投资要点
业绩表现：利润较快增长
2022H1：公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长33.5%；归母净利润1.2 亿元，同比增长48.8%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长44.0%。
2022Q2：公司实现营业收入1.8 亿元，同比增长24.4%；归母净利润0.5 亿元，同比增长34.8%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长21.8%。我们认为公司2022H1 和Q2 的收入和利润增速符合我们的预期。
成长性分析：CDMO 业务快速增长，产能建设逐步推进CDMO 业务快速成长，项目结构不断优化：公司2022H1CDMO 业务收入2.2 亿元、同比增长49.2%，收入占比提升至57.7%（2021H1 收入占比51.5%），从项目结构看“公司进行中的CRO/CDMO/CMO 业务项目总数有19 个（CRO/CDMO项目13 个、CMO 项目6 个），其中API 项目11 个，高级中间体项目8 个”，从项目阶段看“临床阶段的项目12 个，商业化阶段的项目7 个”商业化项目占比增多，项目结构不断优化。
API 业务稳步推进，优势品种市占率领先：根据公司中报“公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布司他等在国际市场占有率位居前列”，我们看好在公司“时间窗口”的API 立项战略下，API 中间体业务有望保持稳健增长。
产能建设稳步推进：根据公司中报，特色原料药及关键中间体项目：“7 个车间均已完成厂房建设，其中4 个车间正在进行设备安装、1 个车间已进入试生产”
制剂项目：“高活性制剂车间、口服固体制剂车间都已完成厂房建设及设备安装，各产品按计划推进工艺验证等后续工作中”，我们看好公司新建产能陆续建成投产后带来盈利能力提升。
盈利能力分析：2022H1 毛利率下降、净利润率提升2022H1 毛利率为51.1%，同比下降6.3pct，我们认为主要是由于原材料涨价导致；期间费用率分析显示，2022H1 财务费用率-5.8%、同比下降6.0pct，主要系汇兑收益影响，研发费用率7.5%、同比下降4.1pct，展望全年我们预计研发费用率仍将维持较高水平，管理费用率10.4%、同比下降1.0pct，销售费用率1.1%、基本维持不变，以上因素影响下，公司2022H1 净利率32.3%，同比提升3.3pct，综合考虑公司产品毛利率和结构变化、研发投入支出、海外销售市场开拓、新产能释放下折旧摊销费用增加，我们预计2022-2024 年，公司整体净利率将略有下降。
经营质量分析：经营性现金流同比下降
2022H1 公司经营活动产生现金流0.3 亿元，同比下降84.1%，从收入和利润的现金流转化看，公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”从2021H1 的105.0%下降至2022H1 的81.8%，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”从2021H1 的175.2%下降至2022H1 的18.8%，我们认为主要源于2022H1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比明显增多（同比增速249.1%）的同时应收账款增多，我们认为可能和供应链备货等因素有关。
观点：从API 利基品种，到分享新业务及规模化品种大空间我们认为，公司在小而美的高壁垒API 品种中证明了技术能力、客户基础和合规产能的比较优势，基于公司不断拓展的客户，我们认为CMO/CDMO 业务将继续保持较高增速；API 业务随产品梯队、产能释放有望持续放量；仿制药、创新药业务布局将打开长期天花板。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.56、0.70、0.91 元/股，2022 年9 月2 日收盘价对应2022 年49 倍PE。我们看好公司在API 以及CMO/CDMO 领域的技术能力、客户基础和合规产能优势，维持“增持”评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险
投資要點
業績表現：利潤較快增長
2022H1：公司實現營業收入3.8 億元，同比增長33.5%；歸母淨利潤1.2 億元，同比增長48.8%；扣非歸母淨利潤1.2 億元，同比增長44.0%。
2022Q2：公司實現營業收入1.8 億元，同比增長24.4%；歸母淨利潤0.5 億元，同比增長34.8%；扣非歸母淨利潤0.5 億元，同比增長21.8%。我們認爲公司2022H1 和Q2 的收入和利潤增速符合我們的預期。
成長性分析：CDMO 業務快速增長，產能建設逐步推進CDMO 業務快速成長，項目結構不斷優化：公司2022H1CDMO 業務收入2.2 億元、同比增長49.2%，收入佔比提升至57.7%（2021H1 收入佔比51.5%），從項目結構看“公司進行中的CRO/CDMO/CMO 業務項目總數有19 個（CRO/CDMO項目13 個、CMO 項目6 個），其中API 項目11 個，高級中間體項目8 個”，從項目階段看“臨牀階段的項目12 個，商業化階段的項目7 個”商業化項目佔比增多，項目結構不斷優化。
API 業務穩步推進，優勢品種市佔率領先：根據公司中報“公司主要產品恩替卡韋、雙環醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛爾、非布司他等在國際市場佔有率位居前列”，我們看好在公司“時間窗口”的API 立項戰略下，API 中間體業務有望保持穩健增長。
產能建設穩步推進：根據公司中報，特色原料藥及關鍵中間體項目：“7 個車間均已完成廠房建設，其中4 個車間正在進行設備安裝、1 個車間已進入試生產”
製劑項目：“高活性製劑車間、口服固體制劑車間都已完成廠房建設及設備安裝，各產品按計劃推進工藝驗證等後續工作中”，我們看好公司新建產能陸續建成投產後帶來盈利能力提升。
盈利能力分析：2022H1 毛利率下降、淨利潤率提升2022H1 毛利率爲51.1%，同比下降6.3pct，我們認爲主要是由於原材料漲價導致；期間費用率分析顯示，2022H1 財務費用率-5.8%、同比下降6.0pct，主要系匯兌收益影響，研發費用率7.5%、同比下降4.1pct，展望全年我們預計研發費用率仍將維持較高水平，管理費用率10.4%、同比下降1.0pct，銷售費用率1.1%、基本維持不變，以上因素影響下，公司2022H1 淨利率32.3%，同比提升3.3pct，綜合考慮公司產品毛利率和結構變化、研發投入支出、海外銷售市場開拓、新產能釋放下折舊攤銷費用增加，我們預計2022-2024 年，公司整體淨利率將略有下降。
經營質量分析：經營性現金流同比下降
2022H1 公司經營活動產生現金流0.3 億元，同比下降84.1%，從收入和利潤的現金流轉化看，公司“銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入”從2021H1 的105.0%下降至2022H1 的81.8%，“經營活動產生的現金流量淨額/經營活動淨收益”從2021H1 的175.2%下降至2022H1 的18.8%，我們認爲主要源於2022H1公司購買商品、接受勞務支付的現金同比明顯增多（同比增速249.1%）的同時應收賬款增多，我們認爲可能和供應鏈備貨等因素有關。
觀點：從API 利基品種，到分享新業務及規模化品種大空間我們認爲，公司在小而美的高壁壘API 品種中證明了技術能力、客戶基礎和合規產能的比較優勢，基於公司不斷拓展的客戶，我們認爲CMO/CDMO 業務將繼續保持較高增速；API 業務隨產品梯隊、產能釋放有望持續放量；仿製藥、創新藥業務佈局將打開長期天花板。
盈利預測與估值
我們預計公司2022-2024 年EPS 分別爲0.56、0.70、0.91 元/股，2022 年9 月2 日收盤價對應2022 年49 倍PE。我們看好公司在API 以及CMO/CDMO 領域的技術能力、客戶基礎和合規產能優勢，維持“增持”評級。
風險提示
生產安全事故及質量風險；匯率波動風險；訂單交付波動性風險；醫藥監管政策變化風險
