事项：
公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入9.67 亿，同比-24.27%，归母净利润1.78 亿，同比-35.78%，22Q2 实现营业收入5.37 亿，同比-28.69%，归母净利润0.96 亿，同比-45.75%。
评论：
收入同比转负，新签合同额保持高增长。公司22H1 实现营业收入9.67 亿，同比-24.27%，归母净利润1.78 亿，同比-35.78%。公司业绩同比转负，我们认为主要系国内疫情反复等宏观因素影响下，公司与项目发包方、政府方的谈判和施工进度等均受到了影响，导致业务减少。订单方面，公司22H1 累计新签合同5 项，合计金额20.75 亿元，同比+78.22%；新中标项目2 项，合计金额6.01 亿元，同比-50.67%。
盈利能力承压，现金流状况改善。公司22H1 毛利率为29.61%，同比-1.67pct，净利率为18.32%，同比-3.54pct，盈利能力整体承压。管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.0%/3.2%/0.9%/，同比分别为+0.9pct/+0.7pct/+1.1pct，费用率略有上升，其中财务费用上升主要系银行贷款利息增加所致；公司22H1 资产负债率59.89%，同比+3.79pct，主要系短期借款增加所致，整体负债率水平处于行业中位值附近；经营性现金流净额-2.49 亿元，同比+8.80pct，主要系加大工程款的回笼所致。
生态修复+市政景观双轮驱动，林业碳汇业务积极布局。1）聚焦主业优势，EPC 模式持续推进。公司坚持优化业务和战略升级，大力开拓市场，推进水生态治理、矿山修复以及森林公园等领域的项目建设，承接通海县杞麓湖农村生活污水治理工程EPC 项目、丘北县东湖片区市政基础设施工程总承包项目、昆山弗莱顿国际教育三期工程等项目。另外，江油市靛池湿地公园建设项目、泰山区域山水林田湖草泮河徂汶景区段工程总承包EPC 项目、东平县东平湖生态防护林建设总承包等项目均在有序推进中。同时积极探索创新业务合作模式，着眼于长三角地区、粤港澳大湾区，寻求全面深入的合作机会，公司业务拓展能力有望进一步增强；2）林业碳汇业务继续深化布局：报告期内，公司同永平县、永德县、泸州航空发展集团投资有限公司签订《战略合作协议》，共同开发林业资源。此外，积极探索生态文旅经营模式，未来或成为公司业务的新增长点。
盈利预测、估值及投资评级：考虑2022 年国内疫情反复等宏观因素影响下项目进度受到影响，我们调整公司2022-2024 年EPS 为1.17/1.38/1.62 元/股（原值为1.28/1.49/1.73 元/股），对应PE 各为11x/9x/8x，根据历史估值法，给予2022 年13x PE，目标价15.2 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：园林行业投资下滑风险，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。
事項：
公司發佈2022 年中報：報告期內，公司實現營業收入9.67 億，同比-24.27%，歸母淨利潤1.78 億，同比-35.78%，22Q2 實現營業收入5.37 億，同比-28.69%，歸母淨利潤0.96 億，同比-45.75%。
評論：
收入同比轉負，新籤合同額保持高增長。公司22H1 實現營業收入9.67 億，同比-24.27%，歸母淨利潤1.78 億，同比-35.78%。公司業績同比轉負，我們認爲主要系國內疫情反覆等宏觀因素影響下，公司與項目發包方、政府方的談判和施工進度等均受到了影響，導致業務減少。訂單方面，公司22H1 累計新籤合同5 項，合計金額20.75 億元，同比+78.22%；新中標項目2 項，合計金額6.01 億元，同比-50.67%。
盈利能力承壓，現金流狀況改善。公司22H1 毛利率爲29.61%，同比-1.67pct，淨利率爲18.32%，同比-3.54pct，盈利能力整體承壓。管理費用率/研發費用率/財務費用率爲4.0%/3.2%/0.9%/，同比分別爲+0.9pct/+0.7pct/+1.1pct，費用率略有上升，其中財務費用上升主要系銀行貸款利息增加所致；公司22H1 資產負債率59.89%，同比+3.79pct，主要系短期借款增加所致，整體負債率水平處於行業中位值附近；經營性現金流淨額-2.49 億元，同比+8.80pct，主要系加大工程款的回籠所致。
生態修復+市政景觀雙輪驅動，林業碳匯業務積極佈局。1）聚焦主業優勢，EPC 模式持續推進。公司堅持優化業務和戰略升級，大力開拓市場，推進水生態治理、礦山修復以及森林公園等領域的項目建設，承接通海縣杞麓湖農村生活污水治理工程EPC 項目、丘北縣東湖片區市政基礎設施工程總承包項目、崑山弗萊頓國際教育三期工程等項目。另外，江油市靛池溼地公園建設項目、泰山區域山水林田湖草泮河徂汶景區段工程總承包EPC 項目、東平縣東平湖生態防護林建設總承包等項目均在有序推進中。同時積極探索創新業務合作模式，着眼於長三角地區、粵港澳大灣區，尋求全面深入的合作機會，公司業務拓展能力有望進一步增強；2）林業碳匯業務繼續深化佈局：報告期內，公司同永平縣、永德縣、瀘州航空發展集團投資有限公司簽訂《戰略合作協議》，共同開發林業資源。此外，積極探索生態文旅經營模式，未來或成爲公司業務的新增長點。
盈利預測、估值及投資評級：考慮2022 年國內疫情反覆等宏觀因素影響下項目進度受到影響，我們調整公司2022-2024 年EPS 爲1.17/1.38/1.62 元/股（原值爲1.28/1.49/1.73 元/股），對應PE 各爲11x/9x/8x，根據歷史估值法，給予2022 年13x PE，目標價15.2 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：園林行業投資下滑風險，新項目承接不及預期，項目回款不及預期等。
