业绩摘要:公司 发布2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营收25.4亿元,同比+0.9%;实现归母净利润1.3 亿元,同比-2.2%;实现扣非净利润0.9亿元,同比-24.9%。单季度来看,2022Q2 公司实现营收12.2 亿元,同比-10.3%;实现归母净利润0.7 亿元,同比+0.7%;实现扣非后归母净利润0.4 亿元,同比-35.6%。上半年受国内疫情影响,公司生产发货及渠道推广节奏放缓,收入增速暂时承压。
原材料价格高位致盈利能力暂时承压,债务置换完成后有望较快修复。报告期内,公司整体毛利率为34.2%,同比-7.1pp,主要由于原材料及运输成本增加。
费用率方面,公司销售费用率为16.3%,同比-5.9pp;主要系本期业务宣传费及资产折旧摊销金额减少所致。管理费用率为7.6%,同比+1pp,主要系本期人工成本、咨询服务费及中介机构费增加所致;财务费用率为3.5%,同比-0.5pp。
主要系本期外币汇率变动导致汇兑收益增加所致;研发费用率为1.9%,同比持平。综合来看,公司净利率为4.9%,同比-0.2pp;单季度数据来看,2022Q2毛利率为32.8%,同比-6.6pp;净利率为5.5%,同比+0.6pp。2022 年上半年公司经营性现金流净额为1.5 亿,同比+79.5%;应收款项2.4 亿,同比+36.6%;期末公司预收账款(合同负债)0.2 亿元,同比+41.8%。上半年公司正式引入高瓴资本成为子公司股东,增资款项将主要用于子公司进行有息债务置换,预计在年内完成。完成本轮债务置换后,公司将进一步降低有息负债总额。同时,随着公司经营情况的持续向好,剩余债务利率水平也将降低,预计届时公司财务费用将明显下降,提升整体利润水平。
Ekornes保持亮眼增速,产品结构进一步优化。分地区看,2022 年H1公司外销/内销分别实现营收18.7/6.7 亿元,同比+20.2%/-30.4%,外销收入增速坚挺。
其中Stressless /IMG/Svane 分别实现营收14.3/3.9/1.1 亿元, 同比+21%/+20%/-3.6%。上半年Ekornes 在海外市场消费需求承压的背景下,保持良好增长势头。主要由于:1)舒适椅产品不断推陈出新,同店销售稳步增长;2)非舒适椅品类包括软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速放量,继续保持高速增长,渠道渗透率持续提升;3)中国市场开拓稳步推进,Ekornes 国内市场一季度实现三位数增长,二季度在疫情的影响下,上半年仍然保持了较快的增长速度;4)床垫产品自2022 年Q2开始,以欧洲为起点,向全球进行扩张;二季度在原材料成本和海运价格均保持高位的情况下,公司产品普遍提价6~8%,有效对冲了原材料成本上涨的风险,预计随着提价影响传导,Ekornes毛利率有望修复。
曲美本部短期受国内疫情影响增速承压,下半年有望边际改善。上半年曲美本部实现收入6.2 亿元,同比-32.8%,主要由于公司物流运输、直营经销渠道运营及B2B 工程交付节奏在不同程度上受到疫情影响。展望后续,公司内销产品实力及渠道能力得到提升,1)产品方面,开发新产品,推出“河湾”、“集木”,“如觅”等产品,丰富了公司产品矩阵;2)渠道方面,鼓励新加盟经销商和小商开单品类店,降低经营难度和投资强度,提高新商和小商的存活率与盈利水平;同时大商、强商继续发挥大店+“全品类一站式”的经营模式优势,提高客单值 和连带率;3)对现有产品材料进行优化,对冲了一部分原材料价格上涨的影响,精简与优化SKU,提升生产效率。随着疫情影响减弱,公司内销2022 下半年及2023 年增速有望边际改善。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.65 元、0.86 元、1.12 元,对应PE 分别为13 倍、10 倍、8 倍,维持“持有”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,国际贸易摩擦加剧的风险,行业竞争加剧的风险,疫情影响范围扩大的风险。
業績摘要:公司 發佈2022年半年度報告,2022年上半年公司實現營收25.4億元,同比+0.9%;實現歸母淨利潤1.3 億元,同比-2.2%;實現扣非淨利潤0.9億元,同比-24.9%。單季度來看,2022Q2 公司實現營收12.2 億元,同比-10.3%;實現歸母淨利潤0.7 億元,同比+0.7%;實現扣非後歸母淨利潤0.4 億元,同比-35.6%。上半年受國內疫情影響,公司生產發貨及渠道推廣節奏放緩,收入增速暫時承壓。
原材料價格高位致盈利能力暫時承壓,債務置換完成後有望較快修復。報告期內,公司整體毛利率為34.2%,同比-7.1pp,主要由於原材料及運輸成本增加。
費用率方面,公司銷售費用率為16.3%,同比-5.9pp;主要系本期業務宣傳費及資產折舊攤銷金額減少所致。管理費用率為7.6%,同比+1pp,主要系本期人工成本、諮詢服務費及中介機構費增加所致;財務費用率為3.5%,同比-0.5pp。
主要系本期外幣匯率變動導致匯兑收益增加所致;研發費用率為1.9%,同比持平。綜合來看,公司淨利率為4.9%,同比-0.2pp;單季度數據來看,2022Q2毛利率為32.8%,同比-6.6pp;淨利率為5.5%,同比+0.6pp。2022 年上半年公司經營性現金流淨額為1.5 億,同比+79.5%;應收款項2.4 億,同比+36.6%;期末公司預收賬款(合同負債)0.2 億元,同比+41.8%。上半年公司正式引入高瓴資本成為子公司股東,增資款項將主要用於子公司進行有息債務置換,預計在年內完成。完成本輪債務置換後,公司將進一步降低有息負債總額。同時,隨着公司經營情況的持續向好,剩餘債務利率水平也將降低,預計屆時公司財務費用將明顯下降,提升整體利潤水平。
Ekornes保持亮眼增速,產品結構進一步優化。分地區看,2022 年H1公司外銷/內銷分別實現營收18.7/6.7 億元,同比+20.2%/-30.4%,外銷收入增速堅挺。
其中Stressless /IMG/Svane 分別實現營收14.3/3.9/1.1 億元, 同比+21%/+20%/-3.6%。上半年Ekornes 在海外市場消費需求承壓的背景下,保持良好增長勢頭。主要由於:1)舒適椅產品不斷推陳出新,同店銷售穩步增長;2)非舒適椅品類包括軟體沙發、電動椅、軟包餐椅等產品快速放量,繼續保持高速增長,渠道滲透率持續提升;3)中國市場開拓穩步推進,Ekornes 國內市場一季度實現三位數增長,二季度在疫情的影響下,上半年仍然保持了較快的增長速度;4)牀墊產品自2022 年Q2開始,以歐洲為起點,向全球進行擴張;二季度在原材料成本和海運價格均保持高位的情況下,公司產品普遍提價6~8%,有效對衝了原材料成本上漲的風險,預計隨着提價影響傳導,Ekornes毛利率有望修復。
曲美本部短期受國內疫情影響增速承壓,下半年有望邊際改善。上半年曲美本部實現收入6.2 億元,同比-32.8%,主要由於公司物流運輸、直營經銷渠道運營及B2B 工程交付節奏在不同程度上受到疫情影響。展望後續,公司內銷產品實力及渠道能力得到提升,1)產品方面,開發新產品,推出“河灣”、“集木”,“如覓”等產品,豐富了公司產品矩陣;2)渠道方面,鼓勵新加盟經銷商和小商開單品類店,降低經營難度和投資強度,提高新商和小商的存活率與盈利水平;同時大商、強商繼續發揮大店+“全品類一站式”的經營模式優勢,提高客單值 和連帶率;3)對現有產品材料進行優化,對衝了一部分原材料價格上漲的影響,精簡與優化SKU,提升生產效率。隨着疫情影響減弱,公司內銷2022 下半年及2023 年增速有望邊際改善。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.65 元、0.86 元、1.12 元,對應PE 分別為13 倍、10 倍、8 倍,維持“持有”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動的風險,匯率大幅波動的風險,國際貿易摩擦加劇的風險,行業競爭加劇的風險,疫情影響範圍擴大的風險。