事件：
海汽集团发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金关联交易报告书》（草案）的公告：公司拟以发行股份及支付现金的方式向海南旅投收购其所持海旅免税100%股权，交易作价50.20 亿元。
投资要点：
拟全资收购海旅免税，交易作价50.20 亿元。公司以向交易对方海南旅投直接发行股份方式支付85%，即42.52 亿元，发行价格为11.09 元/股，发行股份数量为3.83 亿股；以现金方式支付15%，即7.5 亿元。同时，拟向不超过35 名特定对象非公开发行募集所需资金，募资总额不超过18 亿元，其中超出处7.5 亿部分用于补充流动资金。
业绩承诺年化增速亮眼。海旅免税承诺2022-2025 年扣非归母净利润不低于1.16/3.58/5.38/7.28 亿元，2023-2025 年业绩增速分别为208%/50%/35%。若需进行业绩补偿，海南旅投应先以本次交易所获得的海汽集团股份进行补偿，差额部分以现金补偿。
海旅免税跻身离岛免税前列，盈利能力提升。本次交易标的公司海旅免税于2020 年8 月获得离岛免税经营牌照，随着海旅免税城及线上商城正式运营，2021、2022Q1，海旅免税销售收入大幅上升，在海南免税商市场市占率位列第二，跻身离岛免税前列，2022Q1 业绩扭亏，发展趋势向好。
盈利预测和投资评级：离岛免税新政实施以来，海南离岛免税行业快速发展，随着疫情后客流的恢复、海南自贸港建设，行业有望持续高增长。海旅免税是海南仅次于中国中免的第二大免税企业，随着优质资产的注入，公司将受益海南免税行业发展，整体盈利能力有望提升。基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预计2022-2024 年公司营业收入为8.20/10.72/11.96 亿元，归母净利润为-0.14/0.44/0.88 亿元，对应PE 为 -/178.36/89.07 x。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：收购进度不及预期；海南免税市场竞争加剧；免税政策变动风险；疫情反复冲击海南旅游业；宏观经济下行影响出游需求。
事件：
海汽集團發佈《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金關聯交易報告書》（草案）的公告：公司擬以發行股份及支付現金的方式向海南旅投收購其所持海旅免稅100%股權，交易作價50.20 億元。
投資要點：
擬全資收購海旅免稅，交易作價50.20 億元。公司以向交易對方海南旅投直接發行股份方式支付85%，即42.52 億元，發行價格爲11.09 元/股，發行股份數量爲3.83 億股；以現金方式支付15%，即7.5 億元。同時，擬向不超過35 名特定對象非公開發行募集所需資金，募資總額不超過18 億元，其中超出處7.5 億部分用於補充流動資金。
業績承諾年化增速亮眼。海旅免稅承諾2022-2025 年扣非歸母凈利潤不低於1.16/3.58/5.38/7.28 億元，2023-2025 年業績增速分別爲208%/50%/35%。若需進行業績補償，海南旅投應先以本次交易所獲得的海汽集團股份進行補償，差額部分以現金補償。
海旅免稅躋身離島免稅前列，盈利能力提升。本次交易標的公司海旅免稅於2020 年8 月獲得離島免稅經營牌照，隨着海旅免稅城及線上商城正式運營，2021、2022Q1，海旅免稅銷售收入大幅上升，在海南免稅商市場市佔率位列第二，躋身離島免稅前列，2022Q1 業績扭虧，發展趨勢向好。
盈利預測和投資評級：離島免稅新政實施以來，海南離島免稅行業快速發展，隨着疫情後客流的恢復、海南自貿港建設，行業有望持續高增長。海旅免稅是海南僅次於中國中免的第二大免稅企業，隨着優質資產的注入，公司將受益海南免稅行業發展，整體盈利能力有望提升。基於審慎性原則，暫不考慮收購對公司業績的影響，預計2022-2024 年公司營業收入爲8.20/10.72/11.96 億元，歸母凈利潤爲-0.14/0.44/0.88 億元，對應PE 爲 -/178.36/89.07 x。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：收購進度不及預期；海南免稅市場競爭加劇；免稅政策變動風險；疫情反覆衝擊海南旅遊業；宏觀經濟下行影響出遊需求。
