事件

公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业总收入63,325.52 万元，同比增长27.62%；归属于上市公司股东的净利润7,794.15 万元，同比增长37.45%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6,596.52 万元，同比增长19.97%。

简评

1、半年报业绩实现较快增长，海外营收大幅增长。

分季度来看，2022Q2 公司实现营收3.41 亿元，同比增长24.92%；归属于上市公司股东的净利润为0.42 亿元，同比增长48.79%，扣非净利润为0.35 亿元，同比增长22.87%。

分地区来看，上半年国外营收为1.26 亿元，同比增长44.48%，占比为19.84%，同比提升2.32pct，主要得益于公司产品具备较强竞争力，且与全球多家海外厂商保持良好合作关系，知名度和信誉度得到客户的高度认可。

分业务来看，通信器件用陶瓷外壳营收为4.71 亿元，同比增长25.22%，消费电子陶瓷外壳及基板营收为0.95 亿元，同比增长132.6%，汽车电子件营收为0.32 亿元，同比下降36.72%。

我们认为，公司上半年实现快速增长，主要得益于5G 商用持续推进，产品结构优化以及不断开拓新领域，随着未来资产重组落地，公司发展有望增加新动力，业绩有望实现快速增长。

2、净利率稳中有升，研发投入不断加大。

2022 年上半年，公司的毛利率为28.14%，同比下降1.22pct，净利率为12.31%，同比去年提升0.88pct；2022Q2 公司毛利率和净利率分别为27.28%和12.40%，同比下降1.46pct 和提升1.99pct。

上半年，公司销售费用率0.39%，同比下降0.35pct；管理费用率3.53%，同比下降0.3pct；财务费用率-0.89%，同比下降0.43pct，主要是由于汇率变化带来的汇兑收益大幅增加；研发费用率13.49%，同比上升0.74pct。公司在研发方面持续加大投入，以保证未来在行业内的竞争力。公司经营活动现金流量净额为0.1 亿元，同比下降85.8%，主要由于公司购买商品支付现金大幅增加。

3、国内陶瓷外壳龙头厂商，主业经营稳健。

公司是国内陶瓷外壳龙头厂商，具备从仿真设计、陶瓷材料及金属化体系到多层共烧工艺技术的全套陶瓷外壳自主开发能力。公司主要陶瓷外壳类产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器等，广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等领域。公司的产品具备较强的竞争力，并成功实现了国产替代化。同时在客户侧，公司在与现有核心客户建立长期战略合作关系的前提下，不断开拓新的客户，目前已成为多家国内外电子行业领先企业的供应商，有望为未来的发展提供坚实的基础。

4、资产重组加速落地，公司有望加速发展。

2022 年8 月28 日，公司发布收购及定增草案，资产重组基本落地。公司拟发行8317.4 万股收购博威公司73%股权、十三所氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、国联万众94.6%股权，每股定价46.06 元。同时，公司募集不超过25 亿元，用于“氮化镓微波产品精密制造生产线建设项目”、“通信功放与微波集成电路研发中心建设项目”、“第三代半导体工艺及封测平台建设项目”、“碳化硅高压功率模块关键技术研发项目”及补充上市公司或标的公司流动资金。本次交易完成后，公司将新增氮化镓通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件、碳化硅功率模块及其应用业务。我们认为，公司原有的电子陶瓷主业经营稳健，新增的三代半导体业务市场空间广阔，有望加速公司未来的发展。

5、我们建议持续关注公司。

公司是国内电子陶瓷的龙头厂商，打破国外厂商垄断局面，成功实现国产替代化。电子陶瓷应用广泛，市场空间广阔。公司主业经营稳健，客户侧不断拓展。同时第三代半导体资产重组加速落地，氮化镓和碳化硅等新增业务具备较强竞争力，有望加速公司发展。若不考虑资产重组的影响，我们预计公司2022-2024 年收入分别为13.21 亿元、17.12 亿元、22.11 亿元，归母净利润分别为1.68 亿元、2.19 亿元、2.78 亿元，当前市值对应PE 121X、93X、73X，给予“增持”评级。

6、风险提示：疫情影响超预期；汇率波动影响超预期；光通信市场需求不及预期；资产重组进展不及预期；新业务发展不及预期；消费电子市场不及预期；国际环境变化等。