多因素冲击下业绩回落，应收提升现金流收缩。22H1 公司收入/归母净利79.3/2.6亿，YoY-23.0/-37.3%；其中22Q2 收入/归母净利30.1/0.86 亿，YoY-42.5/-60.9%。
22H1 毛利率/费用率18.2/12.4%，YoY+1.9/+2.6pct，毛利率提升的原因是高毛利率的PPP 投资收入占比提升。疫情、成本等多因素冲击下收入与利润率双下滑。22H1经营现金流为-6.2 亿，YoY-6.5%，主要是销售商品现金流入减少，上半年收现比85.1%，YoY-5.3pct；对应应收账款与票据/其他应收款/合同资产为42.6/32.3/417.0亿，YoY+12.7/+30.0/+2.2%，现金流趋紧下各应收类资产持续增长。
钢构/幕墙收入稳步增长，新签订单结构优化。22H1 公司施工/装饰/投资/水利收入61.8/7.0/8.1/1.6 亿，YoY-29.5/+7.8/+15.6/+101.2%；其中PPP 施工收入12.8 亿，在施工中占20.7%，YoY-1.3pct，持续下降。四项业务毛利率9.6/6.8/96.5/5.7%，YoY-0.7/-0.7/-3.5/-2.7pct。地产下行土建施工收入下滑，基建增长下水利施工快速增长，原料提价各项业务毛利率不同程度下滑。子公司大地钢构/信安幕墙收入为5.1/1.65 亿，YoY6.3/17.9%，钢构收入增速下滑但幕墙收入水平回升，新开拓业务品类收入稳步增长。22H1 公司新签订单51.4 亿，YoY-50.8%，新签订单收入比为83.3%，YoY-36.2pct；外部需求疲软导致新签订单数据持续下行；但非房建订单合计新签13.3 亿，YoY79.5%，占比25.8%，YoY+18.7pct，订单结构呈现优化态势。
绿建转型初见成效，钢构/幕墙/BIPV 同步布局。公司基建全寿命维护服务与绿色建筑转型成果初显。22H1 装配式建筑实现合同10.6 亿，钢构与幕墙业务持续增长。
公司正积极推进安徽宣城一期300 亩装配式建筑科技产业园建设，目前已获土地证和施工许可，下半年有望投产，预计达成后可服务长三角地区100 万平装配式绿色建筑产品供应。公司在装配式建筑上引入分布式光伏，制定《S-SYSTEM 装配式钢结构绿色零碳建筑解决方案》，在II 代外墙板产品基础上植入光伏板相结合的一体化方案，逐步实现S 体系下BIPV 绿色建筑产品。新业务实现钢构、幕墙、BIPV 三大绿建发展方向同时布局。2022 年8 月份，公司控制的璨云英翼以66.51 元/股转让持有的700 万股科创板上市公司航宇科技股票，预计将一定程度增厚下半年利润。
我们预测公司2022-2024 年EPS 为0.48/0.52/0.56 元(原预测2022-2023EPS 为0.58/0.62 元)，参考可比公司估值水平，我们认同给予公司2022 年15X PE，对应目标价为7.23 元，维持“增持”评级。
风险提示
订单转化不及预期，PPP 项目回款进度和金额不及预期，钢结构业务拓展不及预期
多因素衝擊下業績回落，應收提升現金流收縮。22H1 公司收入/歸母淨利79.3/2.6億，YoY-23.0/-37.3%；其中22Q2 收入/歸母淨利30.1/0.86 億，YoY-42.5/-60.9%。
22H1 毛利率/費用率18.2/12.4%，YoY+1.9/+2.6pct，毛利率提升的原因是高毛利率的PPP 投資收入佔比提升。疫情、成本等多因素衝擊下收入與利潤率雙下滑。22H1經營現金流為-6.2 億，YoY-6.5%，主要是銷售商品現金流入減少，上半年收現比85.1%，YoY-5.3pct；對應應收賬款與票據/其他應收款/合同資產為42.6/32.3/417.0億，YoY+12.7/+30.0/+2.2%，現金流趨緊下各應收類資產持續增長。
鋼構/幕牆收入穩步增長，新簽訂單結構優化。22H1 公司施工/裝飾/投資/水利收入61.8/7.0/8.1/1.6 億，YoY-29.5/+7.8/+15.6/+101.2%；其中PPP 施工收入12.8 億，在施工中佔20.7%，YoY-1.3pct，持續下降。四項業務毛利率9.6/6.8/96.5/5.7%，YoY-0.7/-0.7/-3.5/-2.7pct。地產下行土建施工收入下滑，基建增長下水利施工快速增長，原料提價各項業務毛利率不同程度下滑。子公司大地鋼構/信安幕牆收入為5.1/1.65 億，YoY6.3/17.9%，鋼構收入增速下滑但幕牆收入水平回升，新開拓業務品類收入穩步增長。22H1 公司新簽訂單51.4 億，YoY-50.8%，新簽訂單收入比為83.3%，YoY-36.2pct；外部需求疲軟導致新簽訂單數據持續下行；但非房建訂單合計新籤13.3 億，YoY79.5%，佔比25.8%，YoY+18.7pct，訂單結構呈現優化態勢。
綠建轉型初見成效，鋼構/幕牆/BIPV 同步佈局。公司基建全壽命維護服務與綠色建築轉型成果初顯。22H1 裝配式建築實現合同10.6 億，鋼構與幕牆業務持續增長。
公司正積極推進安徽宣城一期300 畝裝配式建築科技產業園建設，目前已獲土地證和施工許可，下半年有望投產，預計達成後可服務長三角地區100 萬平裝配式綠色建築產品供應。公司在裝配式建築上引入分佈式光伏，制定《S-SYSTEM 裝配式鋼結構綠色零碳建築解決方案》，在II 代外牆板產品基礎上植入光伏板相結合的一體化方案，逐步實現S 體系下BIPV 綠色建築產品。新業務實現鋼構、幕牆、BIPV 三大綠建發展方向同時佈局。2022 年8 月份，公司控制的璨雲英翼以66.51 元/股轉讓持有的700 萬股科創板上市公司航宇科技股票，預計將一定程度增厚下半年利潤。
我們預測公司2022-2024 年EPS 為0.48/0.52/0.56 元(原預測2022-2023EPS 為0.58/0.62 元)，參考可比公司估值水平，我們認同給予公司2022 年15X PE，對應目標價為7.23 元，維持“增持”評級。
風險提示
訂單轉化不及預期，PPP 項目回款進度和金額不及預期，鋼結構業務拓展不及預期
