事件：2022年8月30日，中化国际发布2022半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入444.13亿元，同比+13.96%；实现归母净利润9.74亿元，同比-54.55%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+44.46%。销售毛利率9.79%，同比减少2.49个百分点；销售净利率3.45%，同比减少12.56个百分点；经营活动现金流13.84亿元，同比增加27.02亿元。2022年H1归母净利润和净利率下滑主要原因是公司上年同期数据包含出售江苏扬农化工股份有限公司股权产生的投资收益，该项收益占上年同期归母净利润71%，属非经常性损益项目。
其中，2022年Q2实现营收255.69亿元，同比+18.92%，环比+35.69%；实现归母净利润5.80亿元，同比-68.48%，环比+47.26%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+122.98%，环比+75.56%。销售毛利率9.15%，同比减少1.90个百分点，环比减少1.51个百分点；销售净利率3.47%，同比减少21.10个百分点，环比增加0.04个百分点；经营活动现金流23.59亿元。
点评：
主营产品价格总体向好，多措并举推动公司核心业务盈利能力大幅增长面对疫情、俄乌冲突等不利影响，公司迅速调整营销策略，积极开拓海外市场，及时优化排产，持续推进技改和工艺优化，保障供应链稳定，核心业务盈利较同期大幅增长。2022H1，公司当前主要化工新材料产品氯苯、氯碱、树脂产品、橡胶防老剂均价分别为10135.18、2385.5、23071.68、31214.86元/吨，同比分别+27%、+112%、+1%、+65%；分别实现营收9.25、3.96、16.50、24.03亿元，同比分别+11%、+143%、-12%、+32%。转型逐渐深入，两大核心产业单元扬农集团和圣奥化学积淀不断加深，业绩持续向好。2022H1，扬农集团实现收入56.07亿元，净利润9.41亿元；圣奥化学实现收入24.44亿元，净利润6.72亿元，两大核心产业单元半年度即实现净利润16.13亿元，显示出蓬勃的发展势头。
化工新材料产业多点开花，双氧水法环氧氯丙烷、对位芳纶、PA66等核心产品取得重大突破公司是国内环氧树脂、聚合物添加剂和对位芳纶龙头企业。转型过程中，公司聚焦核心产业链的打造，持续坚持以技术突破为引领，2022H1多项核心产品取得重大突破，为公司向领先的综合型化工新材料企业迈进奠定了坚实的基础。
（1）连云港C3一期项目15万吨/年双氧水法ECH、18万吨/年环氧树脂建成投产，打响C3投产第一枪；此外，12万吨/年离子膜烧碱、35万吨/年双氧水建成投产。其中ECH为全球首套双氧水法装置，于2022Q1投产并稳定运行，产线负荷持续提升，稳居国内ECH龙头地位。目前公司拥有ECH产能25万吨，环氧树脂产能35万吨，均位居全国第一。
（2）对位芳纶5000吨产能全国第一，并于2022H1取得重大突破，成功攻克高模高强产品质量问题，品质达到国际一流水平，取得多个应用领域客户认证，销量快速提升，由“以产定销”成功转型为“以销定产”，未来公司对位芳纶发展前景广阔。
（3）工程塑料方面，公司依托自主开发的不经己二腈生产己二胺的技术，布局高端尼龙材料产业，中卫基地4万吨/年PA66及2.5万吨/年己二胺项目于2022Q2一次开车成功；依托Elix先进经验，仪征基地一期2.4万吨/年ABS改性材料项目于2022Q2启动试生产，已完成多家重要客户送样。
（4）公司致力于打造领先的聚合物添加剂综合服务商，2022H1泰国2.5万吨/年橡胶防老剂工厂投产运营，2万吨/年高端防老剂TMQ建成投产，添加剂产业完成国际化布局并实现产业版图的进一步扩展。
聚焦核心产业链建设，C3一期等重大项目落地在即，加速打造创新型化工新材料领先企业C3一期其他项目苯酚丙酮、双酚A、PDH和PO有序推进设备安装和土建施工，预计将于今年下半年起陆续建成，C3一期项目即将全线贯通，增厚公司业绩的同时，奠定公司材料产业发展的根基；连云港19.2万吨促进剂项目工艺装置主体结构完毕，部分开始设备安装，延链、补链、强链，不断拓展聚合物添加剂产业。公司坚持“科学至上”，2022H1研发费用达到4.6亿元，4年CAGR达到39%（剔除不可比因素）。未来公司将持续聚焦环氧树脂、聚合物添加剂、对位芳纶、工程塑料等核心产业链建设，并积极培育锂电材料、电子化学品产业链，打造化工新材料的产业高地。
预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元，归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元，对应PE13.7/10.1/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
事件：2022年8月30日，中化國際發佈2022半年度報告：公司2022年上半年實現營業收入444.13億元，同比+13.96%；實現歸母淨利潤9.74億元，同比-54.55%；實現扣非歸母淨利潤8.68億元，同比+44.46%。銷售毛利率9.79%，同比減少2.49個百分點；銷售淨利率3.45%，同比減少12.56個百分點；經營活動現金流13.84億元，同比增加27.02億元。2022年H1歸母淨利潤和淨利率下滑主要原因是公司上年同期數據包含出售江蘇揚農化工股份有限公司股權產生的投資收益，該項收益占上年同期歸母淨利潤71%，屬非經常性損益項目。
其中，2022年Q2實現營收255.69億元，同比+18.92%，環比+35.69%；實現歸母淨利潤5.80億元，同比-68.48%，環比+47.26%；實現扣非歸母淨利潤5.53億元，同比+122.98%，環比+75.56%。銷售毛利率9.15%，同比減少1.90個百分點，環比減少1.51個百分點；銷售淨利率3.47%，同比減少21.10個百分點，環比增加0.04個百分點；經營活動現金流23.59億元。
點評：
主營產品價格總體向好，多措並舉推動公司核心業務盈利能力大幅增長面對疫情、俄烏衝突等不利影響，公司迅速調整營銷策略，積極開拓海外市場，及時優化排產，持續推進技改和工藝優化，保障供應鏈穩定，核心業務盈利較同期大幅增長。2022H1，公司當前主要化工新材料產品氯苯、氯鹼、樹脂產品、橡膠防老劑均價分別為10135.18、2385.5、23071.68、31214.86元/噸，同比分別+27%、+112%、+1%、+65%；分別實現營收9.25、3.96、16.50、24.03億元，同比分別+11%、+143%、-12%、+32%。轉型逐漸深入，兩大核心產業單元揚農集團和聖奧化學積澱不斷加深，業績持續向好。2022H1，揚農集團實現收入56.07億元，淨利潤9.41億元；聖奧化學實現收入24.44億元，淨利潤6.72億元，兩大核心產業單元半年度即實現淨利潤16.13億元，顯示出蓬勃的發展勢頭。
化工新材料產業多點開花，雙氧水法環氧氯丙烷、對位芳綸、PA66等核心產品取得重大突破公司是國內環氧樹脂、聚合物添加劑和對位芳綸龍頭企業。轉型過程中，公司聚焦核心產業鏈的打造，持續堅持以技術突破為引領，2022H1多項核心產品取得重大突破，為公司向領先的綜合型化工新材料企業邁進奠定了堅實的基礎。
（1）連雲港C3一期項目15萬噸/年雙氧水法ECH、18萬噸/年環氧樹脂建成投產，打響C3投產第一槍；此外，12萬噸/年離子膜燒鹼、35萬噸/年雙氧水建成投產。其中ECH為全球首套雙氧水法裝置，於2022Q1投產並穩定運行，產線負荷持續提升，穩居國內ECH龍頭地位。目前公司擁有ECH產能25萬噸，環氧樹脂產能35萬噸，均位居全國第一。
（2）對位芳綸5000噸產能全國第一，並於2022H1取得重大突破，成功攻克高模高強產品質量問題，品質達到國際一流水平，取得多個應用領域客户認證，銷量快速提升，由“以產定銷”成功轉型為“以銷定產”，未來公司對位芳綸發展前景廣闊。
（3）工程塑料方面，公司依託自主開發的不經己二腈生產己二胺的技術，佈局高端尼龍材料產業，中衞基地4萬噸/年PA66及2.5萬噸/年己二胺項目於2022Q2一次開車成功；依託Elix先進經驗，儀徵基地一期2.4萬噸/年ABS改性材料項目於2022Q2啟動試生產，已完成多家重要客户送樣。
（4）公司致力於打造領先的聚合物添加劑綜合服務商，2022H1泰國2.5萬噸/年橡膠防老劑工廠投產運營，2萬噸/年高端防老劑TMQ建成投產，添加劑產業完成國際化佈局並實現產業版圖的進一步擴展。
聚焦核心產業鏈建設，C3一期等重大項目落地在即，加速打造創新型化工新材料領先企業C3一期其他項目苯酚丙酮、雙酚A、PDH和PO有序推進設備安裝和土建施工，預計將於今年下半年起陸續建成，C3一期項目即將全線貫通，增厚公司業績的同時，奠定公司材料產業發展的根基；連雲港19.2萬噸促進劑項目工藝裝置主體結構完畢，部分開始設備安裝，延鏈、補鏈、強鏈，不斷拓展聚合物添加劑產業。公司堅持“科學至上”，2022H1研發費用達到4.6億元，4年CAGR達到39%（剔除不可比因素）。未來公司將持續聚焦環氧樹脂、聚合物添加劑、對位芳綸、工程塑料等核心產業鏈建設，並積極培育鋰電材料、電子化學品產業鏈，打造化工新材料的產業高地。
預計公司2022/2023/2024年營收分別為772/793/832億元，歸母淨利潤分別為14.46/19.68/25.24億元，對應PE13.7/10.1/7.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產進度不及預期、原材料價格大幅波動、化工品行情大幅下跌、國內外疫情等不可抗力、國際局勢動盪、行業政策大幅變動等。
