拟延伸生物法丁二酸、PDO 和玫瑰精油等,维持“增持”评级公司9 月12 日发布公告,拟与欧合生物签署《技术许可合同》,获得“发酵法生产丁二酸”技术独占许可20 年,推进发酵法丁二酸产业化;同时拟向智合生物增资(获得25%股权并实际拥有100%表决权),推动1,3-丙二醇(PDO)及玫瑰精油等产业化。我们看好公司合成生物技术赋能PDO、丁二酸等产品生物法量产突破,伴随小分子二元醇、二元酸成本下降,下游应用快速拓展,需求有望呈非线性扩大,我们维持公司22-24 年EPS 为2.44/3.60/4.76 元的预测,结合可比公司22 年Wind 一致预期平均51xPE估值,考虑公司新项目成长性及合成生物应用潜力,给予22 年62xPE,目标价151.28 元(前值143.96 元,基于22 年59xPE),维持“增持”评级。
PDO:下游应用前景广阔,合成生物赋能行业降本及量产突破PDO 可用于生产多醇聚酯及碳链延伸剂等,20 年全球规模约4 亿美元,下游产品PTT 有望部分替代PET/PBT 等传统聚酯,前景广阔,而PDO 技术、量产能力及成本是PDO/PTT 市场拓展的关键环节。传统化学法PDO 因反应苛刻等逐渐退出,葡萄糖/甘油路径的生物法PDO 成为主流,而糖法成本显著优于甘油法,我们测算葡萄糖路径自产PDO 并生产PTT 情况下,PTT成本已能够与PBT/PA6 相竞争。公司拟对智合生物增资并拥有100%表决权,实际控制智合生物并推动PDO 和玫瑰精油等产业化,依托已有菌种迭代、工艺放大等经验,有望助力PDO 持续降本,产品线亦持续丰富。
丁二酸:C4 平台型化合物,合成生物法兴起正当时丁二酸是生物体TCA 循环的重要中间产物,可作为BDO/PBS/THF/γ-丁内酯等多种化合物前体,市场潜力超过270 万吨/年,受限于技术和成本等因素,21 年全球丁二酸产能仅11.5 万吨,未来发展潜力较大,尤其下游PBS 作为生物可降解品种迎来黄金发展机遇。需求前景良好下,化学法丁二酸布局亦有提速,但生物法依托环保和原料低价等因素竞争力优异,我们测算葡萄糖自产丁二酸后合成PBS 的成本能够与PBAT/PLA 相竞争。公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》,获得“发酵法生产丁二酸”技术独占许可20 年,有望助力打开丁二酸工业化应用的天花板,并为公司贡献新的盈利增长点。
研发驱动成长,新技术、新项目持续巩固成长性除PDO、丁二酸外,公司在建项目包括交替生产2.5 万吨丙氨酸/缬氨酸、年产16000 吨三支链氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物项目等。公司持续强化产学研合作,引入高端管理者和研发人才,据半年报,22H1 研发人员同比增加52 人至133 人,依托技术和产品创新,未来不断拓展合成生物蓝海。
风险提示:新建项目进展不及预期风险;核心技术流失风险。
擬延伸生物法丁二酸、PDO 和玫瑰精油等,維持“增持”評級公司9 月12 日發佈公告,擬與歐合生物簽署《技術許可合同》,獲得“發酵法生產丁二酸”技術獨佔許可20 年,推進發酵法丁二酸產業化;同時擬向智合生物增資(獲得25%股權並實際擁有100%表決權),推動1,3-丙二醇(PDO)及玫瑰精油等產業化。我們看好公司合成生物技術賦能PDO、丁二酸等產品生物法量產突破,伴隨小分子二元醇、二元酸成本下降,下游應用快速拓展,需求有望呈非線性擴大,我們維持公司22-24 年EPS 為2.44/3.60/4.76 元的預測,結合可比公司22 年Wind 一致預期平均51xPE估值,考慮公司新項目成長性及合成生物應用潛力,給予22 年62xPE,目標價151.28 元(前值143.96 元,基於22 年59xPE),維持“增持”評級。
PDO:下游應用前景廣闊,合成生物賦能行業降本及量產突破PDO 可用於生產多醇聚酯及碳鏈延伸劑等,20 年全球規模約4 億美元,下游產品PTT 有望部分替代PET/PBT 等傳統聚酯,前景廣闊,而PDO 技術、量產能力及成本是PDO/PTT 市場拓展的關鍵環節。傳統化學法PDO 因反應苛刻等逐漸退出,葡萄糖/甘油路徑的生物法PDO 成為主流,而糖法成本顯著優於甘油法,我們測算葡萄糖路徑自產PDO 並生產PTT 情況下,PTT成本已能夠與PBT/PA6 相競爭。公司擬對智合生物增資並擁有100%表決權,實際控制智合生物並推動PDO 和玫瑰精油等產業化,依託已有菌種迭代、工藝放大等經驗,有望助力PDO 持續降本,產品線亦持續豐富。
丁二酸:C4 平臺型化合物,合成生物法興起正當時丁二酸是生物體TCA 循環的重要中間產物,可作為BDO/PBS/THF/γ-丁內酯等多種化合物前體,市場潛力超過270 萬噸/年,受限於技術和成本等因素,21 年全球丁二酸產能僅11.5 萬噸,未來發展潛力較大,尤其下游PBS 作為生物可降解品種迎來黃金髮展機遇。需求前景良好下,化學法丁二酸佈局亦有提速,但生物法依託環保和原料低價等因素競爭力優異,我們測算葡萄糖自產丁二酸後合成PBS 的成本能夠與PBAT/PLA 相競爭。公司擬與歐合生物簽署《技術許可合同》,獲得“發酵法生產丁二酸”技術獨佔許可20 年,有望助力打開丁二酸工業化應用的天花板,併為公司貢獻新的盈利增長點。
研發驅動成長,新技術、新項目持續鞏固成長性除PDO、丁二酸外,公司在建項目包括交替生產2.5 萬噸丙氨酸/纈氨酸、年產16000 噸三支鏈氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物項目等。公司持續強化產學研合作,引入高端管理者和研發人才,據半年報,22H1 研發人員同比增加52 人至133 人,依託技術和產品創新,未來不斷拓展合成生物藍海。
風險提示:新建項目進展不及預期風險;核心技術流失風險。