投资要点：

　　事件：公司9 月6 日晚发布《非公开发行A 股股票预案》，拟通过非公开发行的方式向不超过35 名特定对象募集资金，总额预计不超过22.8 亿元，其中公司实控人鞍钢集团认购3 亿元。本次定增的资金将主要用于五氧化二钒提质升级（1.43 亿元）、钒电池电解液产业化制备及研发（0.55 亿元）和6 万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目（11.93 亿元）。同时，公司发布《未来三年（2022 年-2024 年）股东回报规划》，承诺22 年-24 年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。

　　提质升级项目将提升高纯五氧化二钒产能，为钒电池电解液的研发提供良好基础。有别于传统钢铁领域，高纯五氧化二钒主要用于储能、航空航天、化工等非钢领域。当前储能需求快速提升，预计后续高纯五氧化二钒需求将高速增长。此背景下，公司启动五氧化二钒提质升级项目，建设期预计14 个月，将在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下，形成1000 吨/年高纯五氧化二钒的生产能力。预计项目建成后，不仅能够提高公司钒产品的附加值，也为开拓钒电池电解液领域打下良好基础。

　　加码钒电池储能领域，加大钒电池电解液的研发投入。当前钒电池存在一次投入大、能量密度低的问题，限制了钒电池的商业化推广应用。通过本次募投项目，公司将加大对全钒液流电池储能技术的研发，形成“钒高效提取－钒产品深加工－钒电池电解液”完整产业链。项目完成后，预计将有效提升电解液能量效率，降低成本和提升全生命周期收益，届时公司电解液技术将达到国内领先水平，进一步增强在钒电池电解液领域的竞争力。

　　建设6 万吨/年熔盐氯化法钛白项目，钛白粉产能稳步增长。此次募投项目之一为熔盐氯化钛白项目，建设期预计27 个月。建成后公司氯化钛白粉产能将增至7.5 万吨/年，较当前的1.5 万吨/年增长400%；钛白粉总产能将增至29.5 万吨/年，较当前的23.5 万吨/年增长25.53%。

　　投资分析意见：公司此次定增重点加码钒电池储能领域，不仅在原料端提升了高纯五氧化二钒的制备能力，也在电解液环节加大研发投入，预计将有效提升公司在钒电池电解液领域的竞争力，利好公司后续向钒电池电解液领域扩展。我们维持公司原有盈利预测不变，22-24 年EPS 分别为0.28 元、0.31 元和0.33 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为20、18、17 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：钒电池储能需求增长不及预期；公司项目建设和投产进度不及预期。