顺博合金本期转债募集资金为8.3 亿元，扣除发行费用后将用于40 万吨再生铝项目以及流动资金的补充，上市日期为9 月7 日。
国内再生铝领先企业。公司主要产品为再生铝合金锭（以ADC12 为主），上游废铝主要来源于国内、供应商多为国有控股企业；下游目前主要用于铝压铸，接近50%供应汽车行业，其他包括摩托车、机械设备等行业，以内销为主。截至21 年底公司铝合金锭产能63.94 万吨、拥有重庆、广东清远、江苏溧阳、湖北襄阳四大生产基地，产量55.31 万吨，国内市场份额6.66%，市占率稳居国内行业前四、西南区域第一。再生铝行业主要赚取废铝与铝合金价差，毛利率普遍较低，高ROE 主要靠高周转驱动，公司营运能力较强、营运资金周转率及存货周转率远高于同行，ROE 维持在10%以上的较高水平；由于上游废铝现货现款与下游平均2 个月账期的差异、有一定垫资压力，现金流水平一般。
跟随汽车轻量化趋势快速扩产，同时拓展品类。“碳中和”大趋势下废铝回收、再生铝需求增长本就为大趋势，而在汽车轻量化的驱动下、铝压铸对再生铝的需求量将更大，其中华东地区作为再生铝业主要下游板块汽车轻量化、新能车零部件的重要制造基地，对再生铝的需求具有较大增长空间。公司江苏顺博产能即将满产，转债募集资金将用于新建40 万吨再生铝项目，以稳固行业领先地位，驱动公司业绩增长；在品类方面公司收购重庆奥博进入变形铝合金材料业务，预计未来该部分产能将达到50 万吨。另一方面未来随着公司销售规模的增长、规模效应体现，盈利能力有望实现进一步提升。根据Wind 一致预期，2022/2023 年公司归母净利润分别为4.20 亿/5.37亿，对应PE 分别为16.57X/12.91X。
估值处于上市以来中低位置，股价弹性好、机构关注度近期提升。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为17.42X，处于上市以来中低位，可比公司立中集团/怡球资源PE（TTM）分别为41.67X/14.45X，考虑到公司规模方面稳居行业前四，估值目前合理偏低。公司当前A 股市值为69 亿元，股价弹性较好，中报最新持仓机构20 家、机构关注度尚可。
平价、债底保护一般。顺博转债利率条款高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司9 月2 日收盘价测算，转债平价为77.44 元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为79.67 元、YTM 为2.17%，债底保护较低。
预计上市价格在115~120 元之间。顺博转债评级AA-、最新平价78.41 元，转债市场可参考标的金田（最新收盘价113.27 元，转股溢价率55.87%）、明泰（最新收盘价325.68 元，转股溢价率9.13%），预计顺博转债上市首日转股溢价率在50-55%之间，上市价格在115-120 元之间，若价格低于115 则可以适当参与。
风险提示：下游需求下滑；客户回款不达预期；
順博合金本期轉債募集資金為8.3 億元，扣除發行費用後將用於40 萬噸再生鋁項目以及流動資金的補充，上市日期為9 月7 日。
國內再生鋁領先企業。公司主要產品為再生鋁合金錠（以ADC12 為主），上游廢鋁主要來源於國內、供應商多為國有控股企業；下游目前主要用於鋁壓鑄，接近50%供應汽車行業，其他包括摩托車、機械設備等行業，以內銷為主。截至21 年底公司鋁合金錠產能63.94 萬噸、擁有重慶、廣東清遠、江蘇溧陽、湖北襄陽四大生產基地，產量55.31 萬噸，國內市場份額6.66%，市佔率穩居國內行業前四、西南區域第一。再生鋁行業主要賺取廢鋁與鋁合金價差，毛利率普遍較低，高ROE 主要靠高週轉驅動，公司營運能力較強、營運資金週轉率及存貨週轉率遠高於同行，ROE 維持在10%以上的較高水平；由於上游廢鋁現貨現款與下游平均2 個月賬期的差異、有一定墊資壓力，現金流水平一般。
跟隨汽車輕量化趨勢快速擴產，同時拓展品類。“碳中和”大趨勢下廢鋁回收、再生鋁需求增長本就為大趨勢，而在汽車輕量化的驅動下、鋁壓鑄對再生鋁的需求量將更大，其中華東地區作為再生鋁業主要下游板塊汽車輕量化、新能車零部件的重要製造基地，對再生鋁的需求具有較大增長空間。公司江蘇順博產能即將滿產，轉債募集資金將用於新建40 萬噸再生鋁項目，以穩固行業領先地位，驅動公司業績增長；在品類方面公司收購重慶奧博進入變形鋁合金材料業務，預計未來該部分產能將達到50 萬噸。另一方面未來隨着公司銷售規模的增長、規模效應體現，盈利能力有望實現進一步提升。根據Wind 一致預期，2022/2023 年公司歸母淨利潤分別為4.20 億/5.37億，對應PE 分別為16.57X/12.91X。
估值處於上市以來中低位置，股價彈性好、機構關注度近期提升。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）為17.42X，處於上市以來中低位，可比公司立中集團/怡球資源PE（TTM）分別為41.67X/14.45X，考慮到公司規模方面穩居行業前四，估值目前合理偏低。公司當前A 股市值為69 億元，股價彈性較好，中報最新持倉機構20 家、機構關注度尚可。
平價、債底保護一般。順博轉債利率條款高於平均水平，附加條款中規中矩。以對應公司9 月2 日收盤價測算，轉債平價為77.44 元，平價保護一般；在本文假設下純債價值為79.67 元、YTM 為2.17%，債底保護較低。
預計上市價格在115~120 元之間。順博轉債評級AA-、最新平價78.41 元，轉債市場可參考標的金田（最新收盤價113.27 元，轉股溢價率55.87%）、明泰（最新收盤價325.68 元，轉股溢價率9.13%），預計順博轉債上市首日轉股溢價率在50-55%之間，上市價格在115-120 元之間，若價格低於115 則可以適當參與。
風險提示：下游需求下滑；客户回款不達預期；
