核心觀點：
22H1 歸母淨利潤同比-64.1%，行業景氣度低點下連續2 個季度實現盈利。根據財報，22H1 公司實現營業收入231.8 億元，同比-27.4%，實現歸母淨利潤2.2 億元，同比-64.1%。21H1 剔除寶沃事項相關因素影響後，22H1 公司利潤總額同比-76.5%。上半年營收下滑主要由於商用車銷量下滑；業績下滑主要由於公司商用車銷量下滑，合、聯營企業投資收益減少和金融資產公允價值下降。22Q2 公司實現營業收入107.9 億元，同比-32.8%，實現歸母淨利潤0.83 億元，同比-65.2%。
在行業景氣度低點下，公司連續2 個季度實現盈利，體現出良好的抗風險能力。
公司商用車市佔率同比上升，出口表現亮眼。據中報，公司22H1 銷售商用車25.0 萬輛，同比-39.3%，跑贏行業（批發銷量同比-41.2%），商用車市場佔有率14.6%，同比+0.5pct，位列商用車第一。公司22H1銷售輕微卡17.0 萬輛，同比-32.4%，行業銷量同比-26.8%；銷售中重卡5.8 萬輛，同比-56.6%，跑贏行業（批發銷量同比-62.1%）。公司21H1 輕微卡、中重卡市佔率分別爲15.6%、13.3%，分別同比-1.3pct、+1.7pct。據中報，22H1 公司出口整車4.6 萬輛，同比+54.8%，完成新能源輕卡歐盟上市，斬獲智利市場1022 臺電動客車訂單。
盈利預測與投資建議：在疫情影響短期可控前提下，考慮行業需求回升和公司中長期的產品競爭力， 預計公司22-24 年EPS 爲0.13/0.22/0.28 元，考慮盈利從低點向上修復與可比公司估值，給予公司23 年15 倍PE，對應合理價值爲3.34 元/股，維持“買入”評級。
商用車細分市場銷量同比增速轉正或是股價重要的催化劑，盈利預期和估值仍有上行空間。
風險提示: 行業景氣度下降；原材料價格上漲；行業競爭加劇等。