來源：中信證券研究
作者：徐濤 胡葉倩雯 苗豐 樑楠
蘋果端新機需求高景氣，安卓端摺疊屏持續迭代，當前時點估值低位，建議佈局。VR正處於高確定性放量階段，新品推出拉昇景氣度，然舊款產品漲價、通脹對需求有一定影響，長期堅定看好；智能手錶有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。產業鏈中上游，2022年7、8月重點公司經營環比改善，蘋果確定性強於安卓。
智能手機終端：蘋果端新機需求高景氣，安卓端摺疊屏持續迭代，當前時點估值低位，建議佈局。
9月8日，蘋果發佈iPhone 14系列，分為iPhone 14/iPhone 14 Plus/iPhone 14 Pro/iPhone 14 Pro Max四個版本，起售價分別為5,999/6,999/7,999/8,999元。今年新品取消mini系列，新增Plus機型，14/14Pro/14ProMax起售價與去年持平，優於我們前期漲價的預期。功能方面，主要升級點在於芯片、光學、通訊、屏幕等。從預約情況來看：9月8日至9月9日晚8點前為預約階段。截止9月9日開啟預購前，Apple京東自營旗艦店顯示iPhone14全系列預約量達360.9萬台，較去年iPhone 13系列提升7.89%，在平臺分流、預約時間更短（同期為9月15日至9月17日晚8點）影響下依然維持增長，表明新機高景氣。
安卓端7、8月多款新機密集發佈，高中低均有覆蓋，聚焦芯片、光學、 充電升級；多品牌摺疊機迎來迭代（三星發佈Galaxy Z Flip 4、Galaxy Z Fold 4，售價分別7,499/13,999元；Moto發佈Razr 2022，售價5,999元起；小米發佈MIX Fold 2，售價8,999元起），驅動規格升級、價格下探。
估值層面看，消費電子（中信）指數自2020年1月至今月度平均動態PE為42x，2022年9月9日動態PE為28x，較2022年8月1日29x有所下降，仍處於歷史較低水平，需求底部復甦背景下建議佈局。
AIoT終端：VR正處於高確定性放量階段，新品推出拉昇景氣度，然舊款產品漲價、通脹對需求有一定影響，長期堅定看好；智能手錶有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。
VR方面，我們跟蹤了全球主流VR應用平臺數據， 8月末Steam上線的VR應用數為6915個，環比+0.48%；Oculus Rift/ Oculus Quest合計1757個應用，環比-0.11%；SideQuest應用總數3608個，環比+2.73%。
出貨量方面，根據wellsenn XR，2022Q2全球VR硬件出貨量為230萬台（同比+30.7%），其中，國內出貨33萬部（同比+371.4%），海外出貨197萬部（同比+16.6%），VR硬件市場仍以海外需求為主。
VR新品方面，創維推出消費級6DoF（六自由度）Pancake（短焦）VR一體機PANCAKE 1C/1/1Pro三款產品，短期來看雖然新品推出拉昇景氣度，但舊款產品漲價、通貨膨脹對需求有一定影響，我們預計2022年VR硬件出貨將達1400萬台；中長期看，伴隨多品牌參與及產品技術迭代升級，VR出貨量有望逐年增長，我們預計2023年全球VR出貨量有望達到2000萬台。
智能手錶方面，根據Counterpoint，2022Q2全球智能手錶出貨量為2834萬部，同比+13%，環比-16%。蘋果市佔率29.3%，穩居第一，出貨量同比+8%。TWS方面，根據Canalys數據，2022Q2全球TWS耳機出貨量為6300萬部，同比+8%，環比-8%。我們預計2022年出貨達3.43億台（同比+17%），2023年出貨量有望達3.94億台，2年CAGR約16%。
智能音箱方面，根據Strategy Analytics數據， 2022Q2全球智能音箱出貨量為3530萬部，同比-4.3%。我們預計2022年出貨量有望達1.96億台（同比+10%）。建議投資者重點關注高增長的VR/AR及智能手錶細分，其中，目前VR正處於高確定性放量階段，AR發展初期正快速起量中，智能手錶後續有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。
產業鏈中上游：我們重點跟蹤了產業鏈部分公司月度出貨及業績數據，2022年7、8月經營環比改善，蘋果確定性強於安卓。
光學板塊，舜宇光學科技8月手機鏡頭出貨9,257萬件（同比-26.2%，環比+3.9%），手機CCM出貨3,872萬件（同比-30.0%，環比+5.2%），車載鏡頭出貨704萬件（同比+29.0%，環比+9.4%）；丘鈦科技7月手機攝像模組出貨3746萬件，同比-3.9%，環比+26.3%；大立光7月收入38.9億新臺幣，同比+2.0%，環比+14.5%；玉晶光7月實現營業收入19.46億新臺幣，同比+18.1%，環比+68.9%。我們認為，目前安卓端仍處於去庫存階段，仍需觀察下游需求變化，但蘋果確定性強於安卓。短期看手機光學規格升級承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內頭部廠商競爭力的持續提升，但需持續關注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動。
FPC板塊，鵬鼎控股(行情002938)8月實現營業收入35.15億元，同比+11.2% ，環比+27.8%。1~8月公司合計實現營收204.56億元，同比+16.0%。7月臺股PCB軟板營收為54.65億新臺幣（約合12.32億人民幣），同比+12.2%。
代工板塊，環旭電子(行情601231)8月實現營業收入70.82億元，同比+51.58%，環比+25.50%。1-8月公司營收合計為416.66億元，同比+34.37%。中長期邏輯下，我們同樣建議投資者關注射頻、代工、顯示等板塊相關廠商。
風險因素：國內外疫情反覆；國際形勢動盪加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動及供應鏈風險；技術創新不足風險；匯率波動；行業競爭加劇等。
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