公司发布2022 年中报，实现营业收入64.92 亿元，同减4.99%，归属净利润10.79 亿元，同减51.22%，扣非归属净利润10.02 亿元，同减53.74%。短期浮法玻璃盈利仍处底部，基本面有望随着需求集中释放而边际改善；未来光伏玻璃、电子玻璃、建筑玻璃、多晶硅产能持续释放料将提供成长性，维持“买入”评级。

事项：公司发布2022 年中报，实现营业收入64.92 亿元，同减4.99%，归属净利润10.79 亿元，同减51.22%，扣非归属净利润10.02 亿元，同减53.74%，经营活动现金流量净额5.86 亿元。折单二季度收入34.29 亿元，同减12.32%，归属净利润5.57 亿元，同减58.53%，扣非归属净利润5.19 亿元，同减60.44%，经营活动现金流量净额6.21 亿元。

浮法玻璃盈利仍处底部，工程玻璃盈利回暖。上半年房地产行业持续下行且受局部的疫情影响，另外纯碱、天然气等原燃料价格大幅上涨，浮法玻璃行业面临需求与成本双重压力，产品价格下滑、库存累积。上半年公司浮法玻璃业务收入下降20.66%，净利润下降64.34%。但进入下半年以来，浮法玻璃行业已出现集中冷修，价格也在8 月触底反弹，考虑到国家层面更重视保交楼问题，需求仍有支撑，行业盈利能力有望低位回升；公司工程玻璃业务虽然同样受疫情及下游需求影响，但成本端玻璃原片价格明显下滑，且公司积极调整产品结构，增加高端产品占比，报告期内业务收入同增1.11%，净利润同增216%。未来在绿色建筑推动下高端工程玻璃具有良好发展前景，公司在工程玻璃领域持续布局产能，吴江工厂、咸宁工厂改扩建项目公司预计年内基本建成，合肥基地、西安基地项目已经启动建设，公司预计在明年投入使用。随着新建产能的逐步建成及投放，依托南玻金字招牌，市占率有望持续提升。

多因素影响光伏玻璃盈利下滑，产线陆续点火释放销量弹性。报告期内，公司光伏玻璃收入下降43.66%，净利润下降101%。我们判断收入利润下降一方面来自光伏玻璃价格同比下降而天然气、纯碱等原燃料成本增加，盈利处在相对低点；另外，公司东莞产线上半年处在冷修技改状态，我们预计对销量有较大影响。长期来看，光伏行业成长趋势明确，有望带动光伏玻璃需求增长，公司前期规划的5 条1200 吨光伏玻璃产线已开始陆续点火投产（凤阳一线已于5 月点火，二线8 月点火），且后续在北海仍有产能规划，未来规模持续提升、竞争力不断增强下，光伏玻璃有望成为公司新的冠军业务。

电子玻璃盈利下滑，但新产品推进值得期待。报告期内，受局部疫情及大环境影响，电子玻璃终端市场需求萎缩且成本同比大幅提升，公司电子玻璃与显示业务板块实现收入8.1 亿元，同降 8.06%，净利润 1.12 亿元，同降 50.15%。

但公司持续推进新品研发工作，研发出新能源汽车车窗玻璃新产品，并顺利通过客户认证，我们预计 2022 年下半年实现量产出货；KK8 终端客户验证取得较好效果，我们预计明年将投向市场。后续公司在电子玻璃领域仍有产能扩张和新产品研发以提升规模和迭代能力，未来竞争力有望持续增强。

多晶硅复产增厚利润。报告期内，公司多晶硅产线复产，受益于硅料/硅片价格持续攀升，公司太阳能业务实现收入14.34 亿元，同增225%，净利润2.82 亿元，在硅料价格高位下，全年有望贡献较大利润增量。根据其公告，后续公司在多晶硅产能上仍有较大规划，拟通过发行可转债募集资金投建青海 5 万吨高纯晶硅项目，进一步扩大太阳能业务，提升集团的整体竞争力。

风险因素：地产需求复苏不及预期；宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本上升等风险。