老凤祥发布2022 半年报：2022 年上半年实现收入337.40 亿元，同比增长6.80%；归母净利8.90 亿元，同比下降14.53%；扣非归母净利润8.95 亿元，同比增长10.07%。摊薄EPS 为1.70 元，加权平均净资产收益率9.24%，经营性现金流量净额63.89 亿元，同比增长134.51%。
简评及投资建议：
1.收入稳步增长，有序完成全年预定目标。1H22 收入同比增长6.80%至337.40亿元，归母净利润同比下降14.53%至8.90 亿元，毛利率下降0.13pct 至7.69%；1H22 虽疫情出现反复，但公司统筹各项措施和资源，做到防疫防控和复工复市两不误，努力完成预定的各项目标和任务，其中收入完成董事会全年预定目标630.99 亿元的53.47%，归母净利润完成董事会全年预定目标17.28 亿元的51.50%。单Q2 收入152.98 亿元，同比增长6.29%；归母净利润4.84 亿元，同比增长23.00%。
（A）分产品：1H22 珠宝首饰收入同比增长9.15%至292.37 亿元，主营业务收入占比86.89%，公司疫情之下紧抓非疫区域、开拓批发业务，减轻疫情对公司的整体影响；黄金交易收入同比下降4.28%至42.58 亿元，主营业务占比12.65%；笔类收入同比下降48.13%至0.53 亿元，主营业务收入占比0.16%；工艺品销售收入同比下降39.19%至0.50 亿元，主营业务收入占比0.15%；商贸流通收入同比下降18.71%至0.44 亿元，主营业务收入占比0.13%。
（B）分地区：1H22 境内主营收入同比增长6.94%至334.91 亿元，占主营业务收入的99.53%；境外销售收入同比下降4.44%至1.57 亿元，占主营业务收入的0.47%。
2.1H22 期间费用率同比下降0.4pct 至2.29%，各项费用率持续优化。1H22 销售费用率同比下降0.18pct 至1.29%；管理费用率同比下降0.14pct 至0.60%；研发费用率0.04%，同比基本持平；财务费用率同比下降0.09pct 至0.36%，主要系子公司利息收入增加所致。各项费用率均无较大变化，最终期间费用率同比下降0.4pct 至2.29%。
3.1H22 营业利润同比下降8.72%，但2Q22 营业利润同比上升19.97%，持续经营能力良好。1H22 公司投资净收益同比减少2090 万元至-1609 万元，公允价值变动净收益减少6545 万元至-7209 万元，信用减值损失减少2139 万元至-4820 万元，资产处置损益减少2.9 亿元至66 万元，其他收益增加5973 万元至7724 万元，主因政府补助增加。
此外，有效所得税率同比上升1.49pct 至26.58%，最终归母净利润8.90 亿元，同比下降14.53%，扣非归母净利润同比增长10.07%至8.95 亿元，其中单Q2 归母净利润同比增长23.00%至4.84 亿元，扣非归母净利润同比增长13.04%至4.29 亿元。
4. 经营回顾：（1）布局全国市场经营，高质量发展降低不确定性。疫情期间，公司以原定的目标为方向，紧抓全国市场，积极制定和实施经营计划。复工复市后，公司以拓展市场的发展主线，发挥自身优势，开创高质量发展局面。截至2022 年6 月末，公司共计拥有全国营销网点达到5055 家（含海外银楼15 家），较去年末净增加110 家，其中自营银楼、网点为188 家（国内自营网点数为174 家，净增3 家；海外自营网点数为14 家，减少1 家）；连锁加盟店4867 家，净增加108 家。完整产业链、规模化生产制造能力、全国性的营销网络布局等核心竞争力使得公司具有较强的抗风险能力。
（2）升级产品体系和产业结构，强化竞争优势。1H22 老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心建设完成并投产运营，老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力得以提升；上海中铅新零售科技有限公司开发具有品牌文化的IP 产品，以城市为足迹打造中华全国快闪店，推进产业结构升级，丰富产品系列；工美自在公司以普陀山祈福文化旅游市场为切入点，设计开发贵金属原创系列产品30 款。我们认为，品牌和品类的不断创新也是公司专业人才和技艺优势的体现，公司现有国家级工艺美术大师8 人、上海市级工艺美术大师16 人，中高级人才数量在业内处于领先。
（3）落实“双百行动”综合改革方案，适时推进B 股转H 股项目。3 月，公司启动了第三批8 家职业经理人选聘工作，预计将于下半年完成选聘和签约工作。公司将总结和完善管理模式，健全考核、激励和评价机制，进一步推广职业经理人制度形成可复制的经验。同时，公司将推进上海工美拍卖行、上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等企业的股权结构调整及优化，并根据市场实际情况和公司发展战略适时推进B股转H 股项目。我们认为，随着经理人制度加快市场化经营机制，将进一步释放公司经营活力。
维持对公司的判断。我们认为，公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，整体经营稳健，加速拓展市场，“双百行动”进一步激发内生动力，持续机制创新值得期待。
调整盈利预测。预计公司2022-2024 年收入631 亿元、714 亿元和809 亿元，同比增长7.5%、13.2%和13.3%；归母净利润17.4 亿元、20.3 亿元和23.8 亿元，同比降低7.3%、增长16.8%和增长17.0%，对应摊薄EPS 为3.33 元、3.88 元和4.54元。参照主要黄金珠宝公司2022 年平均PE，以及考虑老凤祥作为A 股龙头的溢价，给予公司2022 年12-15 倍PE，对应合理价值区间39.91-49.88 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。
老鳳祥發佈2022 半年報：2022 年上半年實現收入337.40 億元，同比增長6.80%；歸母淨利8.90 億元，同比下降14.53%；扣非歸母淨利潤8.95 億元，同比增長10.07%。攤薄EPS 為1.70 元，加權平均淨資產收益率9.24%，經營性現金流量淨額63.89 億元，同比增長134.51%。
簡評及投資建議：
1.收入穩步增長，有序完成全年預定目標。1H22 收入同比增長6.80%至337.40億元，歸母淨利潤同比下降14.53%至8.90 億元，毛利率下降0.13pct 至7.69%；1H22 雖疫情出現反覆，但公司統籌各項措施和資源，做到防疫防控和復工復市兩不誤，努力完成預定的各項目標和任務，其中收入完成董事會全年預定目標630.99 億元的53.47%，歸母淨利潤完成董事會全年預定目標17.28 億元的51.50%。單Q2 收入152.98 億元，同比增長6.29%；歸母淨利潤4.84 億元，同比增長23.00%。
（A）分產品：1H22 珠寶首飾收入同比增長9.15%至292.37 億元，主營業務收入佔比86.89%，公司疫情之下緊抓非疫區域、開拓批發業務，減輕疫情對公司的整體影響；黃金交易收入同比下降4.28%至42.58 億元，主營業務佔比12.65%；筆類收入同比下降48.13%至0.53 億元，主營業務收入佔比0.16%；工藝品銷售收入同比下降39.19%至0.50 億元，主營業務收入佔比0.15%；商貿流通收入同比下降18.71%至0.44 億元，主營業務收入佔比0.13%。
（B）分地區：1H22 境內主營收入同比增長6.94%至334.91 億元，佔主營業務收入的99.53%；境外銷售收入同比下降4.44%至1.57 億元，佔主營業務收入的0.47%。
2.1H22 期間費用率同比下降0.4pct 至2.29%，各項費用率持續優化。1H22 銷售費用率同比下降0.18pct 至1.29%；管理費用率同比下降0.14pct 至0.60%；研發費用率0.04%，同比基本持平；財務費用率同比下降0.09pct 至0.36%，主要系子公司利息收入增加所致。各項費用率均無較大變化，最終期間費用率同比下降0.4pct 至2.29%。
3.1H22 營業利潤同比下降8.72%，但2Q22 營業利潤同比上升19.97%，持續經營能力良好。1H22 公司投資淨收益同比減少2090 萬元至-1609 萬元，公允價值變動淨收益減少6545 萬元至-7209 萬元，信用減值損失減少2139 萬元至-4820 萬元，資產處置損益減少2.9 億元至66 萬元，其他收益增加5973 萬元至7724 萬元，主因政府補助增加。
此外，有效所得税率同比上升1.49pct 至26.58%，最終歸母淨利潤8.90 億元，同比下降14.53%，扣非歸母淨利潤同比增長10.07%至8.95 億元，其中單Q2 歸母淨利潤同比增長23.00%至4.84 億元，扣非歸母淨利潤同比增長13.04%至4.29 億元。
4. 經營回顧：（1）佈局全國市場經營，高質量發展降低不確定性。疫情期間，公司以原定的目標為方向，緊抓全國市場，積極制定和實施經營計劃。復工復市後，公司以拓展市場的發展主線，發揮自身優勢，開創高質量發展局面。截至2022 年6 月末，公司共計擁有全國營銷網點達到5055 家（含海外銀樓15 家），較去年末淨增加110 家，其中自營銀樓、網點為188 家（國內自營網點數為174 家，淨增3 家；海外自營網點數為14 家，減少1 家）；連鎖加盟店4867 家，淨增加108 家。完整產業鏈、規模化生產製造能力、全國性的營銷網絡佈局等核心競爭力使得公司具有較強的抗風險能力。
（2）升級產品體系和產業結構，強化競爭優勢。1H22 老鳳祥（海南）黃金珠寶時尚創意中心建設完成並投產運營，老鳳祥黃金珠寶產品自主研發能力得以提升；上海中鉛新零售科技有限公司開發具有品牌文化的IP 產品，以城市為足跡打造中華全國快閃店，推進產業結構升級，豐富產品系列；工美自在公司以普陀山祈福文化旅遊市場為切入點，設計開發貴金屬原創系列產品30 款。我們認為，品牌和品類的不斷創新也是公司專業人才和技藝優勢的體現，公司現有國家級工藝美術大師8 人、上海市級工藝美術大師16 人，中高級人才數量在業內處於領先。
（3）落實“雙百行動”綜合改革方案，適時推進B 股轉H 股項目。3 月，公司啟動了第三批8 家職業經理人選聘工作，預計將於下半年完成選聘和簽約工作。公司將總結和完善管理模式，健全考核、激勵和評價機制，進一步推廣職業經理人制度形成可複製的經驗。同時，公司將推進上海工美拍賣行、上海老鳳祥琺琅藝術品有限公司等企業的股權結構調整及優化，並根據市場實際情況和公司發展戰略適時推進B股轉H 股項目。我們認為，隨着經理人制度加快市場化經營機制，將進一步釋放公司經營活力。
維持對公司的判斷。我們認為，公司作為兼具歷史底藴、規模渠道和品牌價值的國內老牌黃金珠寶龍頭企業，整體經營穩健，加速拓展市場，“雙百行動”進一步激發內生動力，持續機制創新值得期待。
調整盈利預測。預計公司2022-2024 年收入631 億元、714 億元和809 億元，同比增長7.5%、13.2%和13.3%；歸母淨利潤17.4 億元、20.3 億元和23.8 億元，同比降低7.3%、增長16.8%和增長17.0%，對應攤薄EPS 為3.33 元、3.88 元和4.54元。參照主要黃金珠寶公司2022 年平均PE，以及考慮老鳳祥作為A 股龍頭的溢價，給予公司2022 年12-15 倍PE，對應合理價值區間39.91-49.88 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：金價與匯率波動風險，市場低迷與產能過剩的風險，存貨管理風險。
