行业竞争加剧导致公司烟标业务收入短期承压,彩盒业务稳健增长,新型烟草业务持续高增有望成为公司第二成长曲线。维持“增持”评级。
H1 业绩略低于预期,公司业绩短期承压。公司2022 年上半年在行业竞争加剧以及产品结构调整压力下,业绩略低于预期。2022H1/Q2 实现营业收入26.4/12.7 亿元,同比+8.0%/+1.0%,实现归属净利润5.0/2.0 亿元,同比-1.4%/-23.4%,对应净利率18.9%/15.5%,同比-1.8/-4.9pcts。
烟标业务竞争激烈,收入承压。根据国家统计局数据显示,2022H1 中国卷烟累计产量同比+2.5%,同比+0.9pcts,我们预计全年烟卷产量将实现中低个位数的增长。2022H1 公司烟标收入11.0 亿元,同比-9.6%,但2022H1 烟标业务毛利率略有回升,同比+1.5pcts。公司烟标业务整体受到区域市场竞争加剧以及疫情反复的影响,量价均承压,预计2022 年烟标收入同比-5%。
彩盒业务增速放缓,等待下半年放量。在上半年疫情反复、下游需求疲软的背景下,公司彩盒业务收入增速略有放缓,2022H1 公司彩盒收入5.6 亿元,同比+10.5%。我们预计下半年随着经济持续复苏以及下游烟酒、3C 需求景气回升,预期2022 全年彩盒业务收入预计同比+25%。
新型烟草业务持续放量,成公司第二增长曲线。公司早期布局的电子烟业务进入放量增长期,雾化电子烟和HNB 共驱发展,2022H1 公司新型烟草业务收入1.7 亿元,同比+298%。7-8 月公司陆续宣布旗下云烁科技、云普星河分别获得烟草专卖生产企业雾化物生产、代工许可证。《电子烟》国标也将于2022 年10 月1 日起实施,随着行业监管完善,行业将持续健康发展,我们判断未来公司新型烟草业务存在稳定较快增长的空间。
整体费率稳定,股权激励带来管理费率略微上升。公司2022H1 实现投资收益4,525 万,同比-6%,基本稳定;公司2022H1 销售/管理/财务/研发费率分别为1.4%/7.6%/-0.2%/4.2%,整体费用率同比+2.1pcts,主要是管理费用率因股权激励成本增加而略有上浮,整体费率相对稳定。
风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。
盈利预测、估值与评级:公司目前正处业务结构调整期,建议重点关注新型烟草业务的崛起。我们下调2022-23 年净利润预测至10.0 亿/10.7 亿元(原预测:
12.6 亿/15.5 亿元),引入2024 年净利润预测11.0 亿元,对应2022-24 年EPS为0.68/0.73/0.75 元。参考公司过往约15-20xPE 的动态估值中枢,下调目标价至11 元(原预测:14 元),维持“增持”评级。
行業競爭加劇導致公司煙標業務收入短期承壓,彩盒業務穩健增長,新型菸草業務持續高增有望成爲公司第二成長曲線。維持“增持”評級。
H1 業績略低於預期,公司業績短期承壓。公司2022 年上半年在行業競爭加劇以及產品結構調整壓力下,業績略低於預期。2022H1/Q2 實現營業收入26.4/12.7 億元,同比+8.0%/+1.0%,實現歸屬淨利潤5.0/2.0 億元,同比-1.4%/-23.4%,對應淨利率18.9%/15.5%,同比-1.8/-4.9pcts。
煙標業務競爭激烈,收入承壓。根據國家統計局數據顯示,2022H1 中國捲菸累計產量同比+2.5%,同比+0.9pcts,我們預計全年菸捲產量將實現中低個位數的增長。2022H1 公司煙標收入11.0 億元,同比-9.6%,但2022H1 煙標業務毛利率略有回升,同比+1.5pcts。公司煙標業務整體受到區域市場競爭加劇以及疫情反覆的影響,量價均承壓,預計2022 年煙標收入同比-5%。
彩盒業務增速放緩,等待下半年放量。在上半年疫情反覆、下游需求疲軟的背景下,公司彩盒業務收入增速略有放緩,2022H1 公司彩盒收入5.6 億元,同比+10.5%。我們預計下半年隨着經濟持續復甦以及下游菸酒、3C 需求景氣回升,預期2022 全年彩盒業務收入預計同比+25%。
新型菸草業務持續放量,成公司第二增長曲線。公司早期佈局的電子煙業務進入放量增長期,霧化電子煙和HNB 共驅發展,2022H1 公司新型菸草業務收入1.7 億元,同比+298%。7-8 月公司陸續宣佈旗下雲爍科技、雲普星河分別獲得菸草專賣生產企業霧化物生產、代工許可證。《電子煙》國標也將於2022 年10 月1 日起實施,隨着行業監管完善,行業將持續健康發展,我們判斷未來公司新型菸草業務存在穩定較快增長的空間。
整體費率穩定,股權激勵帶來管理費率略微上升。公司2022H1 實現投資收益4,525 萬,同比-6%,基本穩定;公司2022H1 銷售/管理/財務/研發費率分別爲1.4%/7.6%/-0.2%/4.2%,整體費用率同比+2.1pcts,主要是管理費用率因股權激勵成本增加而略有上浮,整體費率相對穩定。
風險因素:捲菸及白酒需求疲軟;彩盒拓展低於預期;新型菸草政策收緊。
盈利預測、估值與評級:公司目前正處業務結構調整期,建議重點關注新型菸草業務的崛起。我們下調2022-23 年淨利潤預測至10.0 億/10.7 億元(原預測:
12.6 億/15.5 億元),引入2024 年淨利潤預測11.0 億元,對應2022-24 年EPS爲0.68/0.73/0.75 元。參考公司過往約15-20xPE 的動態估值中樞,下調目標價至11 元(原預測:14 元),維持“增持”評級。