22H1 业绩同比下滑,下调至“增持”评级
公司8 月30 日发布半年报,22H1 实现营收25.7 亿元,同比-1%;归母净利润3.6 亿元,同比-33%。我们下调公司22-24 年EPS 至1.13/1.33/1.60元(前值2.14/2.78/3.51 元)。可比公司平均2022E PE 为8 倍(Wind 一致预期),考虑到关联房企债券展期放大了公司经营的不确定性,我们收窄估值溢价,给予公司8 倍2022E PE,下调目标价至10.28 港币(前值42.12港币,基于16 倍2022E PE),下调至“增持”评级。
业绩受地产下行和疫情冲击较大
22H1 公司基础物管营收同比+34%至17.6 亿元,主要由于在管面积同比+34%至2.5 亿平。本地生活服务在餐食服务高速增长和收购的带动下,营收同比+93%至2.2 亿元。但受到地产下行和疫情的影响,非业主增值服务、社区增值服务、科技服务营收均出现同比下滑,拖累公司整体营收小幅下滑。
公司归母净利润同比-33%,原因在于:1、毛利率同比-6.0pct 至26.5%,主要由于防疫开支上升、地产相关业务收缩、业务结构变化;2、应收账款减值损失达到7440 万元,21H1 仅为343 万元。
关联房企债券展期导致公司经营不确定性增加
22 年5 月公司关联房企金科股份(000656 CH)出现债券展期,除了导致公司当期业绩下滑之外,还对公司经营造成不确定性:1、截至22H1,公司关联方应收账款和预付款项约为23.0 亿元,7 月公司公告拟向关联方提供有资产抵押的贷款15 亿元,需要持续观察这些款项的可回收性;2、去年以来公司与关联方有较多关联交易(酒店管理公司、幼儿园等),这些交易是否能为公司创造收益,仍有待观察;3、22H1 公司市拓合约面积为2348万平,同比持平,但终止合约面积达到1021 万平,关联房企债券展期是否会损伤公司品牌,进而影响市拓和存量项目续约,仍有待观察。
下调盈利预测,步入降低关联房企影响、减少地产相关业务的调整期我们将公司22-24 年预测归母净利润下调47%/52%/54%,预计公司将进入一段持续降低关联房企影响、减少地产相关业务(如非业主增值服务)的调整期。主要调整因素包括:1、关联房企债券展期后,交付面积和公司市拓都可能受到影响,目前环境下开展收并购难度较大,下调在管面积假设,下调基础物管营收和毛利率;2、下调地产相关业务营收和毛利率;3、受疫情影响,下调社区增值服务和本次生活服务营收;4、上调坏账损失。
风险提示:疫情带来的经营风险,关联房企经营风险,盈利能力和市拓规模下行风险,新兴业务发展不及预期。
22H1 業績同比下滑,下調至“增持”評級
公司8 月30 日發佈半年報,22H1 實現營收25.7 億元,同比-1%;歸母淨利潤3.6 億元,同比-33%。我們下調公司22-24 年EPS 至1.13/1.33/1.60元(前值2.14/2.78/3.51 元)。可比公司平均2022E PE 爲8 倍(Wind 一致預期),考慮到關聯房企債券展期放大了公司經營的不確定性,我們收窄估值溢價,給予公司8 倍2022E PE,下調目標價至10.28 港幣(前值42.12港幣,基於16 倍2022E PE),下調至“增持”評級。
業績受地產下行和疫情衝擊較大
22H1 公司基礎物管營收同比+34%至17.6 億元,主要由於在管面積同比+34%至2.5 億平。本地生活服務在餐食服務高速增長和收購的帶動下,營收同比+93%至2.2 億元。但受到地產下行和疫情的影響,非業主增值服務、社區增值服務、科技服務營收均出現同比下滑,拖累公司整體營收小幅下滑。
公司歸母淨利潤同比-33%,原因在於:1、毛利率同比-6.0pct 至26.5%,主要由於防疫開支上升、地產相關業務收縮、業務結構變化;2、應收賬款減值損失達到7440 萬元,21H1 僅爲343 萬元。
關聯房企債券展期導致公司經營不確定性增加
22 年5 月公司關聯房企金科股份(000656 CH)出現債券展期,除了導致公司當期業績下滑之外,還對公司經營造成不確定性:1、截至22H1,公司關聯方應收賬款和預付款項約爲23.0 億元,7 月公司公告擬向關聯方提供有資產抵押的貸款15 億元,需要持續觀察這些款項的可回收性;2、去年以來公司與關聯方有較多關聯交易(酒店管理公司、幼兒園等),這些交易是否能爲公司創造收益,仍有待觀察;3、22H1 公司市拓合約面積爲2348萬平,同比持平,但終止合約面積達到1021 萬平,關聯房企債券展期是否會損傷公司品牌,進而影響市拓和存量項目續約,仍有待觀察。
下調盈利預測,步入降低關聯房企影響、減少地產相關業務的調整期我們將公司22-24 年預測歸母淨利潤下調47%/52%/54%,預計公司將進入一段持續降低關聯房企影響、減少地產相關業務(如非業主增值服務)的調整期。主要調整因素包括:1、關聯房企債券展期後,交付面積和公司市拓都可能受到影響,目前環境下開展收併購難度較大,下調在管面積假設,下調基礎物管營收和毛利率;2、下調地產相關業務營收和毛利率;3、受疫情影響,下調社區增值服務和本次生活服務營收;4、上調壞賬損失。
風險提示:疫情帶來的經營風險,關聯房企經營風險,盈利能力和市拓規模下行風險,新興業務發展不及預期。