上半年盈利依旧承压,Q2 亏损环比减少。公司2022H1 实现营收19.32 亿元,同比-26.22%,实现归母净利润-1.85 亿元,同比-563.80%,上半年猪价低迷和粮价上涨是公司盈利承压的主要原因。养殖业务2022H1 共实现收入7.62亿元,同比-37.23%,上半年生猪出栏量为66.96 万头,同比+48.45%,商品猪销售成本17.24 元/KG,同比-21.24%但环比有所上升,叠加猪价低迷,毛利率同比-37.47pct 至-10.03%,毛利同比-122.82%至-0.76 亿元。公司7 月份剔除仔猪后生猪销售均价已达22.38 元/KG,看好后续业绩回暖。饲料业务2022H1 实现收入10.09 亿元,同比-6.14%,上半年饲料销量为38.82 万吨(含内销12.50 万吨),外销饲料量同比-6.30%。受粮价上涨影响,饲料业务毛利率同比下降5.16pct 至8.94%,毛利同比减少40.79%至0.90 亿元。
现有产能已达250 万头,出栏有望稳步增长。产能方面,目前公司现有母猪栏位10 万个,对应育肥产能约为250 万头,后续通过募投项目计划再增加约50 万头产能。存栏方面,公司截至6 月末GP 存栏约2 万头,GGP 存栏约4400 头,能繁母猪存栏预计Q2 末达到约6 万头,年末计划达到9-10 万头,现有种猪、仔猪、商品猪合计存栏约50 万头。性能方面,当前PSY 和MSY分别为23 头、20 头,上半年配种分娩率和全群成活率分别较上年提升约6%和5%。考虑到公司上半年已实现生猪出栏近70 万头,2022 年130 万头出栏目标有望完成,后续出栏有望稳步增长。
拥有华南销区稀缺产能,有望分享超额收入。公司现阶段在以广东为代表的华南销区形成了集饲料加工、种猪繁殖及扩繁、商品猪育肥的局部区域一体化养殖模式,并广泛布局楼房养殖项目提高土地利用率。从收入端来看,广东省内生猪市场短期内省外活猪调运受限,长期规划自供比例约为70%,区域销售溢价可能持续存在,公司有望依靠稀缺产能享有超额收入。从成本端来看,公司上半年生猪销售成本同比改善明显,完全成本仍在18 元/KG 以上,但公司近期正在加速推进管理优化且相关成果已在上半年费用端有所体现,叠加猪场产能利用率逐渐提高,完全成本存在较大优化空间。考虑到近期猪价景气上行,我们看好公司后续量利表现改善。
风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为新晋养殖新秀,产能及出栏稳步扩张,短期有望受益猪价回升,长期收入端存在区位优势,成本端优化空间较大,看好底部成长。我们预计公司22-24 年归母净利润为-0.4/5.5/2.0 亿元,对应当前股价PE 为-110.5/8.6/23.2X。
上半年盈利依舊承壓,Q2 虧損環比減少。公司2022H1 實現營收19.32 億元,同比-26.22%,實現歸母淨利潤-1.85 億元,同比-563.80%,上半年豬價低迷和糧價上漲是公司盈利承壓的主要原因。養殖業務2022H1 共實現收入7.62億元,同比-37.23%,上半年生豬出欄量為66.96 萬頭,同比+48.45%,商品豬銷售成本17.24 元/KG,同比-21.24%但環比有所上升,疊加豬價低迷,毛利率同比-37.47pct 至-10.03%,毛利同比-122.82%至-0.76 億元。公司7 月份剔除仔豬後生豬銷售均價已達22.38 元/KG,看好後續業績回暖。飼料業務2022H1 實現收入10.09 億元,同比-6.14%,上半年飼料銷量為38.82 萬噸(含內銷12.50 萬噸),外銷飼料量同比-6.30%。受糧價上漲影響,飼料業務毛利率同比下降5.16pct 至8.94%,毛利同比減少40.79%至0.90 億元。
現有產能已達250 萬頭,出欄有望穩步增長。產能方面,目前公司現有母豬欄位10 萬個,對應育肥產能約為250 萬頭,後續通過募投項目計劃再增加約50 萬頭產能。存欄方面,公司截至6 月末GP 存欄約2 萬頭,GGP 存欄約4400 頭,能繁母豬存欄預計Q2 末達到約6 萬頭,年末計劃達到9-10 萬頭,現有種豬、仔豬、商品豬合計存欄約50 萬頭。性能方面,當前PSY 和MSY分別為23 頭、20 頭,上半年配種分娩率和全羣成活率分別較上年提升約6%和5%。考慮到公司上半年已實現生豬出欄近70 萬頭,2022 年130 萬頭出欄目標有望完成,後續出欄有望穩步增長。
擁有華南銷區稀缺產能,有望分享超額收入。公司現階段在以廣東為代表的華南銷區形成了集飼料加工、種豬繁殖及擴繁、商品豬育肥的局部區域一體化養殖模式,並廣泛佈局樓房養殖項目提高土地利用率。從收入端來看,廣東省內生豬市場短期內省外活豬調運受限,長期規劃自供比例約為70%,區域銷售溢價可能持續存在,公司有望依靠稀缺產能享有超額收入。從成本端來看,公司上半年生豬銷售成本同比改善明顯,完全成本仍在18 元/KG 以上,但公司近期正在加速推進管理優化且相關成果已在上半年費用端有所體現,疊加豬場產能利用率逐漸提高,完全成本存在較大優化空間。考慮到近期豬價景氣上行,我們看好公司後續量利表現改善。
風險提示:養殖過程中發生不可控疫情,糧食價格大幅上漲增加飼料成本。
投資建議:首次覆蓋,給予“買入”評級。公司作為新晉養殖新秀,產能及出欄穩步擴張,短期有望受益豬價回升,長期收入端存在區位優勢,成本端優化空間較大,看好底部成長。我們預計公司22-24 年歸母淨利潤為-0.4/5.5/2.0 億元,對應當前股價PE 為-110.5/8.6/23.2X。