時，各業務保持了高速增長，2021 年，模式動物實現營收1.08 億元，同比增長63%，臨床前藥理藥效評估業務實現營收1.06 億元，同比增長40%，抗體開發實現營收0.89 億元，同比增長116%，基因編輯因轉內需，實現業務收入0.51 億元，同比減少26%，各業務板塊保持了強勁的增長。隨着“千鼠萬抗”計劃實施，一方面推高公司業務壁壘，另一方面也爲後續業務發展儲備更多資源，有望實現業績快速增長。
盈利預測與投資評級：公司爲國內抗體類藥物開發稀缺標的，我們預計公司2022-2024 年營收分別爲5.87/8.40/11.07 億元，由於業務多元，我們採用分部估值法，我們認爲百奧賽圖2022 年合理市值約爲104 億元，對應股價港元29.7 港元，較2022 年9 月9 日收盤價25.6 港元有16%空間。考慮公司高成長性，逐步進入業績兌現期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新藥研發不及預期風險，行業競爭加劇風險，匯兌損益風險
