中化国际发布2022 年半年报，公司上半年实现营收444.13 亿元，同比增长13.96%；归母净利润9.74 亿元，同比增长-54.55%；扣非后归母净利润8.68 亿元，同比增长44.46%。其中二季度公司实现营业收入255.69亿元，同比增长18.64%，环比增长35.69%；归母净利润5.80 亿元，同比增长-68.49%，环比增长47.26%；扣非后归母净利润5.53 亿元，同比增长116.21%，环比增长75.34%。主要系去年同期公司出售扬农股份，剔除扬农股份股权出售影响，上半年收入同比增长 38%，归母净利润同比增长约 113%，扣非后归母净利润同比增长约 77%。二季度业绩环比大增。
二季度烧碱等产品盈利修复。氯碱产品：根据公司公告，公司二季度氯碱产品销售均价为2887 元/吨，环比上涨45.91%，同时，原材料原盐二季度价格下降，根据百川盈孚数据，二季度原盐市场均价为422 元/吨，环比下降6.46%，产品价格大幅上涨叠加原材料原盐价格下跌，公司氯碱产品盈利能力显著修复；橡胶防老剂：公司二季度橡胶防老剂实现销量4.33 万吨，环比增长28.31%，同时，二季度橡胶防老剂产品销售均价为3.17 万元/吨，环比上涨3.72%，橡胶防老剂实现量价齐升。二季度烧碱等产品盈利显著修复，推动公司二季度业绩实现环比大幅增长。
碳三项目全面投产在即，产业链一体化布局完善。根据公司公告，碳三产业一期项目拟投建年产 60 万吨丙烷脱氢、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷。截至目前，双氧水法15万吨/年ECH 已于2022 年一季度投产， 苯酚/丙酮、双酚A 将于2022年10 月投料，随着项目全面建成投产，公司将形成“PDH 丙烯-苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷-环氧树脂”一体化产业链，进一步夯实环氧树脂产业链的竞争优势。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司烧碱产品盈利修复，同时环氧树脂产业链进一步完善，我们维持盈利预测，预计公司2022-2023 年实现归母净利润15.97/25.47 亿元，新增2024 年归母净利润31.30 亿元，对应PE 分别为13X/8X/6X，维持“买入”评级。
风险提示：需求下滑，产能扩张不及预期。
中化國際發佈2022 年半年報，公司上半年實現營收444.13 億元，同比增長13.96%；歸母淨利潤9.74 億元，同比增長-54.55%；扣非後歸母淨利潤8.68 億元，同比增長44.46%。其中二季度公司實現營業收入255.69億元，同比增長18.64%，環比增長35.69%；歸母淨利潤5.80 億元，同比增長-68.49%，環比增長47.26%；扣非後歸母淨利潤5.53 億元，同比增長116.21%，環比增長75.34%。主要系去年同期公司出售揚農股份，剔除揚農股份股權出售影響，上半年收入同比增長 38%，歸母淨利潤同比增長約 113%，扣非後歸母淨利潤同比增長約 77%。二季度業績環比大增。
二季度燒鹼等產品盈利修復。氯鹼產品：根據公司公告，公司二季度氯鹼產品銷售均價為2887 元/噸，環比上漲45.91%，同時，原材料原鹽二季度價格下降，根據百川盈孚數據，二季度原鹽市場均價為422 元/噸，環比下降6.46%，產品價格大幅上漲疊加原材料原鹽價格下跌，公司氯鹼產品盈利能力顯著修復；橡膠防老劑：公司二季度橡膠防老劑實現銷量4.33 萬噸，環比增長28.31%，同時，二季度橡膠防老劑產品銷售均價為3.17 萬元/噸，環比上漲3.72%，橡膠防老劑實現量價齊升。二季度燒鹼等產品盈利顯著修復，推動公司二季度業績實現環比大幅增長。
碳三項目全面投產在即，產業鏈一體化佈局完善。根據公司公告，碳三產業一期項目擬投建年產 60 萬噸丙烷脱氫、65 萬噸苯酚丙酮、24 萬噸雙酚A、40 萬噸環氧丙烷、15 萬噸環氧氯丙烷。截至目前，雙氧水法15萬噸/年ECH 已於2022 年一季度投產， 苯酚/丙酮、雙酚A 將於2022年10 月投料，隨着項目全面建成投產，公司將形成“PDH 丙烯-苯酚丙酮&雙酚A/環氧氯丙烷-環氧樹脂”一體化產業鏈，進一步夯實環氧樹脂產業鏈的競爭優勢。
維持盈利預測，維持“買入”評級。公司燒鹼產品盈利修復，同時環氧樹脂產業鏈進一步完善，我們維持盈利預測，預計公司2022-2023 年實現歸母淨利潤15.97/25.47 億元，新增2024 年歸母淨利潤31.30 億元，對應PE 分別為13X/8X/6X，維持“買入”評級。
風險提示：需求下滑，產能擴張不及預期。
