海螺环保2022 年3 月30 日以介绍方式平行分拆上市，是目前我国最大的水泥窑协同处置服务供应商，处于获取项目和产能释放的高速成长期。截至2022年中，公司已投产固危废产能561 万吨/年，已签约产能约1145 万吨/年。
水泥窑协同处置工艺是传统焚烧&填埋的技术颠覆者，经过持续4 年的景气下行，传统竞争对手式微，危废处置价格触底。水泥窑协同处置技术兼具经济及环保优势，覆盖80%危废种类处置。海螺环保成本优势卓越，危废吨处置成本约600 元，而传统处置方式的成本约1500 元，传统竞争对手业已式微、接近亏损、并加速出清。
海螺环保充分发挥了技术优势、资源优势和民企活力，依然保持高增速&强盈利。海螺环保背靠海螺水泥与中国建材（水泥熟料产能居于全国一二位），水泥窑资源丰富，并充分发挥民企制度上的灵活性，过去5 年跑马圈地，2018-2022 年危废处置量估测增长7 倍至100 万吨+（2022 年预测），预计公司2022 年ROE 仍能达到22%水平，预计未来6 年危废处置量的增长cagr 有34%。
2028 年剑指3000 万吨签约产能，中性假设下利润cagr=25%。其中，固废1000万吨，是已投产产能的4 倍，一般危废1000 万吨，是已投产产能的3.5 倍，另规划油泥/飞灰产能300/600 万吨，非水泥窑协同业务多点开花。从市场空间来看，一般危废1000 万吨产能若完全释放，相当于公司吃下危废处置市场四近成份额，在危废总市场的市占率约为13.7%。在中性假设下（危废处置价持平≈1500 元/吨），2028 年公司归母净利润可达26 亿元，2022-2028 年CAGR=25%。危废处置价格每上涨100 元，净利润可增厚1.7 亿元。
我们的观点：竞争对手式微，危废处置市场景气触底，水泥窑协同处置将快速替代传统处置，海螺环保仍处于获取项目和产能释放的高速成长期，进入“跑马圈地”后的收获期。海螺水泥控股海螺环保也打消了市场对长期利益分配的隐忧。
景气和估值有望双反转，我们预计公司22/23/24 年归母净利润分别为6.7/9.3/12.6亿元，同比分别+15.9%/+39.3%/+34.6%。我们给予2023 年预测EPS 20x 估值，目标价11.76 港元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响企业产废和跨省运输、工程建设不及预期、回款不及预期、市场竞争加剧、潜在环境风险。
海螺環保2022 年3 月30 日以介紹方式平行分拆上市，是目前我國最大的水泥窯協同處置服務供應商，處於獲取項目和產能釋放的高速成長期。截至2022年中，公司已投產固危廢產能561 萬噸/年，已簽約產能約1145 萬噸/年。
水泥窯協同處置工藝是傳統焚燒&填埋的技術顛覆者，經過持續4 年的景氣下行，傳統競爭對手式微，危廢處置價格觸底。水泥窯協同處置技術兼具經濟及環保優勢，覆蓋80%危廢種類處置。海螺環保成本優勢卓越，危廢噸處置成本約600 元，而傳統處置方式的成本約1500 元，傳統競爭對手業已式微、接近虧損、並加速出清。
海螺環保充分發揮了技術優勢、資源優勢和民企活力，依然保持高增速&強盈利。海螺環保背靠海螺水泥與中國建材（水泥熟料產能居於全國一二位），水泥窯資源豐富，並充分發揮民企制度上的靈活性，過去5 年跑馬圈地，2018-2022 年危廢處置量估測增長7 倍至100 萬噸+（2022 年預測），預計公司2022 年ROE 仍能達到22%水平，預計未來6 年危廢處置量的增長cagr 有34%。
2028 年劍指3000 萬噸簽約產能，中性假設下利潤cagr=25%。其中，固廢1000萬噸，是已投產產能的4 倍，一般危廢1000 萬噸，是已投產產能的3.5 倍，另規劃油泥/飛灰產能300/600 萬噸，非水泥窯協同業務多點開花。從市場空間來看，一般危廢1000 萬噸產能若完全釋放，相當於公司吃下危廢處置市場四近成份額，在危廢總市場的市佔率約爲13.7%。在中性假設下（危廢處置價持平≈1500 元/噸），2028 年公司歸母淨利潤可達26 億元，2022-2028 年CAGR=25%。危廢處置價格每上漲100 元，淨利潤可增厚1.7 億元。
我們的觀點：競爭對手式微，危廢處置市場景氣觸底，水泥窯協同處置將快速替代傳統處置，海螺環保仍處於獲取項目和產能釋放的高速成長期，進入“跑馬圈地”後的收穫期。海螺水泥控股海螺環保也打消了市場對長期利益分配的隱憂。
景氣和估值有望雙反轉，我們預計公司22/23/24 年歸母淨利潤分別爲6.7/9.3/12.6億元，同比分別+15.9%/+39.3%/+34.6%。我們給予2023 年預測EPS 20x 估值，目標價11.76 港元，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆影響企業產廢和跨省運輸、工程建設不及預期、回款不及預期、市場競爭加劇、潛在環境風險。
