事件：公司发布2022 年半年报，报告期内实现营业收入25.37 亿元，同比+0.94%；实现归母净利润1.26 亿元，同比-2.18%，扣非后归母净利润0.87 亿元，同比-24.93%。
点评：
内销因疫情反复表现疲弱，外销保持稳健增长。分业务看，2022H1 公司Stressles/IMG/Svane/曲美业务分别实现营收14.25/3.99/1.06/6.19 亿元，分别同比+20.98%/+22.99%/-3.72%/-32.70%；公司并购的Ekornes 业务在俄乌冲突、欧美通胀等不利因素影响下仍然实现亮眼增长，而原有曲美业务因冬奥会、疫情反复等不利因素下上半年承压下滑。从单季情况来看，2022Q2 公司实现营收12.24 亿元，同比-10.28%，归母净利润0.67 亿元，同比+0.68%，扣非后归母净利润0.43 亿元，同比-35.59%。
多因素扰动，盈利能力承压下降。受原材料成本压力影响，2022H1 公司毛利率同比-7.13pcpts 至34.23%，其中Q2 单季毛利率环比Q1-2.79pcpts 至32.76%。费用率方面，公司根据疫情防控调整费用投放节奏投入致使销售费用率-5.87pcpts 至16.28%，管理及研发费用率+0.99pcpts 至9.60%，财务费用率-0.45pcpts 至3.55%。综合影响2022H1公司净利率同比-0.72pcpts 至4.98%，其中Q2 净利率为5.53%，环比Q1+1.07pcpts。随着原材料成本逐步回落叠加债务置换逐步完成财务费用节约带来业绩弹性，公司盈利能力仍有望进一步提升。
内外销多渠道优化，未来有望恢复快增长。（1）内销曲美家居本部业务，公司持续推进经销商渠道“三新营销”及直营整装业务拓展，大宗渠道受疫情影响延期交付但上半年订单总额同比增长超100%，下半年疫情缓和之后有望迎来集中交付。 （2）Ekornes 全球市场业务，非舒适椅类产品订单借助Stressless 渠道快速发展，舒适椅产品借助产品力升级有望在消费疲软背景下保持稳健增长，中国区域仍有较大发展空间。
投资建议：业务融合发展持续，业绩弹性突出。公司原有曲美业务与Ekornes 业务融合发展持续，但考虑到疫情对公司开店及地产下行对家居行业的压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.37/5.10/6.20 亿元（原预测2022/23 年净利润为4.89/6.31亿元），对应当前市值PE 分别为14/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。
事件：公司發佈2022 年半年報，報告期內實現營業收入25.37 億元，同比+0.94%；實現歸母淨利潤1.26 億元，同比-2.18%，扣非後歸母淨利潤0.87 億元，同比-24.93%。
點評：
內銷因疫情反覆表現疲弱，外銷保持穩健增長。分業務看，2022H1 公司Stressles/IMG/Svane/曲美業務分別實現營收14.25/3.99/1.06/6.19 億元，分別同比+20.98%/+22.99%/-3.72%/-32.70%；公司併購的Ekornes 業務在俄烏衝突、歐美通脹等不利因素影響下仍然實現亮眼增長，而原有曲美業務因冬奧會、疫情反覆等不利因素下上半年承壓下滑。從單季情況來看，2022Q2 公司實現營收12.24 億元，同比-10.28%，歸母淨利潤0.67 億元，同比+0.68%，扣非後歸母淨利潤0.43 億元，同比-35.59%。
多因素擾動，盈利能力承壓下降。受原材料成本壓力影響，2022H1 公司毛利率同比-7.13pcpts 至34.23%，其中Q2 單季毛利率環比Q1-2.79pcpts 至32.76%。費用率方面，公司根據疫情防控調整費用投放節奏投入致使銷售費用率-5.87pcpts 至16.28%，管理及研發費用率+0.99pcpts 至9.60%，財務費用率-0.45pcpts 至3.55%。綜合影響2022H1公司淨利率同比-0.72pcpts 至4.98%，其中Q2 淨利率為5.53%，環比Q1+1.07pcpts。隨着原材料成本逐步回落疊加債務置換逐步完成財務費用節約帶來業績彈性，公司盈利能力仍有望進一步提升。
內外銷多渠道優化，未來有望恢復快增長。（1）內銷曲美家居本部業務，公司持續推進經銷商渠道“三新營銷”及直營整裝業務拓展，大宗渠道受疫情影響延期交付但上半年訂單總額同比增長超100%，下半年疫情緩和之後有望迎來集中交付。 （2）Ekornes 全球市場業務，非舒適椅類產品訂單藉助Stressless 渠道快速發展，舒適椅產品藉助產品力升級有望在消費疲軟背景下保持穩健增長，中國區域仍有較大發展空間。
投資建議：業務融合發展持續，業績彈性突出。公司原有曲美業務與Ekornes 業務融合發展持續，但考慮到疫情對公司開店及地產下行對家居行業的壓力，我們下調公司盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為3.37/5.10/6.20 億元（原預測2022/23 年淨利潤為4.89/6.31億元），對應當前市值PE 分別為14/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示：地產政策調控不確定性，原材料價格波動，行業競爭加劇。
