供给短缺推动鱼价 大涨，公司盈利能力显著提升。由于前期新冠疫情导致投苗量和养殖牌照发放数减少，全球三文鱼养殖规模有所缩减。加之去年年底挪威三文鱼疫病较为严重，大批三文鱼被提前收获。受此影响，2022 年上半年全球三文鱼供应量同比下降6%；而需求随着餐饮、贸易有序恢复逐步回暖，供需缺口推动三文鱼价格快速上涨。根据Urner Barry三文鱼价格指数，22H1 三文鱼均价同比增长30.4%。在行业高景气度带动下，公司上半年大西洋鲑销售均价达7.1 美元/KG（YOY+46.9%），尽管养殖成本有所上升，公司产品的毛利率依然大幅增长20.5pct 至18.3%。
公司上半年三文鱼（包括鳟鱼）销量为3.6 万吨，全年收获量预计达9.5万吨，随着下半年收获量增长，公司业绩有望得到进一步释放。
三文鱼养殖牌照收紧，供需格局支撑价格中枢上行。三文鱼养殖业受到政府严格监管，只有获得养殖许可证的企业才可在相应海域开展养殖。
近年来由于水域环境的承载压力逐渐增大，占全球大西洋鲑产量近80%的两大主产国挪威、智利均加强了对三文鱼养殖场的管控。今年五月智利总统明确表示将制定法案以限制三文鱼养殖规模扩张，七月更是因企业超额养殖首次吊销三文鱼牌照。全球三文鱼养殖规模扩张受限，预计未来供需将长期维持紧平衡格局，从而支撑三文鱼价格中枢上行。
C 端产品矩阵日渐丰富，渠道开拓大力推进。公司各品牌条线陆续推出新产品，包括“佳沃鲜生”旗下冰鲜三文鱼产品和三文鱼鲜虾蔬菜饼、韩式柠檬柚子三文鱼等风味预制食品，“馋熊同学”旗下午餐肉、鲜蒸和婴标果酱系列产品等，产品矩阵愈发丰富。公司持续加强渠道布局，在原有盒马、美团等渠道基础上，开拓了新零售品牌商超朴朴超市；线下渠道开拓也取得积极进展，目前已进驻数十家全国及地区知名母婴终端。
盈利预测与投资建议：在年初行业高利润驱动下，近期三文鱼收获节奏明显加快，导致三文鱼价格有所走低，我们下调公司2022-24 年净利润分别至1.89/2.57/4.16 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.48/2.39 元，对应当前PE 估值分别为22.13/16.29/10.08 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年20 倍PE，下调目标价至29.51 元，同时下调至增持评级。
风险提示：业绩预测与估值判断不达预期，食品安全风险，汇率波动。
供給短缺推動魚價 大漲，公司盈利能力顯著提升。由於前期新冠疫情導致投苗量和養殖牌照發放數減少，全球三文魚養殖規模有所縮減。加之去年年底挪威三文魚疫病較爲嚴重，大批三文魚被提前收穫。受此影響，2022 年上半年全球三文魚供應量同比下降6%；而需求隨着餐飲、貿易有序恢復逐步回暖，供需缺口推動三文魚價格快速上漲。根據Urner Barry三文魚價格指數，22H1 三文魚均價同比增長30.4%。在行業高景氣度帶動下，公司上半年大西洋鮭銷售均價達7.1 美元/KG（YOY+46.9%），儘管養殖成本有所上升，公司產品的毛利率依然大幅增長20.5pct 至18.3%。
公司上半年三文魚（包括鱒魚）銷量爲3.6 萬噸，全年收穫量預計達9.5萬噸，隨着下半年收穫量增長，公司業績有望得到進一步釋放。
三文魚養殖牌照收緊，供需格局支撐價格中樞上行。三文魚養殖業受到政府嚴格監管，只有獲得養殖許可證的企業纔可在相應海域開展養殖。
近年來由於水域環境的承載壓力逐漸增大，佔全球大西洋鮭產量近80%的兩大主產國挪威、智利均加強了對三文魚養殖場的管控。今年五月智利總統明確表示將制定法案以限制三文魚養殖規模擴張，七月更是因企業超額養殖首次吊銷三文魚牌照。全球三文魚養殖規模擴張受限，預計未來供需將長期維持緊平衡格局，從而支撐三文魚價格中樞上行。
C 端產品矩陣日漸豐富，渠道開拓大力推進。公司各品牌條線陸續推出新產品，包括“佳沃鮮生”旗下冰鮮三文魚產品和三文魚鮮蝦蔬菜餅、韓式檸檬柚子三文魚等風味預製食品，“饞熊同學”旗下午餐肉、鮮蒸和嬰標果醬系列產品等，產品矩陣愈發豐富。公司持續加強渠道佈局，在原有盒馬、美團等渠道基礎上，開拓了新零售品牌商超樸樸超市；線下渠道開拓也取得積極進展，目前已進駐數十家全國及地區知名母嬰終端。
盈利預測與投資建議：在年初行業高利潤驅動下，近期三文魚收穫節奏明顯加快，導致三文魚價格有所走低，我們下調公司2022-24 年淨利潤分別至1.89/2.57/4.16 億元，對應EPS 分別爲1.09/1.48/2.39 元，對應當前PE 估值分別爲22.13/16.29/10.08 倍。參考可比公司估值水平，給予公司2023 年20 倍PE，下調目標價至29.51 元，同時下調至增持評級。
風險提示：業績預測與估值判斷不達預期，食品安全風險，匯率波動。
