投资要点
事件：江苏新能发布2022年中报，公告显示公司2022H1 实现营业收入10.87亿元，同比+13.56%，归母净利润3.05 亿元，同比+1.02%。2022Q2，公司基本面出现大幅修复，其中营业收入为5.51 亿元，同比+32.64%，归母净利润1.77 亿元，同比+75.45%，其中净利率达到39.88%，环比+9.95pct，同比+11.08pct。
利润率环比大幅修复：受一季度江苏地区风速同比下滑影响，公司发电效率有所降低，二季度则迎来风速方面的修复，2022Q1 公司新能源发电量同比-10.30%，而2022H1 公司风电、光伏合计发电量则同比+18.8%，为公司业绩水平修复的核心因素。此外，此前经营陷入困境的生物质发电项目上半年合计亏损约0.32 亿元，归母净利润影响为-0.22 亿元。公司2022Q2 毛利率为58.48%，同比+11.40pct，环比+6.43pct。公司持有大唐国信海风项目的40%股权，以权益法形式为公司贡献约0.69 亿元投资收益。公司应收账款达到23.18 亿元，较2021 年底增长4.29 亿元，主要因素为绿电补贴尚未及时支付，公司2022H1 经营净现金流同比+15.73%。
项目拓展：公司此前提出“十四五”装机规划，至2025 年底各类新能源项目达到7.55GW（含在建、委托管理等），当前体量为1.45GW（风电、光伏合计），因此公司将进入中长期维度内的高资本开支期与业绩成长期。当前已明确项目包含大丰0.85GW 海风项目（已进入项目评审，尚未核准开工，当前国信集团持有该项目51%股权）、山西、河南等地光伏项目合计约0.37GW（其中0.07GW 在建，其余未开工）。
投资建议：作为江苏省内绿电企业，公司充分受益于省内新能源产业发展，发力海上风电赛道的同时，有望凭借区域资源禀赋实现多方面项目资源拓展。此外，结合2021 年公司如东H2 海上风电投产、大唐国信滨海海风项目40%股权注入以及其他业务拓展与调整，我们调整2022-2024 年归母净利润分别为7.66/9.14/11.70亿元，增速分别为+149.5%、+19.4%、+28.1%，对应8 月31 日收盘价PE 分别为16.0x/13.4x/10.5x，维持“审慎增持”评级。
风险提示：1、公司后续新能源项目获取不及预期；2、海上风电装机成本降幅不及预期；3、融资成本上行；4、电价波动风险。
投資要點
事件：江蘇新能發佈2022年中報，公告顯示公司2022H1 實現營業收入10.87億元，同比+13.56%，歸母淨利潤3.05 億元，同比+1.02%。2022Q2，公司基本面出現大幅修復，其中營業收入為5.51 億元，同比+32.64%，歸母淨利潤1.77 億元，同比+75.45%，其中淨利率達到39.88%，環比+9.95pct，同比+11.08pct。
利潤率環比大幅修復：受一季度江蘇地區風速同比下滑影響，公司發電效率有所降低，二季度則迎來風速方面的修復，2022Q1 公司新能源發電量同比-10.30%，而2022H1 公司風電、光伏合計發電量則同比+18.8%，為公司業績水平修復的核心因素。此外，此前經營陷入困境的生物質發電項目上半年合計虧損約0.32 億元，歸母淨利潤影響為-0.22 億元。公司2022Q2 毛利率為58.48%，同比+11.40pct，環比+6.43pct。公司持有大唐國信海風項目的40%股權，以權益法形式為公司貢獻約0.69 億元投資收益。公司應收賬款達到23.18 億元，較2021 年底增長4.29 億元，主要因素為綠電補貼尚未及時支付，公司2022H1 經營淨現金流同比+15.73%。
項目拓展：公司此前提出“十四五”裝機規劃，至2025 年底各類新能源項目達到7.55GW（含在建、委託管理等），當前體量為1.45GW（風電、光伏合計），因此公司將進入中長期維度內的高資本開支期與業績成長期。當前已明確項目包含大豐0.85GW 海風項目（已進入項目評審，尚未核準開工，當前國信集團持有該項目51%股權）、山西、河南等地光伏項目合計約0.37GW（其中0.07GW 在建，其餘未開工）。
投資建議：作為江蘇省內綠電企業，公司充分受益於省內新能源產業發展，發力海上風電賽道的同時，有望憑藉區域資源稟賦實現多方面項目資源拓展。此外，結合2021 年公司如東H2 海上風電投產、大唐國信濱海海風項目40%股權注入以及其他業務拓展與調整，我們調整2022-2024 年歸母淨利潤分別為7.66/9.14/11.70億元，增速分別為+149.5%、+19.4%、+28.1%，對應8 月31 日收盤價PE 分別為16.0x/13.4x/10.5x，維持“審慎增持”評級。
風險提示：1、公司後續新能源項目獲取不及預期；2、海上風電裝機成本降幅不及預期；3、融資成本上行；4、電價波動風險。
