1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：营业收入563.7 亿元，同比-0.9%，环比-1.1%；归母净利润14.3 亿元，同比-69.3%，环比-56.4%，符合前期预告。
1）产销长材优于板材。2Q22 公司钢材产销量分别为552/561 万吨，同比-1.1%/+2.0%，环比+6.6%/+10.2%，其中板材产销262/257 万吨，同比-3.0%/-6.5%；长材产销284/298 万吨，同比+0.0%/+10.4%；轮轴产销6/6万吨，同比+50.0%/+20.0%。2）钢材售价大幅下滑，成本费用环比提升拖累盈利。我们测算公司2Q22 吨钢售价为4681 元，同/环比-681/-115 元。
2Q22 吨钢成本为4843 元，同/环比+100/+119 元。2Q22 吨钢三费为127元，同/环比-53/+55 元。2Q 购销差价收窄，叠加费用上升，导致公司2Q22 吨钢毛利/吨钢净利润分别下滑至438/31 元，同比-775/-539 元，环比-40/-215 元。3）经营性净现金流大幅下滑。公司2Q22 经营现金流净流入17.4 亿元，同比-80.8%，主要是应收账款对现金流的占用较大，导致经营性现金流承压（2Q 应收票据及账款34 亿元，同比+172.2%）。4）钢价下跌计提资产减值准备。公司2Q22 资产减值损失为8.1 亿元，主要原因是6 月钢材价格大幅下跌而7 月并未明显回升，公司计提存货跌价准备增加。
发展趋势
旺季将至，公司下半年盈利有望修复。从高频数据来看，钢材社会库存已连续10 周去化，钢厂盈利已显著修复。据我们模拟测算，自8 月以来螺纹钢吨毛利已稳步回升至450 元+。展望旺季，天气和疫情影响的减弱或将带来赶工需求释放，我们预期需求将边际改善，叠加低库存的配合或进一步使终端厂商主动补库，并带来钢价与利润同步上行。我们看好公司作为华东区域长材龙头，下半年盈利逐季改善。
新特钢项目建设稳步推进，有望成为公司新盈利增长点。公司“二次创业，转型升级”战略稳步推进，上半年特钢产品销售76 万吨，同比增长3.64%。同时，公司在重型H 型钢、高铁车轮、风电用圆坯等细分领域实现新突破，并持续推进南区产线升级项目群，目前新特钢项目已进入设备安装阶段。我们看好未来高附加值钢材产品逐步放量成为公司新盈利增长点。
盈利预测与估值
考虑原材料成本上涨，我们下调22e/23e EPS16%/11%至0.39/0.48 元，当前A/H 股对应22e/23e7.7x/6.3x P/E 和4.5x/3.7x P/E。我们维持A/H 股跑赢行业评级，考虑当前A 股市场波动较大，下调A 股目标价23%至4 元；考虑H 股流动性折价，下调H 股目标价7%至2.7 港币。A/H 股目标价分别对应22e/23e10.2x/8.4x P/E 和5.9x/4.8x P/E，隐含33%/32%上行空间。
风险
疫情发展超预期；地产景气下行超预期。
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績：營業收入563.7 億元，同比-0.9%，環比-1.1%；歸母淨利潤14.3 億元，同比-69.3%，環比-56.4%，符合前期預告。
1）產銷長材優於板材。2Q22 公司鋼材產銷量分別爲552/561 萬噸，同比-1.1%/+2.0%，環比+6.6%/+10.2%，其中板材產銷262/257 萬噸，同比-3.0%/-6.5%；長材產銷284/298 萬噸，同比+0.0%/+10.4%；輪軸產銷6/6萬噸，同比+50.0%/+20.0%。2）鋼材售價大幅下滑，成本費用環比提升拖累盈利。我們測算公司2Q22 噸鋼售價爲4681 元，同/環比-681/-115 元。
2Q22 噸鋼成本爲4843 元，同/環比+100/+119 元。2Q22 噸鋼三費爲127元，同/環比-53/+55 元。2Q 購銷差價收窄，疊加費用上升，導致公司2Q22 噸鋼毛利/噸鋼淨利潤分別下滑至438/31 元，同比-775/-539 元，環比-40/-215 元。3）經營性淨現金流大幅下滑。公司2Q22 經營現金流淨流入17.4 億元，同比-80.8%，主要是應收賬款對現金流的佔用較大，導致經營性現金流承壓（2Q 應收票據及賬款34 億元，同比+172.2%）。4）鋼價下跌計提資產減值準備。公司2Q22 資產減值損失爲8.1 億元，主要原因是6 月鋼材價格大幅下跌而7 月並未明顯回升，公司計提存貨跌價準備增加。
發展趨勢
旺季將至，公司下半年盈利有望修復。從高頻數據來看，鋼材社會庫存已連續10 周去化，鋼廠盈利已顯著修復。據我們模擬測算，自8 月以來螺紋鋼噸毛利已穩步回升至450 元+。展望旺季，天氣和疫情影響的減弱或將帶來趕工需求釋放，我們預期需求將邊際改善，疊加低庫存的配合或進一步使終端廠商主動補庫，並帶來鋼價與利潤同步上行。我們看好公司作爲華東區域長材龍頭，下半年盈利逐季改善。
新特鋼項目建設穩步推進，有望成爲公司新盈利增長點。公司“二次創業，轉型升級”戰略穩步推進，上半年特鋼產品銷售76 萬噸，同比增長3.64%。同時，公司在重型H 型鋼、高鐵車輪、風電用圓坯等細分領域實現新突破，並持續推進南區產線升級項目羣，目前新特鋼項目已進入設備安裝階段。我們看好未來高附加值鋼材產品逐步放量成爲公司新盈利增長點。
盈利預測與估值
考慮原材料成本上漲，我們下調22e/23e EPS16%/11%至0.39/0.48 元，當前A/H 股對應22e/23e7.7x/6.3x P/E 和4.5x/3.7x P/E。我們維持A/H 股跑贏行業評級，考慮當前A 股市場波動較大，下調A 股目標價23%至4 元；考慮H 股流動性折價，下調H 股目標價7%至2.7 港幣。A/H 股目標價分別對應22e/23e10.2x/8.4x P/E 和5.9x/4.8x P/E，隱含33%/32%上行空間。
風險
疫情發展超預期；地產景氣下行超預期。
