1H22 业绩略低于我们预期
东方通公布2022 上半年业绩：实现收入2.01 亿元，同比-3.38%；归母净利润-0.91 亿元，扣非后归母净利润-0.98 亿元，同比亏损扩大（1H22 增值税即征即退与政府补助相较去年同期减少约2,600 万）。2Q22 单季度看，实现收入1.2 亿元，同比+108.2%、增速好转；归母净利润-0.44 亿元，扣非后归母净利润-0.49 亿元，同比亏损扩大。疫情客观扰动业务开展，尤其是政务侧的中间件替换进度放缓，导致整体业绩略低于我们预期。
发展趋势
疫情下政务端中间件业务增速承压，收入结构短期调整。分行业看，1H22公司政务行业业务推进受疫情影响较大，同比-24%至0.73 亿元，占比较去年同期降低约10ppt，电信行业逆势增长52%至0.81 亿元，占比较去年同期提升约15ppt；分产品看，1H22 以中间件为主的基础软件业务增速承压，收入同比-40%，占比较去年同期下降约22ppt；安全/数字化转型业务分别同比+31%/+299%。整体毛利率受结构调整影响下滑明显，基础软件毛利保持稳健。低毛利率的安全和数字化转型业务占比上升叠加部分战略拓展类项目前期投入较大影响，1H22 综合毛利率下降24ppt 至64%；其中基础软件业务毛利率保持稳健，同比+1.4ppt。利润及现金流等表现亦受疫情拖累。1H22 销售投入有所增加（销售费用率同比提升10ppt）叠加政府补贴下降（其他收益占比同比下降12ppt）影响利润；疫情下签单、回款进度延后亦在合同负债（较2021 年底环比-18%）、现金流层面（经营性现金净额缺口同比显著扩大）有所体现。上半年集中体现疫情带来的不确定性，我们预计下半年随着疫情恢复、定增落地等经营状况将有所好转。
中间件业务逆境下拓展新行业、新销售模式，高端装备市场拓展成果显著，收入同比+150%；同时公司与云厂商加强合作，实现中间件云化应用，促进服务化模式演进。安全业务保持电信行业领先优势，核心IDC 网络及信息安全产品进入快速增长期，1H22 中标中国移动、中国联通相关标段，份额领先。积极拓展数字化转型业务。在央国企市场聚焦电力、制造业，参与10 个网省的业务系统建设并帮助中车、壳牌等实现数字化转型。
盈利预测与估值
上半年疫情下收入结构调整等对盈利产生影响，我们维持2022/2023 年收入预测不变，下调2022/2023 盈利预测22.0%/10.3%至3.1/4.8 亿元。维持跑赢行业评级，维持24 元目标价（切换至23 倍2023 年市盈率），较当前股价有34%的上行空间。当前股价对应27/17 倍2022/2023 年市盈率。
风险
国产替代进度不及预期，市场竞争风险，偶发疫情影响。
1H22 業績略低於我們預期
東方通公佈2022 上半年業績：實現收入2.01 億元，同比-3.38%；歸母淨利潤-0.91 億元，扣非後歸母淨利潤-0.98 億元，同比虧損擴大（1H22 增值稅即徵即退與政府補助相較去年同期減少約2,600 萬）。2Q22 單季度看，實現收入1.2 億元，同比+108.2%、增速好轉；歸母淨利潤-0.44 億元，扣非後歸母淨利潤-0.49 億元，同比虧損擴大。疫情客觀擾動業務開展，尤其是政務側的中間件替換進度放緩，導致整體業績略低於我們預期。
發展趨勢
疫情下政務端中間件業務增速承壓，收入結構短期調整。分行業看，1H22公司政務行業業務推進受疫情影響較大，同比-24%至0.73 億元，佔比較去年同期降低約10ppt，電信行業逆勢增長52%至0.81 億元，佔比較去年同期提升約15ppt；分產品看，1H22 以中間件爲主的基礎軟件業務增速承壓，收入同比-40%，佔比較去年同期下降約22ppt；安全/數字化轉型業務分別同比+31%/+299%。整體毛利率受結構調整影響下滑明顯，基礎軟件毛利保持穩健。低毛利率的安全和數字化轉型業務佔比上升疊加部分戰略拓展類項目前期投入較大影響，1H22 綜合毛利率下降24ppt 至64%；其中基礎軟件業務毛利率保持穩健，同比+1.4ppt。利潤及現金流等表現亦受疫情拖累。1H22 銷售投入有所增加（銷售費用率同比提升10ppt）疊加政府補貼下降（其他收益佔比同比下降12ppt）影響利潤；疫情下籤單、回款進度延後亦在合同負債（較2021 年底環比-18%）、現金流層面（經營性現金淨額缺口同比顯著擴大）有所體現。上半年集中體現疫情帶來的不確定性，我們預計下半年隨着疫情恢復、定增落地等經營狀況將有所好轉。
中間件業務逆境下拓展新行業、新銷售模式，高端裝備市場拓展成果顯著，收入同比+150%；同時公司與雲廠商加強合作，實現中間件雲化應用，促進服務化模式演進。安全業務保持電信行業領先優勢，核心IDC 網絡及信息安全產品進入快速增長期，1H22 中標中國移動、中國聯通相關標段，份額領先。積極拓展數字化轉型業務。在央國企市場聚焦電力、製造業，參與10 個網省的業務系統建設並幫助中車、殼牌等實現數字化轉型。
盈利預測與估值
上半年疫情下收入結構調整等對盈利產生影響，我們維持2022/2023 年收入預測不變，下調2022/2023 盈利預測22.0%/10.3%至3.1/4.8 億元。維持跑贏行業評級，維持24 元目標價（切換至23 倍2023 年市盈率），較當前股價有34%的上行空間。當前股價對應27/17 倍2022/2023 年市盈率。
風險
國產替代進度不及預期，市場競爭風險，偶發疫情影響。
