投资要点
深耕电梯部件业务，外延并购，开拓储能/新能源电站第二主业公司主营电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售；2022 年完成对天启鸿源收购，开拓储能/新能源电站第二主业。2021 年公司实现营收、归母净利润23/1.5亿元，同比增长31%/2.6%。2016-2021 年公司营收、归母净利润CAGR 分别达16%/ 8%，ROE 常年维持在20%以上，经营稳健向上。
电梯部件及材料业务：稳健增长，公司市占率具持续提升空间受下游房地产、轨交市场增速放缓影响，电梯整梯及部件市场增速整体平稳，2021 年中国电梯配件市场空间约583 亿元，2017-2021 年CAGR 为6%。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，与下游多家世界500 强企业稳定合作近20 年，传统主业实力雄厚，市占率有望进一步提升。
储能业务：凭度电成本优势发力用户侧，预计2022-2024 年营收CAGR75%电化学储能是全球第二大储能模式（占比12%），2021 年全球市场空间约372 亿元，至2025 年CAGR 约68%。电化学储能市场下游需求多样，储能系统集成商百花齐放。公司致力于用户侧储能市场，自主掌握PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启AI 储存模块”方案，度电成本行业领先，有望迅速打开用户侧市场。
新能源电站业务：项目经验、资源丰富，预计2022-2024 年营收CAGR141%碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎来10 年10 倍增长；风电进入平价阶段，2021-2025 年新增装机量CAGR 约14%。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足，业绩增长确定性强。
股权激励计划发布，2022-2024 年三年净利润考核目标合计4.8 亿元公司向天启鸿源15 位核心人员授予限制性股票1000 万股，2022-2024 年业绩考核目标为净利润不低于8000/15000/25000 万元，三年合计目标净利润4.8 亿元，较收购时3.21 亿元的业绩承诺上调近50%，彰显新业务发展信心。
盈利预测与估值
公司深耕电梯配件市场，电化学储能、新能源电站业务打开成长空间。预计2022-2024 年实现归母净利润2.0/4.2/6.2 亿元，同比增长30%/113%/48%，对应EPS 为1.2/2.5/3.7 元，对应PE 为40/19/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险
投資要點
深耕電梯部件業務，外延併購，開拓儲能/新能源電站第二主業公司主營電梯部件及電梯金屬材料的研發、生產和銷售；2022 年完成對天啓鴻源收購，開拓儲能/新能源電站第二主業。2021 年公司實現營收、歸母淨利潤23/1.5億元，同比增長31%/2.6%。2016-2021 年公司營收、歸母淨利潤CAGR 分別達16%/ 8%，ROE 常年維持在20%以上，經營穩健向上。
電梯部件及材料業務：穩健增長，公司市佔率具持續提升空間受下游房地產、軌交市場增速放緩影響，電梯整梯及部件市場增速整體平穩，2021 年中國電梯配件市場空間約583 億元，2017-2021 年CAGR 爲6%。公司積極拓寬產品品類，向上遊金屬材料一體化佈局，重視研發創新，與下游多家世界500 強企業穩定合作近20 年，傳統主業實力雄厚，市佔率有望進一步提升。
儲能業務：憑度電成本優勢發力用戶側，預計2022-2024 年營收CAGR75%電化學儲能是全球第二大儲能模式（佔比12%），2021 年全球市場空間約372 億元，至2025 年CAGR 約68%。電化學儲能市場下游需求多樣，儲能系統集成商百花齊放。公司致力於用戶側儲能市場，自主掌握PCS/EMS/BMS 核心技術，獨有“天啓AI 儲存模塊”方案，度電成本行業領先，有望迅速打開用戶側市場。
新能源電站業務：項目經驗、資源豐富，預計2022-2024 年營收CAGR141%碳中和政策驅動，疊加未來光伏價格和成本持續下降，光伏裝機有望迎來10 年10 倍增長；風電進入平價階段，2021-2025 年新增裝機量CAGR 約14%。天啓鴻源團隊起源於知名企業中廣核太陽能有限公司，參與過多個業內知名項目建設，榮譽獎項豐富，在手項目充足，業績增長確定性強。
股權激勵計劃發佈，2022-2024 年三年淨利潤考覈目標合計4.8 億元公司向天啓鴻源15 位核心人員授予限制性股票1000 萬股，2022-2024 年業績考覈目標爲淨利潤不低於8000/15000/25000 萬元，三年合計目標淨利潤4.8 億元，較收購時3.21 億元的業績承諾上調近50%，彰顯新業務發展信心。
盈利預測與估值
公司深耕電梯配件市場，電化學儲能、新能源電站業務打開成長空間。預計2022-2024 年實現歸母淨利潤2.0/4.2/6.2 億元，同比增長30%/113%/48%，對應EPS 爲1.2/2.5/3.7 元，對應PE 爲40/19/13 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險、儲能/新能源電站業務進展低於預期風險
