核心观点
公司集民爆及新能源业务于一体，双核驱动，多元发展。公司主营业务为爆破工程、民用炸药和风力与光伏发电。公司背靠中国兵器工业集团，民爆资产注入助力公司向龙头迈进；紫金矿业入股，后期或将有更多业务协同。公司工业炸药和电子雷管的许可产能分别为37.55 万吨和3670 万发，产能规模居行业前列。经前期整合并购，公司业绩迎来爆发，2021 年实现营收64.81 亿元，归母净利润10.53 亿元，同比增长135.58％，5 年间期间费用下降超12%，国企改革成效显著。
民爆内延外展争当龙头，新业务塑成长弹性。国内能源保供与海外“一带一路”建设，为民爆行业拓展长期增长空间。公司层面，在国内，公司民爆业务以安徽为中心向全国辐射，2021 年收购金建华开拓广西市场。在海外，公司收购北方爆破获得蒙古、刚果（金）、纳米比亚等新兴市场份额，2022 年再次开拓巴尔干市场。后续，兵器集团旗下北方民爆等全部民爆资产将并入公司，届时公司产能将达63 万吨。新业务方面，公司收购庆华汽车，切入汽车用新型民爆市场，庆华汽车深度绑定ARC集团等优质客户，将助力产业延伸与协同，开辟成长空间。
7000 万千瓦优质“风光”储备，高毛利、高景气业务有望持续扩张。
行业层面，我国风电光伏产业快速发展，2016-2021 年我国风电、光伏发电装机容量的CAGR 分别为14.93%和31.55%，增速高企。成本机制方面，风电及光伏发电成本降速显著，据IRENA 数据，2020 年陆上风电、光伏发电平准化度电成本分别为0.079 美元/kWh 和0.057 美元/kWh，10 年内分别降低56%和85%，成本降低助力产业健康发展。公司层面，公司实现累计装机106 万千瓦，且在内蒙等优质资源区拥有7000 万千瓦风光资源储备，高毛利、高景气业务有望持续扩张。
投资建议
民爆行业大变局下，公司海内外并购快速成长为行业龙头。公司有7000 万千瓦优质风、光资源储备，后续将持续发力。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为11.65/14.13/17.64 亿元，对应的EPS 分别为0.44/0.53/0.67 元/股。以2022 年9 月2 日收盘价5.24 元为基准，对应PE分别为11.92/9.82/7.87 倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
安全环保政策趋严、原材料价格波动、国际经营风险等。
核心觀點
公司集民爆及新能源業務於一體，雙核驅動，多元發展。公司主營業務爲爆破工程、民用炸藥和風力與光伏發電。公司背靠中國兵器工業集團，民爆資產注入助力公司向龍頭邁進；紫金礦業入股，後期或將有更多業務協同。公司工業炸藥和電子雷管的許可產能分別爲37.55 萬噸和3670 萬發，產能規模居行業前列。經前期整合併購，公司業績迎來爆發，2021 年實現營收64.81 億元，歸母淨利潤10.53 億元，同比增長135.58％，5 年間期間費用下降超12%，國企改革成效顯著。
民爆內延外展爭當龍頭，新業務塑成長彈性。國內能源保供與海外“一帶一路”建設，爲民爆行業拓展長期增長空間。公司層面，在國內，公司民爆業務以安徽爲中心向全國輻射，2021 年收購金建華開拓廣西市場。在海外，公司收購北方爆破獲得蒙古、剛果（金）、納米比亞等新興市場份額，2022 年再次開拓巴爾幹市場。後續，兵器集團旗下北方民爆等全部民爆資產將併入公司，屆時公司產能將達63 萬噸。新業務方面，公司收購慶華汽車，切入汽車用新型民爆市場，慶華汽車深度綁定ARC集團等優質客戶，將助力產業延伸與協同，開闢成長空間。
7000 萬千瓦優質“風光”儲備，高毛利、高景氣業務有望持續擴張。
行業層面，我國風電光伏產業快速發展，2016-2021 年我國風電、光伏發電裝機容量的CAGR 分別爲14.93%和31.55%，增速高企。成本機制方面，風電及光伏發電成本降速顯著，據IRENA 數據，2020 年陸上風電、光伏發電平準化度電成本分別爲0.079 美元/kWh 和0.057 美元/kWh，10 年內分別降低56%和85%，成本降低助力產業健康發展。公司層面，公司實現累計裝機106 萬千瓦，且在內蒙等優質資源區擁有7000 萬千瓦風光資源儲備，高毛利、高景氣業務有望持續擴張。
投資建議
民爆行業大變局下，公司海內外併購快速成長爲行業龍頭。公司有7000 萬千瓦優質風、光資源儲備，後續將持續發力。預期2022/2023/2024年公司歸母淨利潤分別爲11.65/14.13/17.64 億元，對應的EPS 分別爲0.44/0.53/0.67 元/股。以2022 年9 月2 日收盤價5.24 元爲基準，對應PE分別爲11.92/9.82/7.87 倍。結合行業景氣度，我們看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
安全環保政策趨嚴、原材料價格波動、國際經營風險等。
